[心得] 高殖利率絕對不是參與除權息的首要考量!!

[kinopio (kinopio)]

文章來源:http://blog.pixnet.net/kinopio/post/5072721

又到了除權息旺季了，每到這個時候就會出現現金殖利率排名或可扣抵稅額排名之類的名
單，不過，參與除權息真的看這個名單就有用了嗎？其實Kinopio一直都覺得參與除權息
一定要慎選個股，尤其是權息值很高或是殖利率(現金股利/每股市價)很高的個股更是要
特別小心，因為有能力配高權息值的個股一定在上一年度是賺大錢，但如果這個獲利能力
無法持續，很可能配完權息後就再也看不到除權息前的價格，而高殖利率的個股相對來說
通常都是市價較低，至於為什麼市價會低也絕對不是沒有理由的。

在決定是否參與除權息之前，我們先要了解參與除權息對我們的財富有什麼影響？下面是
除權息價格調整的公式，從公式中我們可以得知會影響除權息後價格的變數包括現金股利
、股票股利以及員工分紅配股。先假設一個沒有員工分紅配股的狀況，我們用每股市價
100元買進1,000股Kinopio公司股票，總金額為100,000元，該公司配發現金股利每股2元
，股票股利每股1元，根據公式計算，得到的除權息後價格就是每股89.09元，這時手中有
現金股利2,000元，且持股增加為1,100股，但是還原權值後總資產並沒有任何增減(1,100
股*89.09元+2,000現金股利=100,000元)，既然沒有任何改變，那除權息到底要幹嘛？


前面的範例是假設所有狀況不變下的的結果，但現實的除權息還是會讓我們的總資產多少
有所變化的，例如上面所說的員工分紅配股就會稀釋掉我們的資產。我們假設Kinopio公
司的員工紅利配股率(員工分紅配發股數/參與除權股數)為5%，則除完權息後的股價為
85.65元，我們一樣拿到1,100股跟現金股利2,000元，但是總資產卻變成(1,100股*85.65
元+2,000現金股利=96,215元)，而這中間的差額就是我們股東”貢獻”給員工的。

另一個問題就是”可扣抵稅額”。台灣自從民國八十七年實施”兩稅合一”以來，股東所
收到的股利就要併入綜合所得稅計算，而公司已繳納稅款就可以從個人綜合所得稅中扣除
。舉例來說，假設上例的Kinopio公司可扣抵稅率為20%，Kinopio個人適用的所得稅級距
為13%，那麼中間這7%的差異因為公司已經繳過稅款，所以當Kinopio個人收到3,000元股
利時，列入的所得為3,600(3,000*(1+20%))，可抵減之扣除額為600元，應繳稅額為468元
(3,600*13%)，所以實繳稅額為-132元，但是如果是像花爸或Ajan姐這樣高所得級距的好
野人適用40%稅率時，反而在收到股利時要補繳20%的差異稅額。

所以如果除完權息後股價沒有填權(股價漲回除權息前價格)，投資人要負擔的財務損失，
除了當闊少把錢拿給員工花以外，還有可能要負擔額外的稅款(需視個人所得稅級距而定
，也可能獲得退稅，但電子公司可扣抵稅率都很低)。因此我們在思考是否參與除權息時
，最不用去考慮的就是ㄧ般媒體常提到的現金殖利率跟權息值的大小，因為不管再怎麼配
，都還是我們自己的錢，反而殖利率越高，表示未來填息所需要的上漲幅度越大，例如今
年的殖利率第一名2534宏盛，6/5股價是25.25元，現金股利預計配發3.3元，也就是說除
完權息後要漲15%才會填息，而且它的預計可扣抵稅率僅有0.29%，怎麼看都不是個適合參
與除息的標的。

那麼我們參與除權息時應該要考量什麼呢? 除了可扣抵稅率跟員工分紅之外， Kinopio認
為最重要的還是這家公司除完權息後會不會填權。其實我自己對於填權這東西還是有很大
的疑問，因為公司除權息並沒有改變它的價值(反而分配現金股利時市值還減少)，那市場
為什麼會讓這家公司短時間就填權息增加公司市值呢?

關於這問題有三種說法，ㄧ種理論是貪小便宜理論，因為除完權息之後股價會變低，讓許
多原本無法參與的投資人可以參與，參與的人與資金一增加，股價自然會上漲。另一種是
本益比理論，假設配的是現金股利，股權並沒有遭到稀釋，在相同獲利與本益比之下，配
完現金股利的本益比比原來低，因此有上漲空間。最後一種是不想當凱子理論，投資人覺
得員工分紅比重太高，不想出錢養員工，所以寧願在除權息前棄權賣出，等到除完權息再
追回來。

但不論是哪一種理論(雖然Kinopio覺得只有第三種比較有道理)，參與除權息時選擇長期
營運看好的公司絕對是第一要件，因為就算短期沒有馬上填權息賺到價差，但長期來說公
司的市值還是往上走的，等於是用長線保護短線來拼拼看填權息的機會，當然如果遇到員
工分紅太誇張的，大家還是得考量一下是不是要投反對票囉。

下載殖利率,可扣抵稅率排名: http://blog.pixnet.net/kinopio/post/5072721

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◆ From: 218.167.205.219
推 stef1725:推~~就是在等這個~感謝^^
推 okoktsao:要買會填權的.......這一篇的重點在講這個
→ okoktsao:還有  可扣抵稅金的
→ kinopio:不好意思 我又廢話太多 壞習慣
推 yanghayns:強力推
推 u48652004:請問員工配股5％，除權後價格怎麼算的？
推 AirLee:好野人不適用...XD
推 MiniArse:如果想長抱的話..我覺得棄權還是有風險..萬一除完權隔天
→ MiniArse:跳空就一隻漲停的話 還真是欲哭無淚。.@@
→ joytiger:兩稅合一的部分有誤 只有3000元股利會被課稅
→ kinopio:兩稅合一可以回去看自己的股利憑單..課稅額是這樣沒錯
→ kinopio:EXCEL檔案裡有計算公式
推 netjedi:知道重點，還要知道原理，才不會人云亦云，推這篇！
推 joytiger:對不起 我搞錯了!
推 nnpp:有看有推
推 yuanss:推~~~