Re: [請益] 想請問美債問題

[zerohero (衣不如新人不如故)]

※ 引述《gn01747345 (coolg)》之銘言：
: 大家都知道美債目前"像是"告一段落了
: 但我想請教一下各位專家....
: 美債目前通過與否，怎麼會是美國人自己說的算呢?
: 向人借錢誰都會，但要不要借應該是債權人的決策吧
: 難道是借貸人表決->影響市場->影響債權人非借不可
: 因為債券市場太多複雜相關 而新手們只想知道最基本的原因
: 希望有高手可以簡易回答一下@@ 如果有違反版規自D..
: 謝謝各位大大!!

run on the repo

原文

有興趣的可以去 Google上面的關鍵字  會找到Gary Goorton的論文

http://econ-www.mit.edu/files/3918

這是2007-2008年寫的  是剛好是發生金融海嘯前  有關於衍生性金融商品

他的論文一出  一戰成名

我簡單做個說明

先從債券開始  簡單的說

債券就是公司或政府  向投資人借一筆錢  然後每年(台灣)或半年(美國)

固定付一筆利息給投資人  接著到期之後償還本金

以台灣五年期公債債券  票面利率2%來算 (一支公債5000萬)

       一年    二年    三年    四年    五年
├───┼───┼───┼───┼───┤
       100萬   100萬   100萬   100萬   5100萬

這是可以預知的現金流  憑甚麼你一間公司  或是一個政府可以在約定的年期裡

還得出這5500萬  簡單來說  就是靠信評=>評估你的現金流(舉債+政府收入稅金)

舉個例子來說  鴻海發行公司債  目的:設廠

廠房建好了  產品賣出去了  現金流進來  償還利息與本金

這才是資本市場舉債的目的

有了基本概念  回到run on the repo


2007年大家都還記得發生了金融海嘯  可能聽過原因(但其實不是很了解)

甚麼跟次級房貸有關吧

簡單一句話就是  run on the repo  銀行擠兌(這裡的RUN是指擠兌的意思)

這種擠兌是無形的  不是說你看到很多人  在銀行排隊等著領錢的樣子

我們來從頭說起


                  Federal Agency Security
                            ┬
        ┌─────────┴──────────┐
Federally Related                        Govermment Sponsored
  Institutions                              Enerprises(GSEs)
   ┌─┴─┐                  ┌────────┼───────┐
Tennessee  GNMA          Federal National  Fedal Home Loan   Student Loan
  Valley   (Ginnie Mae)   Mortgage Assoc.  Mortage Corp.     Marketing Assoc.
Authority  └─────────┼────────┘              │
                               │                                │
                   Mortgage Backed Securities               Asset Backed
                               │                            Securities
                   ┌─────┴─────┐
          Mortgage Passthrough   Collateralized Mortgage
              Securities          Obligations(CMOs)


翻譯~~翻譯~~

聯邦政府機構債券
    1.聯邦政府相關機構所發行之債券
      (1)田納西河谷管理局        胡佛大壩(TVA)(水力發電為現金流)
      (2)吉利美                  (MBS)
    2.聯邦政府鼓勵私人公司發行之債券
      (1)房利美                  (MBS)
      (2)房地美                  (MBS)
      (3)就學貸款債券            (ABS)

重點在於MBS(房貸擔保證券) ABS(資產擔保證券)

這些是甚麼?  我用一個簡單的圖來說明一下好了

現在有兩百個房屋債權作為償還本金與利息的擔保  發行債券


          Net interest(房貸利息)
Loan1  → Scheduled principal payment(房貸本金)┐┌─────────────┐
(債權1)   Principal prepayment(提前收回本金)   ││Pooled monthly cash flow：│
                                               ││                          │
          Net interest(房貸利息)               ││Net income                │
Loan2  → Scheduled principal payment(房貸本金)┼┤Scheduled principal payment
(債權2)   Principal prepayment(提前收回本金)   ││Principal prepayment      │
                                               ││                          │
          Net interest(房貸利息)               ││拿到的每個月總現金流      │
Loan3  → Scheduled principal payment(房貸本金)┤└──────┬──────┘
(債權3)   Principal prepayment(提前收回本金)   │┌──────┴──────┐
  …                  …                       │ Rule for distribution of cash
                                               │ flow Pro rata basis        │
          Net interest(房貸利息)               │ 作為給付每個月MBS          │
Loan200→ Scheduled principal payment(房貸本金)┘  利息現金流之基礎          │
(債權200)  Principal prepayment(提前收回本金)    └──────┬──────┘
                                                               │
                                                               │
                                     ┌────────────┘
                                     │
             Collateralized Mortgage Obigation(three tranches)
                  間接給付之房貸債權擔保證券
                                     │
             Rule for distribution of cash flow to three tranches
               以拿到本金的優先順序不同分割成三個等級
                                     │
       A    短期債券     提前收回的本金用以給付A之本金
       B    中期債券     A之本金給付結束後，再給付B之本金
       C    長期債券     B之本金給付結束後，再給付C之本金


簡單一句話  政府債券  以債券或稅金作為償還本金與利息的現金流
            MBS       以房屋債權  作為償還本金與利息的現金流

銀行願意低價賣出債權來發行MBS之原因 (賣給房利美 房貸美發行MBS)
   (1)  維持現金流動性，資金運用
   (2)  可能有呆帳
   (3)  房價可能會下跌

由於有現金流的擔保  其實這些債券是很安全很穩定的

後來又發行了

資產擔保證券(ABS)
       1.汽車貸款擔保證券
         類似MBS，不過期限較短，很少有提前贖回本金之風險
       2.信用卡卡債擔保債券
         卡債達上限，一些會用到循環利率之債權
         發卡公司將債權賣給資產處理公司
       3.房屋權益貸款擔保證券
         類似二胎房貸
       4.就學貸款擔保證券

企業債權受益證券Collaeralized Debt Obligations (CDO)
       1.Collaeralized Bond Obligations(CBO)債券債權受益證券
         以公司自有債券(公司債、ABSM、MBS、CMBS)為現金流基礎
         信託之後所再發行的債券
       2.Collaeralized Loan Obligations (CLO)企業貸款債權受益證券
         以企業向銀行貸款為現金流基礎
         信託之後所發行的債券



這些都是很安全的債券  那為什麼後來會發生金融海嘯呢??

就是次級房貸  根據該作者的另一篇論文Haircut

http://research.stlouisfed.org/publications/review/10/11/Gorton.pdf

論文數據  2000-2006年MBS快速增加   10兆資產2.5兆次貸MBS

接著就是大家都知道的事情發生了

房地產下跌 → 銀行拍賣 → 供給增加 →
房地產加速下跌 → 次級房貸價值下跌 → 一般房貸MBS價值下跌

銀行間所承做的RP交易
(版上#1EBIWdc1 (Stock) [ptt.cc] Re: [請益] 公債的問題 )

擔保品(MBS)紛紛變得沒有價值  開始出現擠兌

可是這是銀行間的無形擠兌潮  面對擠兌最好的方法為何?

當然是拿出一堆錢來放在大家的面前  說明我是付的出錢來的

接著就有量化寬鬆政策  一次二次  三次??(拚命印鈔票)

鈔票印不夠就向國外借  提高舉債上限(殺雞取卵)



知道這些只是對於總經會更了解而已  接下來要做的是預測

對於未來多頭好事  加稅->增加國營事業政府支出->減少社會福利支出
                  不過這些一定是選票毒藥  短空長多

對於未來空頭好事  提高舉債上限->第三度量化寬鬆->通貨膨脹->戰爭
                  短多長空

剩下的預測  就給大家去補完好了  順便可以分析一下2012年的大盤走勢了





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                                                     zerohero  2011/08/02



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