名家觀點》論金融泡沫化
【經濟日報╱王耀興】 2008.01.18 02:56 am
泡沫的原義依辭典解釋為浮於空中的泡沫，一般寓意為無法實現的幻想，或虛而不實無法
存續的情境。佛法金剛經亦有類似比喻：「一切有為法，如夢幻泡影，如露亦如電，應作
如是觀。」一語道破紅塵的虛假不實，一切都是空。
天真無邪的小孩子多喜歡吹泡泡，看那串串隨風飄向天空，在陽光照射下五彩繽紛的泡泡
，真是賞心悅目。相對的，如果是經過經濟、金融因素相互激盪吹出來的泡沫，那就不好
玩了。
翻開歷史，早在西元1636年，荷蘭就發生鬱金香狂熱泡沫，當時新品種的鬱金香被視為身
分與地位表徵，致使其價格飛漲。到了1637年2月，上漲20倍；隨後投機性泡沫破滅，在
三個月內下跌95%。1720年英國的南海公司，因為擁有南美洲貿易壟斷權，致使股票價格
連續上漲八個月，由100英鎊漲到1,000英鎊；同樣的在泡沫破滅後，六個月內股價下跌
84%，一般稱為南海泡沫。可見古早時代就存在著經濟泡沫危機。
不論是南海泡沫或鬱金香狂熱，和當今一代宗師美國前聯準會主席葛林斯班所吹起的金融
泡沫相較，簡直是小巫見大巫。不少專家學者認為，次級房貸風暴因葛老而起。葛老自稱
喜歡泡澡，在浴缸中思考重要貨幣政策，很難令人不聯想洗澎澎時的此起彼落泡沫。
他在任內時，從2001年1月起連續降息13次，利率由6%降至1%。過低的利率引誘老百姓貸
款購屋，加上資金氾濫，房貸業者推波助瀾致貸款擴張過速。
2004年6月後由於油價、原物料上漲，葛老扭轉利率政策，共14次升息，步步調高利率，
由1.25%上升至4.5%，接手的柏南克又調高三次利率達到5.25%，美國房地產泡沫正式戳破
，導致信用不佳的房貸戶繳不出本息，而已貸款出去的房貸，在汲汲追逐短利的業者設計
之下，隨即將它證券化，然後再與信用卡、汽車貸款證券化商品重新組合包裝成金融創新
產品CDO商品，販賣到世界各國，金融泡沫隨之飄向世界各國金融市場，一發不可收拾。
到目前歐美各國仍束手無策。
為何會產生金融泡沫？依學理分析，泡沫的產生必須要有載體，凡是具有流通性交易性商
品或稀少性資源如土地等都是載體。當這些產品或房地產的價格偏離其基礎的價值時，泡
沫就會產生。泡沫開始發酵且繼續膨脹時，資產帳面價格不斷上升，人們感覺到自己財富
在增加，也開始產生貨幣幻覺。當人們信心愈來愈強，達到狂熱時，市場投機者大部分集
中在股票、房地產上，最後因過度虛假繁榮，後繼無力化為泡影。
因此，我們歸納出促使泡沫發生的幕後推手，主要來自信用大幅擴張、投機炒作和市場不
確定性、信息不對稱等原因，使投資者對資產價值過高的預期與過度反應，加上惡意炒作
下破壞市場均衡，金融泡沫開始形成並迅速膨脹，最後破滅。
以日本為例，其在80年代末期土地價格上漲五倍，股票指數達到39,000點。泡沫破滅後，
事後分析其主因為貨幣供給呈大幅增加，過剩資金炒作不動產及股票。同時連銀行、證券
商、幫派、政客等投機客，也競相加入市場。由於大量資金用於不具真實需求的投機性炒
作，造成資源錯誤分配和市場的無效率，一旦泡沫破裂，隨之而來的是大量不良放款，增
加金融體系不穩定，甚或發生金融危機。
台灣也曾在1990年代發生過股市泡沫化，當時證券市場上的股票加權指數由1983年的440
點，上升至1990年2月的12,682點，隨後不到一年之間下挫78%，回到2,600多點。觀察當
年2月的貨幣供給量年增率M2達到17.15%，放款年增率也高達28.25%，全民瘋狂投入股市
，場景幾乎和日本如出一轍。
由於金融泡沫的發生不具周期性，然而其發展過程係經歷形成、膨脹到破滅是需要一段期
間，因此總是有脈絡可尋。金融管理者可能無法事先得知泡沫會在何時發生，至少在相關
經濟金融指標產生顯著性變化時，提高警覺採取相對應措施，檢討貨幣供給量增長速度及
利率調整時機。同時，密切注意銀行是否集中且大量對某特定行業大量放款，造成信用急
速擴張，產生泡沫化，以免淪為金融泡沫化的幫凶。
（作者是財政部訓練所所長、政大EMBA副教授，曾任財政部金融局局長）
--
He: I am not good enough for you.
She: But I am.
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)
◆ From: 140.119.44.229