初秋的華盛頓，近午的陽光從整片弧形的窗戶，灑進葛林斯潘的辦公室，明亮溫暖。前聯
準會主席葛林斯潘穿著簡單的白襯衫，八十一歲了，他仍然不時敲著辦公桌彭博社特殊設
計的電腦鍵盤。只要按一個鍵，他就可以看到世界任何一個市場、這一秒的變化。
Ｑ：次級房貸風暴還繼續延燒。為什麼會如此嚴重？
Ａ：金融市場的危機，已經一觸即發，如果不是次級房貸，也會有其他的標的。開發中國
家的利率、美國政府國庫券等之間的利差，現在是有史以來的小的，就會有高風險的金融
工具出現。
次級房貸造成問題，部分是全球長期利率大幅下降，全世界資產價格漲得比名目GDP還快
，帶動世界資金流動戲劇性的大量增加。國際金融機構所創造、買賣、仲介的股票與債券
大幅成長，成為國際流動資金的主要來源。
這些超額的流動資金，四處尋找投資報酬率高於一般水準的標的。而美國次級房貸證券化
的衍生性金融產品有很高的投資報酬，吸引了全球相當大量的投資，創造了對美國次級房
貸的龐大需求。
包括對房貸銀行、銷售房貸證券化商品的金融機構的需求，都不斷大增，他們要有更多的
房貸，才能夠創造更多的衍生商品、銷售給避險基金等。需求暴增，房貸機構就降低了貸
款條件、衝高貸款量。結果造成後續的許多問題。
如果不是對於次級房貸證券化商品的需求大量增加，次級房貸在美國市場的比例原來很小
，問題也不會跑到美國以外，因為沒有美國以外的人擁有美國的次級房貸，他們有的是美
國次級房貸證券化的商品。
次級房貸變成了證券化的商品、涉及上兆美元的市場，造成很嚴重的問題，衝擊商業銀行
與投資銀行的營收、企業併購。可以確定，次級房貸連動造成的損失，比次級房貸直接的
問題，深遠多了。
Ｑ：如果是你，你認為應該如何處理次級房貸的問題？
Ａ：我認為市場最終會正確的反映價格。
次級房貸問題的主要原因是，全球的風險，並沒有被完全訂價，現在刺激大家重新評估沒
有被充分反映的風險。
次級房貸問題的核心，本質上是信用懷疑危機，大家非常不相信對方的信用狀況，銀行不
再借貸、投資人不再投資，所有的金融市場活動都會凍結，金融市場當然不會完全停止，
但是有相當大部分的影響。
這是一個恐懼帶動的現象。扭轉情況的唯一方式，就是搞清楚所有這些奇奇怪怪的結構性
金融產品的價格。等到大家了解那是甚麼樣的產品，社會的恐懼才會平息下來。
面對這樣的問題，法規能夠使得上力的地方很少。如果是信用懷疑問題，許多國家的中央
銀行也都認為他們能夠做的真的不多。
舉例來說，如果你有一百元，有個人要跟你借十元，但是你知道那個人不會還錢，就不願
意借，就算我再給你一百元，你還是不會願意借錢給那個人。所以，增加銀行資金、資金
充裕其實沒有多大幫助。
未來更重要的問題，是次級房貸是否會影響實質的生產活動。
現在對美國的房地產價格產生懷疑，是否會影響美國房地產市場？房地產市場影響民間消
費，美國的民間消費又對世界貿易有相當影響，尤其是東亞國家。
如果美國房地產價格下跌、造成消費者縮減消費，台灣很多的電子與科技產品銷售到美國
，也會感受得到衝擊，中國大陸更會感受到，因為美國市場佔中國出口的比例是很大的數
字。
如果影響實質的生產，就會再擴大次級房貸的影響。
Ｑ：你在聯準會主席任內幾次面對金融風暴。要如何降低金融風波下的社會恐懼？
Ａ：信心絕對是最重要的。如果讓我挑一個重點，我最希望能夠看到的是降低社會的恐懼
。我不知道要如何才能做得到。我不管其他的統計數字如何，我要知道唯一的指標，就是
社會的信心。
趨吉避凶是人類的本性，不是能夠控制的，但是可以學習。我們從過去的經驗中學習，哪
些威脅是不用恐懼的。要降低恐懼，只有降低不確定性或是增加知識，才能夠完全了解風
險，才可能降低恐懼。在金融上，不確定就帶來恐懼，不確定性才是主要的問題。
Ｑ：現在大家擔心的另一個問題，是通貨膨脹。通貨膨脹真的會來嗎？
Ａ：我相信通貨膨脹是未來全球的關鍵議題。除非我們的政治體系允許中央銀行在未來提
高利率，而且提高到比現在的水準高相當多的程度。但是，大家都知道，政治人物是不喜
歡調高利率的。
通貨膨脹問題之所以死灰復燃，是因為冷戰結束之後，過去十年，龐大的經濟移民快速流
入全球化的勞動市場，已開發國家與開發中國家的通貨膨漲與長期利率都壓低。
勞動力的流動率開始趨緩，抑制通膨的力量開始鬆動，中國的工資也開始上漲，可能連帶
造成美國工資恢復成長與通膨上升。
現在抑制物價的效果已經到了盡頭，需要中央銀行採取非常嚴格、有效的控制。但是，要
做到這一點，需要政治體系的支持。我有點擔心美國政治體系是否支持這樣的做法。
我舉個我前一任的美國聯準會主席沃爾克的例子。
一九八零年代初期，沃克大幅調升美國利率，舉國撻伐，要彈劾他、要他下台，鬧得非常
大。後來情況一百八十度大改變，結果證明沃克的判斷與做法是正確的，所有的批評好像
一夜之間都消失了，大家對於沃克又一片讚揚之聲。
我要講的重點是，社會好像得了失憶症，大家完全忘了不過半年、一年前對他的批評，記
憶好像一筆勾銷。這是非常悲哀的，大家至少要承認錯誤，才不會再次犯錯。除非政治領
導人記得他們對聯準會的批評是錯誤的，他們才會進步。
這就是我所擔心的。未來中央銀行如果要採取強硬的措施，我們又會看到類似的大眾反映
Ｑ：如果發生通貨膨脹，影響是甚麼？
Ａ：低收入的族群受影響最大，他們沒有基本的財富來面對生活成本上升，尤其食物價格
，是很嚴重的議題。
發展中國家也會受創。發展中國家之所以稱之為發展中國家，是因為他們沒有讓市場有效
運作的基礎建設，他們的財政政策不是很成熟，難以面對通貨膨脹的問題。
Ｑ：國際尤其注意中國的通膨問題。你的觀察是甚麼？
Ａ：中國的表現非常好。如果用我所有的評估標準來看，中國應該不會達到今天這麼好的
成績。
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He: I am not good enough for you.
She: But I am.
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