多元化避險基金選擇多多
【經濟日報╱普羅投顧】 2007.10.07 01:18 am
90年代以來電腦與財務工程技術的演進，促使全球金融市場倍數化成長，為了滿足各類投
資者的需求，除了各大投資銀行不斷推出的新興金融工具外，眾多的金融市場參與者也持
續推陳出新，於是近年來市場陸續出現各種多元化投資主題的基金，希望透過不同類型的
投資標的達到投資組合分散的效果。
不少投資者將目光專注於非主流、非傳統甚至是與金融指數毫無直接關係的商品上，這些
奇特的標的無所不有，從藝術品、小提琴、鑽石、紅酒、飯店、照片、郵票、足球員甚至
電影作品（影星湯姆克魯斯），這些標的在私人收藏家眼中或許並不奇特，但鎖定這些商
品作為投資標的似乎就頗耐人尋味了。
站在投資組合的角度來看，這些新式的投資標的具有與傳統股、債市低相關的特性，可有
效分散傳統投資組合的風險，的確是投資人在建構多元化投資組合時的絕佳工具。
但不可忽視的是，高報酬背後往往隱藏較高的風險。首先，投資人必須考量該基金的獲利
來源是否穩定，基金經理人的操作策略是否具有獲利契機；再者，就投資的領域來看，這
些市場尚處於初步的高成長期，市場上相關的研究資源較少，獲利機會也較多，不過這些
投資標的的透明度和流動性相對較低，投資的風險也高。
藝術品
當人們的眼光還在注意科技指數或股票指數的同時，梅．莫瑟斯藝術品指數（Mei Moses
Fine Art Index）在過去10年的績效卻默默打敗史坦普指數（S&P500），去年收益率達
18.27%。
這樣的績效顯示藝術品市場背後的龐大商機，藝術品基金會打算在今年夏季前募集5,300
萬美元成立一檔藝術品基金，每位投資人最低投資金額為20萬美元。
該基金的投資策略為：基金會將和10位知名藝術家簽訂協議，並以這10位藝術家所提供之
作品交易，但此部分獲利預估占基金收益的30%，該基金最主要的70%收益來源將來自於一
些已故藝術家的藝術品交易。
基金經理人主要透過三種機會自收藏者或代理人取得其鎖定的藝術品，這就是所謂的3D（
Death, Divorce, Debt）；該基金會將通過代理人、拍賣會和賣給博物館等三個渠道出售
，基金的預估年報酬率高達30%，根據創辦人卡爾森以過去30年數據所作的倒流測試結果
顯示：其所挑選的投資標的獲利機率高達96%。
小提琴
繼藝術品之後，小提琴是另一個基金鎖定的特殊標的。倫敦的小提琴交易商Florian
Leon-hard於2007年成立以小提琴為投資標的之避險基金－Fine Violin Fund，該基金的
目標規模為5,000萬美元，目前規模已達1,100萬美元，基金的預期報酬率為每年8%-12%。
此基金的投資策略為：購入昂貴的小提琴借給具有潛力的音樂家表演，並藉此提高該把琴
的知名度及價值；此外該基金也會尋找優質的木材交由工匠打造一把絕佳好琴。基金經理
人Florian Leonhard表示，這是一個值得投資的物品，小提琴和其他非金融相關如美酒不
一樣的是，它不會蒸發掉，它是可以永久保存並且不受潮流影響。
值得注意的是：評價與流動性將是此檔基金將會面臨的最大風險，畢竟小提琴是難以出售
的珍貴商品，尤其價格難以考核的特性，未來可能面臨無法變賣的風險。
酒之於每個人的價值與意義差異很大，有些人視品酒為一種生活品味，有些人認為酒只是
一種民生消耗品，更有些人將酒視為收藏品，因此願意花大量金錢買酒收藏者也大有人在
，而近年來酒更成為金融市場的投資標的與投資人增加財富的利器，倫敦甚至出現酒類投
資的電子交易平台，可見酒類的投資潛力。
目前市場的美酒基金多成立於歐洲，較著名的基金包括：Vintage Wine Fund、Wine
In-vestment Fund和Fine Wine Fund，基金的投資策略多是透過購買、收藏各大酒莊的美
酒，收藏數年等其價值提高後，再選擇在最高點賣出。
此類基金績效的好壞取決於基金經理人對酒品的鑑賞力、供給需求的分析、評價正確性以
及酒品的取得管道等，投資此類標的最大的風險來自資訊的不對稱以及不透明。以同品牌
年分來看，酒的價格誤差值可能達到100%，此外市場充斥的假酒也間接降低了投資者的信
心。
運動明星
隨著全球對世界盃足球的熱愛，連足球明星基金都出爐了，其中最著名的就屬成立於里斯
本的Football players fund management，此類基金的運作有如現今的球探，基金經理人
透過在青年隊裡尋找具潛力的球星，再與職業球隊協力簽下這些明日之星，等待這些球星
慢慢發光發熱、身價暴漲，最後吸引其他職業球隊前來挖角，從中賺取大筆的轉讓費及經
紀權價差。
此類基金最有名的例子就是葡萄牙足球經理人岡薩維斯在2001年和里斯本競技隊合作，以
130萬美元簽下16歲的羅納度，並持有羅納度35%的經營權。當羅納度在2003年轉至英超曼
徹斯特聯隊時，該簽約金高達1,920萬美元，以岡薩維斯所握的經營權比例來算，他可分
到670萬美元，扣除投資成本64萬美元，岡薩維斯淨獲利達610萬美元，報酬率將近10倍。
由於流動性的限制，此類基金必須擁有較長的投資期間，再者，有限的投資標的也增加了
基金過度集中度的風險，並不是每個球星都是羅納度，有如此高的簽約金，大部份有潛力
的球星簽約金都不超過100萬美元但轉手金額的回報率卻至少都是千萬美元左右。雖然表
面上的數字報酬率的確高得驚人，但有些分析師指出如果以年分去分攤，加上一些其他風
險（球星可能因受傷或表現不如預期），實際報酬率將會比表面的要低許多。
電影
近年來投資電影的風氣逐漸在美國好萊塢興起，日前好萊塢影星湯姆克魯斯宣布和其合作
14年的派拉蒙製片公司解約後，將透過避險基金募集下一部作品的製片費，湯姆克魯斯和
其製片瓦格納聲稱已成功募集1億美元，並將持續募集更多的資金。
憑心而論，避險基金資助好萊塢製片早已不是新鮮事，避險基金的確在早期視好萊塢為金
脈，到今日為止各家避險基金還有超過40億美元投資在好萊塢新片製作上，不過這股投資
熱潮似乎在幾部大製作的電影票房不如預期後慢慢降溫。
對於基金的投資人而言，電影的製作與投資收益的回收往往得耗費數年之久，再者，龐大
的電影製作的成本，往往讓投資人對於收益的預期更難掌控，因此目前的電影／娛樂事業
基金經理人首要面臨的難題就是：如何降低投資組合風險與流動性的風險。
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He: I am not good enough for you.
She: But I am.
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