[討論] 讀書報告:巴菲特 寫給股東的信

[september02 (九月二號)]

一開始，我是聽Ｓ大講這本書很不錯，才特地去買來看看

本書中關於巴菲特的投資心得的內容，Ｓ大之前的文章中深入淺出的

介紹的很清楚，我和大家分享一點其他的小小的心得


由於我本人也是一個小公司的經營者，因此我在看書時，一半是用經

營者的角度來看，一半是從投資者的角度來看，看完本書之後，才發

現一件事：我以前的投資方式和經營公司的方式，有很大的衝突


很難講的清楚，我舉個例子

假設有一家公司，資本一千萬，每一元資產能創造三元營收，所以營

業額是三千萬，毛利率１０％，所以淨利是三百萬，ＥＰＳ是三元

－－－－－－－－－－－－如果我是經理人－－－－－－－－－－－

如果我是經理人，我會想把這淨利三百萬全留在公司，如果市場環境

不變，那明年營收就能成長到三千九百萬，淨利成長到三百九十萬，

ＥＰＳ就變成三點九元，這就是我能為股東做出的最好貢獻


－－－－－－－－－－－－如果我是股東－－－－－－－－－－－－

如果我是股東，我會想把這淨利三百萬全分配給股東，就算不是全部

，至少也要拿到二百萬，如果經理人堅持要把三百萬都留在公司，那

我就撤換經理人，或是撤資（大家想想自己在選股時，是不是會先看

這家公司的歷史獲利及歷年分配股利政策，如果有一家公司ＥＰＳ三

元，分配股利０，你會考慮買進嗎？）




以上二種想法，是完全衝突的，但是只有一種是對的，我想了很久，

身為股東的我的想法，大錯特錯，傷害了公司的長遠利益以及長期的

股東權益

大家想像一下就能發現，按經理人的想法來做，公司的淨值會複利成

長，雖然股東並沒有拿回任何現金，但是股權的內在價值，會以每年

３０％的速度複利成長，但是以股東的想法來做，股東的資產的淨值

每年三百萬的速度單利增加，這複利和單利的差別，大家都是曉得的

十年後，會是１３‧７：３的差別，更不用說，股東每年拿回的三百

萬，其實還要扣稅，真正入手不到三百萬



但是如果你是一個專業經理人，你有勇氣在股東會上說『很高興公司

今年賺了三百萬，每股獲利達三元，我們決定今年不配股利』嗎？就

算是郭台銘，張忠謀，恐怕也不敢，如果他們真的做了，那明天頭條

肯定是『台積電昨日股東會決定「去年股利０元」』，然後股價開盤

就跌停


就算是華倫巴菲特，在給股東的信中，也一直在強調

『雖然我們的組織型態是公司，但是所秉持的卻是合夥的精神』

『我們和各位可以說是在同一條船上』

『我們的長期經濟目標，是要讓波克夏的每股內在價值的年平均報酬

率到達最大』

『我們用一種方式來檢驗決定是否明智：即企業每保留一塊錢盈餘，

是否至少可以替股東增加一塊錢的市場價值』



可以想見，華倫巴菲特也是花了很久的時間，才和股東間建立起信賴

關係，讓所有的股東，都很樂意長期持有，每年變動的股東都在１％

以下，台灣就看不到有那一家公司的願意和股東建立起這種關係


ＡＮＹＷＡＹ，我看完這本書後，最大的改變是，我決定修改我身為

股東及一個投資人的心態，以前我在選股時，看到獲利５元，分配４

元的股票，都會特別注意，獲利５元，分配１元的股票，則略過不看

現在我覺得，分配４元的經理人，其實是犧牲公司及股東的的利益來

討好股東，和把利潤留在公司，並做妥善運用相比，把錢分出去，其

實再簡單不過了


當然不是不分配股利就是好經理人，也有可能是經理人本身就是大股

東，無視其他小股東，視公司為禁鑾，不願和其他人分享


我也有點懷疑，我能不能在台灣的眾多上司公司中，找到真正為公司

及股東著想的經理人，或者是，根本沒有這種人及公司存在，不過我

還是要從這方面來著手，找出最接近我的理想的投資標的

如果我有成為上司公司的經理人的一天，希望我能不忘初衷，成為像

華倫巴菲特那樣能堅持為公司及股東長遠利益著想的經理人















感覺本文和基金好像沒有什麼關係，不過其實基金的運作，和公司的

運作最大的不同，就是基金不必開股東大會，不必分配股利給基金持

有人，有些會分配現金股利的基金，我覺得根本是走回頭路，學股票

的運作來討好持有人

把現金部位的使用權退回給持有人，原因只有二個

１你的績效比不上市場利率，所以把錢退回給持有人對持有人比較好

２如果你的績效比市場利率高，卻把錢退回給持有人，除了討好持有

人，同時看低了持有人外，我想不出有別的理由


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女人會愛上讓她哭的男人,卻嫁給讓她笑的男人

男人會愛上讓他笑的女人,卻娶了讓他哭的女人

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) 
◆ From: 59.117.21.16
推 Nicemaker:基金發股利其實也沒多違反初衷，因為有些人就是想讓基
→ Nicemaker:金幫他生多一點利息，而基金的錢多不多，跟績效成長沒太
→ Nicemaker:大的關係@@ 太多不好操作，太少也不好操作..
推 timko:巴菲特也認為 他若無法妥善運用獲利 沒有好的投資標的 寧願
→ timko:退回給投資人
推 Nicemaker:所以老巴才是傳奇阿~~ 怎樣都能找到標的@@
→ borriss:基本上 成長期配股 高原期配現金 另外鴻海其實分的不多
推 jauyou:大致上同意  但是前面我覺得分配不見得不好
→ jauyou:因為一個公司在本業不可能無止盡擴大
推 dreambreaken:建議你可以看一下財管或是投資學的書，你會比較清楚
→ dreambreaken:而且如果公司保留不發，他是發股票股利，小公司成長
→ dreambreaken:的時候都是發股票股利，最後獲利是直接反映在股價
→ borriss:美股跟台股在股利分配上的玩法不太一樣
推 adkue:認同b大所說
推 bdanny:推簽名檔...
推 RICHSHINE:發股利就沒有復利效果了  是嗎?
推 carolyt:產業已經進入成熟期了,像中鋼....只能多配一些阿
推 siriue:推~
推 opqx:有一點要更正的 這本書是巴非特年報的節錄
→ opqx:不是他的投資心得 是他對股東的報告書
推 wei750204:毛利率和淨利那邊關聯不大對喔^^
→ wei750204:不過還是推一下 :)
推 davidbright:簽名檔如果能又哭又笑不是更好
推 Cipram:哪裡哭？