推 jasonmoon:好文推 07/21 22:38
推 Leepofeng:推！ 07/21 23:22
※ 引述《dgc (逍遙遊)》之銘言：
: ※ 引述《badfood (我怕蟑阿螂)》之銘言：
: 恕略...
: : 不是冷眼旁觀 而是規定如此
: : 香港的規定是 向專業投資人出售accumulator (產品)無須政府核准
: : 有人買 有人賣 即可 政府不管(產品內容)
: : 何謂專業投資人 購買單張合約超過百萬美金的投資人
: 講白點：政府不想擋「利益團體」的財路就是了，
: 要不然美國禁賣，為什麼香港反而熱賣？
美國(政府)沒有禁止銷售accumulator吧 應該是投資銀行怕惹麻煩
這種產品要把風險講得清清楚楚 相當困難
轉貼一篇KODA簡介 KODA在台灣會不會有人買 有的
中鋼打八折賣 當然有人買 問題在於 買進的股票是投機還是長渣的
KODA的全稱是Knock Out Discount Accumulator，也被稱為Accumulator
(被人根據諧音稱之為I kill you
later（以後再殺你）),國內翻譯為累計期權。這是一種極其複雜的金融衍生產品，
它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常和約的期限為一年。一般由私人銀行售
予其高資產客戶。KODA其實是一個期權結構產品，發行商鎖定股價的上、下限，在一
個時期內（通常為一年）以低於現時股價的水準為投資者提供股票。KODA有四個特性
：1、買入的股票的行使價往往比現價低10－20%；2、當股價升過現價3－5%時，合約
自行終止，但保證投資者至少一個月的積累股份；3、當股價跌破行使價時，投資者必
須雙倍吸納股份；4、合約一年有效，但是投資者通常只需要擁有合約金額40%的現金
或股票抵押即可成交，因此這一產品往往帶有杠杆性。
舉例來說，中國移動現價為100元，KODA合約規定20%的折讓行使價（strike price）
，3%的合約終止價（knock out
price），兩倍杠杆，一年有效。也就是說，儘管中移動目前股價為100元，但KODA投
資者有權在今後的一年中，以80元行使價逐月積累中移動股份。如果中移動股價升過
103元，合約自動終止；如果合約不滿一個月便終止，投資者至少能夠獲得一個月的
股份，並可以立即售出獲利。但是如果中移動股價跌破80元，投資者必須以80元價格
雙倍吸納股份，直至合約到期。在2007年下半年，香港的私人銀行中，有七成以上的
客戶購買股票是以KODA形式，在衍生品合約下通過發行商購入的。私人銀行的資金占
香港散戶資金一半左右，客戶人數不多，但是涉及金額龐大，而且多採用槓桿
KODA的原意是，在較平穩的市況下不斷積累長期看好的股票。低於現價的行使價，
使投資者在正股價格上升之外，有更多的利可圖，其杠杆性也加大了獲利力度。
2007年8月傳出的直通車消息，帶動了港股、H股暴漲，許多股票動輒一天上升
3－5%甚至更多。剛剛簽下的KODA合約數日內（有時是當天）便因股價升過合約價而
自動終止。投資者不僅得到正股上升3%的好處，還享受到20%的折讓價，一次過賺到
23%。投資者食髓知味，合同一終止，馬上再做新的KODA，合同不斷翻新著。
不過，隨著股價不斷升高，行使價越追越高，許多人的合同金額越做越大，不知
不覺間風險也變得越來越大。但是多數投資者並不畏懼。市況回落後，有些股價跌落
至行使價之下，需要吸納雙倍股份，投資者仍然不棄不離，因為他們相信自己收集的
是有基本面支持的好股票。
由美國爆出的金融危機，觸發了一次全球性的股災，香港股價急跌。許多投資者
手中股票的抵押價值迅速縮水，私人銀行的風險管理部門紛紛收緊抵押借款尺度。
一夜間投資者的可抵押資產小過KODA合約全年雙倍購買股份所需金額，被逼補倉或在
股價低位斬倉。斬倉帶來新一輪股價下跌，造成股票抵押價值進一步縮水，恐慌下引
起更多的斬倉。一場股災由此而生。
據估算股災前，香港有近4000億港元的KODA合約，絕大多數股價跌破行使價，
三成以上被迫平倉。中國移動等港股、H股雖然盈利完全不受美國經濟衰退、金融黑洞
的影響，但極受私人銀行投資者的青睞，相關的KODA產品多如牛毛，自然成為此次斬倉
的重災區。這也解釋了為什麼一月份中移動股價跌得比美國的AT＆T還多，港股跌得比
美股還慘。
在Accumulator產品上，賺錢最多的是發行商，衍生品的利潤率極高。其次是私人
銀行。投資者在一般情況下也賺錢，不過股價升得太急，合約很快終止的話，只能收
到一個月的積累股份，但是至少有20%多的利潤。然而一旦遇上股災，便要收下兩倍
的股份，而且一收就要收一年。投資者經常是賺十次，但可能一次損手就賠光前面
所賺。最慘的是，一旦市況急劇惡化，萬一抵押不足被迫斬倉時，
便應了I kill you later的說法。
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