→ AirLee:國內這個作的很弱,一堆人跑去開米股帳戶了 08/24 12:57
1.原文連結：
http://news.cnyes.com/Content/20120824/KFM6WC9D0685A.shtml?c=fund
2.內容：
8月22日，周三。大家想必聽過，八成以上基金經理投資成績遜於基準指數。按此表現，
“買股不買市”中聽不中用，期望付出一點費用便能換來優於大市的凈回報（扣除一切開
支），是不切實際的。
尷尬的回報
以上調查結果，一般僅涵蓋只能買升不能買跌的long only互惠基金，對沖基金能否打破
這個宿命？答案是，投資者縱有十萬個理由要求可短可長策略多元兼收費昂貴的對沖基金
跑贏大市，惟期望歸期望，hedge funds的實際戰績，只會讓投資者加倍失望！
高盛剛發表了一份對沖基金調查報告，發現截至8月3日止，美國對沖基金2012 年平均回
報只有4.6%，遠遜標普500指數的12%；更令人氣餒的是，今年以來僅11%對沖基金回報超
越標普500指數；換句話說，接近九成跑輸大市！
跟“平民化”的互惠基金相比，這班“高材生”表現又如何？抱歉得很，答案是一樣的失
禮。美國大型股互惠基金今年迄8月3日回報接近一成，雖同樣不如標普500指數，但半力
而為，亦足以使對沖基金俯首稱臣（9.9%vs4.6%）。
從高盛的調查結果可見，不論對沖基金還是互惠基金，整體而言皆無法跑贏大市。以迄8
月3日平均投資回報4.6%的對沖基金為例，按照行業6個百分點的標準差計算，約2/3的基
金2012年回報落在-2%至+11%的范圍。標普500指數年初以來上升12%，簡簡單單買指數基
金，已能輕易跑贏這班投資界“尖子”。
“平民化”的互惠基金，撇除追蹤指數的產品，主動管理類型也不過五十步笑百步。美股
錄得雙位數升幅，基金表現差，不能“賴”市況。然而，高盛上月底發表的另一項調查顯
示，美股今年五窮六絕七翻身，惟美國大型增長股互惠基金，卻出現大市越強跑輸指數的
基金越多之象。
運氣技巧一線之差
迄6月底，2012年只有52%的大型增長股基金跑輸羅素1000增長股指數；美股7月反彈，落
后羅素1000指數的大型增長股基金不減反增，比率從6月底的52%急升至7月底的68%。與對
沖基金一樣，閉上眼買指數產品，遠好於白白向互惠基金支付費用，爭取優於大市的額外
回報。
《黑天鵝》作者塔利布（Nassim Taleb）最近發表了一篇簡短論文，題為Why It Is No
Longer A Good Idea To Be In The Investment Industry（為什么繼續呆在投資行業不
再是個好主意？），雖只有三頁，惟數學公式頗多，對象應以學術界為主。然而，單看題
目，已知作者“有的放矢”。塔利布向來認為，人有準確預測市況之能，不過是時運高手
風順者自欺欺人的虛妄之言。可是，運氣與技巧往往只差一線極難分辨，基金經理為偶爾
取得遠勝同儕的驕人回
報找個像模像樣說服力十足的理由，絕非難事。然而，投資者選擇基金，取舍大都只憑往
績，在任何一年中，逾半錄得資金凈流入的基金，都是過去一年能躋身回報頭20%的產品
。
塔利布認為，在一個“隨機性”高如資產管理的行業，投資其中者越多，當中有部分人純
因運氣或其他隨機因素取得佳績的幾率便越高。這好像在說，只要OPM（即資產管理）業
界不斷注入新血，基金經理人口持續膨脹，從業員即使并不具備任何預測市況的能力，基
數（基金經理人口）只要保持增長態勢，當中有部分人取得驕人的投資回報，概率必會相
應上升。
OPM付出少收獲豐
由於塔利布把勝於同儕的投資表現歸因於運氣而非基金經理的能力，老畢認為這篇論文發
人深省之處，并非統計學上基數夠大，參與其中者必有一部分因獲幸運之神眷顧而享佳績
，而是投身資產管理行業的人越多，當中表現出眾者純因運氣使然的可能性便越大。
換句話說，高盛調查顯示的那11%跑贏標普500指數的對沖基金經理，極可能只是好運而非
功力深厚！
基金經理有沒有《黑天鵝》作者講得那么不濟，留待曾經或正在幫襯基金的朋友評價。老
畢不能認同塔利布的是，他勸喻自認有才華者不要在基金業浪費時間，應選擇真正講求能
力知識技巧的領域一試身手。
卻其實，塔利布對基金的見解若離事實不遠，老畢相信加入這個行業的誘惑只會增加不會
減少。
不論賺蝕，OPM管理費照收。假設成績真的只取決於運氣，基金經理時運高手風順，隨時
名利雙收前呼后擁；運氣不濟，買什么跌什么，基金經理薪金照支，袋袋平安no problem
。他們之中是否有許多人因回報離目標太遠而職位不保，老畢手上并無資料，但塔利布的
結論若有七八分準，資產管理便屬於付出少收獲豐的行業；一個“不經意”獲老天爺眷顧
，還有可能要風得風要雨得雨，何樂而不為？
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多少人投資基金之後績效在前二分之一，甚至有逹到正報酬？
深深覺得指數型基金才是被動投資的方向...
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