文:盧陽正
美國近十年來首次經濟衰退，隨著美國聯邦準備理事會過去兩年多來之連續降息，營造寬
鬆貨幣環境以刺激經濟景氣，終於在今年3月乍現回春的氣息。道瓊工業指數及那斯達克
指數從2003年3月起邁向多頭之路，迄今已創下26﹪及42﹪之漲幅。
歐洲的英國、德國、法國及亞洲的日本股市從2003年3月以來亦創下29﹪、56﹪、35﹪及
32.﹪之漲幅。台股指數自本波4,044點起漲以來，迄今亦有34﹪的漲幅。 此波全球股市
之可觀漲幅，起因於三年來景氣衰退與股市極度壓抑後的結果；事實上景氣復甦之能見度
並不高，且仍存在通貨緊縮之疑慮
為對抗通貨緊縮的發生，美國聯邦準備理事會於6月25日再次將聯邦利率調降一碼，但由
於6月份全球股市之大漲，美國、英國、德國、法國及日本10年期政府公債殖利率已分別
上升87、44、56、52及59個基點(basis points)。美國聯邦準備委員會在6月25日的聯邦
公開市場委員會(FOMC)中宣示對抗物價下滑與通貨緊縮之決心；國際清算銀行(BIS)更於
7月1日建議各國中央銀行以訂定通膨成長率目標區(例如年增率2%)之「非傳統貨幣政策」
，積極透過央行之利率與公開市場操作，維護通膨成長率目標區，以全力對抗通貨緊縮之
發生。
BIS的建議獲得美、日及歐洲之支持，各國政府齊心創造有利經濟景氣復甦之總體金融環
境。由此看來，美、日、歐洲等地區之短期利率將不致上揚，但長期利率卻已明顯攀升，
此種利率結構意味著各國政府將繼續做多，而代表未來景氣回升預期的長期利率將繼續推
升。此種短率下降與長率上升的趨勢若持續，所造成的效果是債市資金加速流向股市，且
全球皆然。
依資產配置(Asset Allocation)理論，資產管理績效之良窳，80%取決於正確的資本分配
比率，即資本需比例正確地分配於股市與債市；20%決定於篩選正確的證券。資產管理者
對於今後短率、長率結構之改變，及股債市的微妙連動，更應洞察研悉，方能確保資產配
置之品質。本文再次強調，資產配置之品質決定財富管理的成功與否。
本波肇因於科技類股否極泰來所引動之全球股市上漲，爾後由原物料價格上漲及產業景氣
谷底翻揚的類股繼續推升，股市與債市消長之造山運動將持續進行。創造股市初升段的籌
碼因素終將因成交量週轉率之擴大而結束。
接下來可能的主升段，將由景氣復甦的確認與公司業績與盈餘的實現而構建。此時「價值
型」的股票(高淨值市價比，低預期本益比者)方才經得起市場考驗，其股價也才有強者恆
強之動量效果(momentum effect)。華爾街名言，行情總在絕望中誕生，在恐懼中滋長，
在懷疑中持續，在樂觀中死亡，隨著證券市場參與者對上市上櫃公司業績之預測，這個戲
碼將會持續上演。
以上節錄自萬寶週刊512期部分內容
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