→ kusobike:這是誰的B?是給外國人用的B 06/13 22:37
國際板利空壓頂 B股處境尷尬 死結 難解
http://news.cnyes.com/Content/20110613/KDXEBVJNDXVO2.shtml
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：每日經濟新聞) 2011-06-13 10:56:07
四天內暴跌15%，B股指數遭遇重創。
近段時間以來，隨著管理層一次又一次的“喊話”，國際板推出
的預期愈來愈濃。在此背景下，B股的“雞肋”地位也越來越明顯，作
為中國股市的一個過渡品種，其歷史使命早已完成，而歷史遺留問題
已經到了不能再拖的地步。正因如此，在國際板漸行漸近的時候，B股
的頹勢就成了投資者心頭的痛，也成了綁住A股的“死結”。
/現狀掃描/
國際板從利好到利空 B股估值優勢喪失
國際板曾經刺激B股大幅上揚，如今又導致B股大幅下跌，這其中
的原因是什么呢？
《每日經濟新聞》記者發現，市場對B股的前景越來越擔憂，國際
板不會是B股的救命稻草，B股的地位異常尷尬。
國際板曾是B股大利好
2010年8月24日，B股指數放量大漲5.06%，而當日上證綜指的漲幅
僅有0.41%。
對於當日B股的異軍突起，市場人士將原因歸結於中金公司的一份
報告。
中金公司策略分析師郝宏在研究報告中指出，中國正計劃在上海
證券交易所推出國際板，此舉可能導致A股與B股合并。基於此，考慮
到A股股價普遍高於B股的現實和人民幣可能升值的預期，B股有望在未
來幾個月內出現一輪大幅度上漲。
《每日經濟新聞》記者發現，中金公司報告的說法并非空穴來風
。早在2010年7月8日，上海市金融服務辦公室主任方星海就曾表示，
上交所將在2011年正式推出國際板，允許境外公司在中國股票市場掛
牌交易。
而在此預期下，2008年10月28日股市見底至2010年8月24日，B股
指數累計上漲180.75%，遠高於上證綜指同期53.79%和深成指95.55%的
漲幅。
此外，國家外匯管理局在去年8月4日表示，“有重點、有選擇地
推動資本項目改革”，此舉被市場解讀為國際板推出之前奏。湘財證
券策略分析師徐廣福指出，國際板首先要解決的問題就是資本如何自
由跨境流動的問題。如果資本跨境流動可以更加便利和自由，那么長
期以來困擾B股的問題也就迎刃而解，B股價值就會凸顯出來。
從利好到利空
然而，事情的進展卻悄然發生著變化。
隨著高層提及國際板的消息越來越頻繁，推出國際板的日子似乎
也越來越近了，其對B股的影響卻遭遇了從利好到利空的180度轉變。
2011年5月17日，證監會辦公廳副主任王建軍表示，“推出國際板
的條件快要成熟了”。當日，B股指數在盤中大幅跳水后又大幅拉起，
顯示出市場分歧開始加大；5月20日，證監會主席尚福林表示“我們離
推出國際板越來越近了”。當日，B股指數一路低走，下跌0.56%，次
日便暴跌3.48%；6月6日，上海市副市長屠光紹表示“推出國際板所需
的四大條件已經基本準備到位”。之后一個交易日，B股指數盤中大幅
殺跌，揭開了此輪暴跌的序幕。隨后四個交易日，B股指數累計跌幅高
達15%。這其中，6月9日，B股指數暴跌7.9%，數十只個股跌停。
對於此輪B股暴跌的原因，國際板被認為是“罪魁禍首”。
天相投顧分析師仇彥英指出，推出國際板之后，B股可能被邊緣化
。
國都證券策略分析師張翔表示，B股市場連續出現的大幅殺跌，可
理解為國際板推出預期所引發的調整。不排除內地市場尚未獲知的重
要信息和政策動向，被海外投資機構獲知。
國際板與B股相矛盾？
國際板從利好到利空的轉變，或許與事態變化的背景有關。
《每日經濟新聞》記者注意到，從去年8月份首次“曝光”國際板
的消息至今，已經過去了近10個月，但市場只聽到國際板的呼聲越來
越多，卻并沒有看到管理層提出如何解決B股的問題，更別提市場期望
的“A股與B股合并”的政策方針。
而一旦A股和B股并沒有合并的打算，國際板推出后，原本已經如
同雞肋的B股，其市場地位、估值體系、影響力、關注度勢必更下一個
臺階。
從目前市場的觀點看，對B股的擔心大致分為兩個方面。
一是資金分流問題。目前，滬市B股是以美元交易，如果國際板推
出也是以美元交易結算，考慮到國際板引入的都是國際大型知名企業
，市場認可度遠高於目前的B股，極有可能形成分流B股資金的局面。
此外，中原證券分析師張剛指出，由於B股市場是用美元、港幣作
為結算單位的，具有不方便、成本高的特點，容易在國際板上市之后
，造成B股投資者的擠出效應。
二是壓低B股價值中樞的可能。目前，A、B股合并的舉措并沒有推
出，上交所推出兩個以美元結算的細分市場的可能性不大。那么，國
際板以人民幣交易結算的可能性更大。而一旦以人民幣交易結算，市
場難免不會把國際板的估值與美股、H股、B股、A股“一籃子”地相提
并論，從而導致A、B股價值中樞的降低。
/歷史回顧/
從創新品種到“雞肋”B股歷史使命已完結？
在滬深股市，B股作為一種創新曾被市場、管理層寄予厚望。然而
，如今它卻走向了沒落。
《每日經濟新聞》記者發現，從設立的初衷看，B股本就是一個過
渡產品，其走向消亡也是必然。只不過，這種消亡或會帶來免不了的
陣痛。
B股誕生
在滬深股市的歷史上，B股是絕對的老字輩。僅僅在滬深股市創立
兩年后，B股就得以推出。
1992年2月21日，首只B股——原名為真空電子的上電B（900901，
收盤價0.437美元）在上海證券交易所上市。同日，B股指數掛牌。
資料顯示，所謂的B股中的“B”并沒有特殊含義，僅是為了與“
A”股相區別。B股的正式名稱為“人民幣特種股票”。根據交易規則
，B股以人民幣標明面值，但以外幣買賣結算。滬市的B股以美元交易
，深市的B股以港元交易。
值得注意的是，近十年來，B股沒有再發行過新股。最後發行的B
股是凌云B（900957，收盤價0.492美元），其上市時間為2000年7月2
8日。
截至目前，可交易的B股共有106只，滬市、深市各有53只。有意
思的是，雖然B股歷史長達近20年，但目前B股的數量還不及歷史僅一
年多的創業板股票數量的一半。最近十余年，B股已明顯喪失了融資功
能。
已完成歷史使命？
中國股市創立B股的初衷是吸引外國資金。
資料顯示，2001年2月19日之前，B股只對外國的自然人、法人和
其他組織，中國香港、中國澳門、中國台灣地區的自然人、法人和其
他組織，定居國外的中國公民等開放，境內的自然人和一般法人不得
進入B股市場。
然而隨著改革開放深入，外資大規模投入中國實業，外資投資中
國市場的渠道增多，B股的交易開始趨於平淡。
在此背景下，證監會宣布B股對境內持有外匯居民開放，從而帶動
B股出現一波井噴式行情，股指暴漲4倍，成交額暴增17倍。
對於當時B股迎來的新機遇，市場看好聲一片。有分析人士認為，
將資金放進B股是要發揮B股的再融資功能，是要壯大B股市場。然而，
這樣的愿望最終沒有實現。
由於B股新股發行停滯，投資標的依舊較少，美元、港元交易結算
并不方便，再加上QFII（合格境外機構投資者）等制度的推出，B股的
市場關注度持續下降，原本用以吸引外資的B股，其使命也似乎成為歷
史。
目前，單只B股一日的成交額最多不過1億~2億元人民幣（折算后
），少的甚至只有十幾萬元人民幣（折算后）。
A、B股價差畸高
由於滬深股市是多元化市場的集合，對於B股來說，其最大的吸引
力便是估值相對要低。
統計顯示，目前共有85家上市公司同時擁有A/B股，如萬科A/B股
、張裕A/B股等。雖然B股以美元或港元結算，但其代表的仍然是人民
幣資產，并且和A股一樣享有平等股東權益。也就是說，一家上市公司
創造出同樣的價值，股東分享同樣的權益，但卻持有不同類型和價格
的股票。
那么，既然是同一份資產被不同的貨幣標價，除扣除可能產生的
匯兌損失等摩擦成本之外，其價格應該是相同的或者非常接近的。
然而，事實并非如此。《每日經濟新聞》記者統計發現，B股的市
盈率普遍比A股要低。比如，B股中市盈率最低的五只含A股股票分別是
深物業B（200011，收盤價6.06港元）、長安B（200625，收盤價5.15
港元）、中集B（200039，收盤價11.96港元）、江鈴B（200550，收盤
價18.74港元）、魯泰B（200726，收盤價6.97港元），對應的市盈率
依次為2.76倍、4.16倍、5.1倍、6.42倍、7.3倍。
然而，其對應的A股的估值卻高出不少。深物業A（000011，收盤
價11.79元）的市盈率為6.2倍，長安汽車（000625，收盤價8.76元）
、中集集團（000039，收盤價20.22元）、江鈴汽車 （000550，收盤
價24.8元）、魯泰A（000726，收盤價10.74元）的市盈率依次為8.1倍
、9.9倍、9.8倍、12.9倍。
如果說B股的低估值曾是其一大優勢的話，如今，在A、B股合并無
望，國際板即將推出之際，低估值對B股來說已經沒有了任何意義。
/前景預測/
回購不易 拯救B股期待政策強音
B股的落寞并非沒有起死回生的機會。2008年中期，麗珠集團（000513，
收盤價26.80元）回購B股曾使B股改 革之聲乍起，然而，最終得不到
其他B股公司的回應。對投資者而言，B股已是傷心地。如今，國際板即將推出，
傷心地是迎來轉機，還是變成新的噩夢？麗珠曾回購B股2008年
的大熊市不但重創了A股，同樣也讓B股暴跌。統計顯示，滬指在大熊市中
最大跌幅為71%，而B股指數的跌幅高達76.5%。不過，誰也不曾料到，
B股市場出現了A股歷史上史無前例的重要事件——回購。2008年6月5日，
停牌兩個月后的麗珠集團宣布，公司擬出資不超過1.6億港元通過深交所
以集中競價交易方式回購公司B股，回購價不超過16港元/股，停牌前麗珠B收盤價
為12.36港元/股。
對當初麗珠集團回購B股的解讀。市場予以了三點看好：首先，麗
珠集團近年來公司業績不斷提升，股價卻大幅下跌，回購將有利於公
司維護市場；其次，由於回購股份后公司的總股本將縮小，每股凈資
產將提高，而每股收益和凈資產收益率將上升，有助於公司估值水平
的提升；麗珠回購最大的亮點并不是公司回購本身而已，而是B股歷史
問題的反思導火索。
海通證券分析師張崎認為，隨著人民幣不斷升值及B股獨有的估值
優勢，B股理應成為境內居民最佳的外匯投資工具。然而，隨著A股市
場逐步放開對合格境外機構投資者（QFII）的份額，B股市場的地位進
一步削弱，其存在的意義和市場效率均顯著降低。B股的政策方向已成
為困擾這個市場的根本問題。
顯然，麗珠集團的回購雖然只是個案，但從市場反應上看，還是
能夠看出其中的積極因素，那就是無論麗珠的回購是否成功都是市場
對B股的一次有益嘗試，同時也有利於管理層對B股何去何從進行思考
。
對此，有市場人士更是將其比喻為：“B股市場改革沖刺的發令槍
己經打響”。
B股改革還需政策強音
然而，這一槍并未得到B股上市公司的回應。
在麗珠集團宣布回購后，《每日經濟新聞》記者曾采訪了多家B股
公司。但包括古井貢酒 （000596，收盤價72.89元）、上海機電（60
0835，收盤價11.43元）、陸家嘴（600663，收盤價14.82元）、金山
開發（600679，收盤價10.20元）等含B股的上市公司都表示無意回購
。截至目前，麗珠集團的回購成為“絕唱”。
值得注意的是，管理層對B股回購表現出積極的姿態。
記者發現，在麗珠回購B股后不久，證監會有關負責人頻頻表態支
持回購，并出臺了《上市公司回購股份的補充規定（征求意見稿）》
。
在該新規中，最引人注意的是“放松回購管制”、“盡可能簡化
程序鼓勵上市公司回購”等內容。也就是說，上市公司在二級市場回
購股份不必再經過證監會的行政審批，而只需備案即可，其中包括B股
公司。
然而，從現實來考慮，回購注銷股份可以增厚公司業績，對投資
者來說是件好事，但對上市公司來說面臨問題。比如資金問題，回購
需要動用大量資金，而且是用美元和港元；此外還有經營問題，公司
拿出大筆的現金回購股份，經營如何保證？
顯然，回購新規并不是行政命令，對追求經濟利益的上市公司而
言，回購更顯得“無利可圖”。而要想解決B股歷史遺留問題，還需要
政策發揮更大的能量。
/業內呼吁/
解決B股歷史遺留問題迫在眉睫
每經記者 趙笛 實習記者 曾里
對如何認識國際板，如何解決B股歷史遺留的問題。昨日（6月10
日），《每日經濟新聞》記者采訪了業內專家、私募投資者等市場人
士。雖然，他們的觀點不同，但其憧憬的方向大致相似，即B股的問題
亟待解決。
B股大跌有因
對近日的B股市場大跌，不少市場人士將“罪魁禍首”歸咎於國際
板的推出，對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新直言不諱
：“B股市場大跌和目前國際板的推出沒有任何關系，怪罪於國際板是
市場的錯誤認識。”
在他看來，B股大跌有兩個原因：一是A股市場近兩個月的連續破
位，表明市場已對A股走勢不太看好，B股存在補跌的情況；其二，B股
市場作為一個歷史產物，正走向“消亡”之路，資金出逃是個必然。
“早期建立B股市場，是用來儲備外匯資金的一個暫時性市場。如
今外匯儲備已經足夠，在完成這個歷史使命后，B股市場就沒有存在的
價值。”董登新表示。
“為什么說B股市場是一個雞肋？可以這樣理解，用某種計價貨幣
其實是體現一個國家的主權，讓一家企業在A、B股市場同時掛牌上市
，用不同貨幣計價，相當於公司擁有兩個市值，而且彼此相差甚遠。
”董登新認為，長此以往，B股市場容易扭曲上市公司的估值體系。而
且，市場只要找到一個概念，就拿B股炒一把的情況屢見不鮮，早前是
借人民幣升值的預期，如今又是“國際板”，其實這些都說明B股市場
的“雞肋”性。
事實上，監管層越來越頻繁地提及國際板，已經觸動了證券市場
的敏感神經，國際板對資金到底有多大的吸引力需要從各方市場表現
來充分驗證。
在董登新看來，目前借國際板概念炒作B股已經成了市場的慣用伎
倆，而投資者需要練就“金身”，不用太擔心市場資金的分流。“可
以預計，將來推出的國際板會是一個嵌入A股市場的大市值板，吸納的
將是在歐美發達市場掛牌的優質公司。”這些公司對價值投資者會更
有吸引力。這和當下市場偏好中小板、創業板股票的“短炒客”不是
同類人群，資金分流也就無從談起。
至於拉低A股估值一說，董登新認為毫無根據，目前A股的大市值
藍籌股估值并不高，部分銀行股的估值甚至低於同類境外企業，即使
將來推出國際板，境外企業也只會讓市場估值更趨於合理和健康。
私募：AB股合并是唯一道路
作為深圳的私募，深圳海潤達資本總裁仇天鏑表示自己不投資B股
，但身邊不少朋友在投資B股。作為市場的參與者，面對如何解決B股
這個“老大難”問題，仇天鏑提出了一個大膽的想法，那就是深B股合
并到H股，滬B股合并到國際板。
“從表面看，B股暴跌有幾方面的原因。”仇天鏑向《每日經濟新
聞》記者表示，首先，全球流動性收縮，在一定程度上影響B股市場的
資金流向，不排除部分資金套現B股的可能性；其次，美券商看空中國
概念股引發B股急挫；其次是國際做空資金可能借道B股做空指數；最
後，國際板即將推出的信息漸趨增多，而B股市場目前的去向沒有清晰
的定論，所以越來越多的資金開始考慮撤離。
“其實，B股暴跌和經濟有關。”仇天鏑認為，目前A、B股是一同
下跌，股市下跌的真正原因還是通脹的高企、貨幣緊縮政策帶來經濟
增速減慢、上市公司的盈利水平下降，估值重心下移，“國際板”只
是導火索。
談到B股的未來，仇天鏑認為，解決B股的問題，可以將深B股合并
到H股，滬B股合并到國際板。
“不過，如果‘國際板’不以人民幣計價，那就沒有存在的意義
了。”仇天鏑認為，以人民幣計價是人民幣變現國際優質資產的一個
渠道，國際板肯定需要以人民幣交易。在此背景下，解決B股尷尬處境
的唯一辦法是讓其變成人民幣計價，即AB股合并。
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