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標題: 轉貼 全球經濟正在泡沫化？
時間: Mon Aug 18 08:30:36 2003
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標題: 轉貼 全球經濟正在泡沫化？
時間: Mon Aug 18 08:29:58 2003
經濟日報社論
全球經濟正在泡沫化？
野火燎原一般的通貨緊縮，從日本開始，快速向全球擴散，於今愈演愈烈
；束手無策的各國政府，以赤字支出為其主要手段的財政政策用到盡頭之
後，只好一次又一次祭出降息的最後法寶，試圖減輕通貨緊縮對本國經濟
的威脅。在各國競趨下游的爭逐之下，利率已逼近其最後底限，在日本甚
至由正轉負，但全球產能過剩、物價水準趨於負成長的走勢並未受到遏制
，反而出現全球經濟泡沫化的危機，我們，或者說，全人類，究竟該怎麼
辦？
最近美國摩根士丹利公司的首席經濟學家羅奇公開指出，全球央行不斷釋
出資金降低利率的政策，造成市場錢滿為患，未帶動企業投資與經濟成長
，卻吹出永無止盡的泡沫，而在三年內連續13次降息，使美國利率達到空
前低水準的聯邦準備理事會主席葛林斯班，就是吹起泡沫的始作俑者。聯
準會一開始為了激勵美國景氣，後來則針對通貨緊縮的潛在威脅，不斷擴
張貨幣供給、降低利率，導致資金在各國之間出現為套利而大舉移動的風
潮，迫使匯率相對升降，以鄰為壑，緩和本身的通貨緊縮壓力，招來對手
的報復行動，演成一場降息競賽，這是葛林斯班被指為始作俑者的主要
理由。
但是不斷採取擴張性的貨幣政策，使利率輾轉降低甚至達到零利率的極限，
能否消弭全球通貨緊縮的威脅或至少保護本國不致身受其害，從理論的分析
或近幾年來日本的親身經驗，都無法獲得確切的支持。在過去不同學派針對
貨幣政策的有效性激烈爭辯時，主流學者多半認為貨幣政策的效果遠不及財
政政策，對激勵景氣、擴張總需求而言，其作用微不足道，因而有一個十分
生動的譬喻：用貨幣政策壓制通貨膨脹，有如以繩子拉住執意向前的蠻牛，
只要不計其他代價，還能見效；但若要用同樣的繩子推一隻躑躅退卻的牛向
前進，就真是一籌莫展。即使另一方認為貨幣政策具有強大威力的學派，也
不能不強調其生效時間有嚴重的落差，而且不確定在何時發威，也不能預判
其威力之大小，是一個十分危險的政策工具。因此當各國包括我國的央行在
內，因為一直見不到明顯的效果，而13度、15度地擴張貨幣供給、降低利率
時，真如同向全社會投擲一顆又一顆威力驚人但又不知何時引爆的炸彈，其
凶險程度，又怎不令人膽戰心驚！
當市場資金在不知不覺之間無限度擴張時，其可怕的後果我們並非未嘗體驗。
民國70年代初期，由於十大建設結束後國內投資需求驟然收縮，造成巨量的超
額儲蓄。政府為了壓抑升值壓力，不斷釋出台幣加以沖消，造成國內資金氾濫
；而台幣升值的預期又引入大量國際套匯熱錢，形同火上加油。氾濫的國內資
金湧入供給相對缺乏彈性的股市與房市之中，造成市價不斷推升其資本利得，
又進一步誘引更多資金投入的惡性循環，終於演成瘋狂的金錢遊戲，整個台灣
經濟都因此而震動轉型。
如今央行為抑低利率而持續注入市場的資金正蠢蠢欲動，股價已逐步脫離近三
年來的低迷景況，開始直線上升，陷入谷底達10年之久的房市，也明顯轉熱；
在最近央行內部評估報告中還特別強調股市與貨幣政策之間的正向關係。在此
同時，行政院主計處也預估今年我國超額儲蓄將達9,547億元，再創歷史新高。
相互對照，難道我們可以一味沉醉於擴增貨幣的甜美果實而不知心生警惕？
各國目前的貶值競賽，同樣出現增加國內資金以沖消外貿盈餘的做法，為降息
比賽而激增的市場資金火上加油。包括中國在內的若干國家已可見到20年前台
灣經濟的類似病徵。
然而全球各國如此行險徼幸的舉措，讓舉世共同承擔不可測的巨大風險，對於
抑制通貨緊縮而言，卻可能用錯了藥方。十幾年來全球經濟逐步醞釀的通貨緊
縮壓力，其根源在於突然擁入國際市場的數十億廉價勞工。受制於人力在國與
國之間難以大量移動的現實障礙，此一廉價勞工潮乃激起全球產業的劇烈板塊
移動：勞動密集度高的產業快速移往廉價勞力供應國，也因而導致高工資國的
資金、就業機會大量流失。勞動密集產業快速擴增的產能造成全球生產能量日
益過剩，因此低利率政策若有效促成投資增加、產能進一步擴充，問題反而會
加速惡化。當利率趨近於零使利息所得消滅時，消費需求反將蒙受損失。但若
自涉險地的貨幣政策果真讓全球經濟泡沫化，則一時的財富虛增幻象，股市、
房市打腫臉充胖子的假象，會短暫地麻醉一步步陷入通貨緊縮、產能過剩的深
淵的世人，可是我們能永久沉醉其中嗎？
【2003/08/18 經濟日報】
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懶得想簽名檔....
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