觀察台灣央行在執行「維持匯率穩定」任務時，採取哪一種政策方向，與央行總裁的關聯
性極高。企圖在「祇能做，不能說」的各國央行業務中，探尋未來匯率政策的方向，便很
能瞭解，為何華爾街日報、貿易雜誌Euromoney對於各國匯率預測，除了提出「實質利率」
、「通貨膨脹」的考量外，哥倫比亞大學商學研究所所經濟學教授Frederic S. Mishkin
也指出，其「預測的正確性與其他經濟預測無啥差別，甚至經常有很大的誤差。」
從一九七三年以來三十多年間，新台幣兌美元匯率四十元一路挺升到一九九二年間的二四
‧五○七元歷史最高紀錄，受金融風暴影響回頭到二○○三年貶破三十四元價位，並再度
升破三十一元。匯率波動反映不同時期的國內外經濟金融環境，也凸顯出其間幾任央行總
裁不同匯率政策及風格。
張繼正採取以時間換取空間
一九八六年，新台幣兌美元匯價在三十八元左右，在任的央行總裁是張繼正。當時因貿易
大量出超，國際收支呈現大幅順差，美國政府為平衡台美貿易差距，一再以政治壓力持續
要求新台幣升值，央行被迫採取緩步升值策略，新台幣一路走升。雖然他採取的是讓新台
幣緩慢升值的「以時間換取空間」匯率政策，在他五年任內，新台幣匯率卻是升值幅度最
大的幾年。這項政策其實相當爭議，有人認為台灣經濟確實挺了下來，產業也因而順利轉
型；但也因為緩慢升值的操作手法過於明顯，台灣也因此出現資產擴張的泡沫經濟。
謝森中認同供需決定匯價
謝森中是在一九八九年接替張繼正擔任央行總裁。有老頑童之稱的謝森中，五年任內，新
台幣匯價從二五‧六元左右，一度升值到二四‧五○七元的最高價位，一九九四年卸任時
又回貶到二七‧五元。其間新台幣匯率波動幅度雖然不大，卻面臨「匯率自由化」的挑戰
，及應付一九九○年因政爭引發資金外流、新台幣走貶的金融危機。
謝森中認同「市場供需決定匯價」的基本精神，但他認為匯市最怕形成一面倒的預期心理
，央行應在預期形成之前先予疏導。謝森中任內喊出「鬆中帶緊、緊中帶鬆」的「鬆緊帶
」貨幣政策原則，這種調性的操作同樣反映在他的匯率政策上，因此任內匯率大致平穩。
梁國樹認為匯率應有調整
之後由梁國樹入主央行，他認為匯率長期以來被視為是「促進出口、加速經濟成長」的重
要政策工具，因而幣值多被央行控制在偏低的水準，調整也是易貶難升。在開放資金自由
進出後，這種做法極易產生外匯的投機，因此，必須放棄低估新台幣幣值以促進出口與成
長的匯率政策觀念，讓匯率隨國內外經濟金融情勢的變化，而做應有的調整。不過可惜的
是，梁國樹在任十個多月即因病去職。
許遠東強力捍衛匯率
一九九五年許遠東上台，先後碰到了年底開始「中共導彈演習」所導致的資金外流危機，
及一九九七年下半年以來強烈波及國內金融市場的東亞金融風暴。兩事件中，央行的匯率
政策上也截然不同。在中共飛彈演習引發的兩岸關係緊張危機時期，央行強力捍衛貶值壓
力沉重的新台幣匯率，不惜拋售上百億美元的外匯存底，把新台幣匯價死守在二七‧五元
的關卡，確實穩住當時匯市，配合央行大量釋出新台幣資金，填補資金外流缺口，金融市
場也得以度過危機；但在東亞金融風暴中，央行重施故技，不僅未能穩住預期貶值的趨勢
，更引起投機風，最後央行被迫在十月中旬宣告棄守，改由市場供需決定匯率，台幣價格
貶到三十五元。
彭淮南主張應維持穩定
目前現任央行總裁彭淮南則是有名的「保守派」，主張央行應強力干預外匯市場，維持價
格穩定。經建會與中經院都認為，相較韓國與亞洲區國家，台幣祇是補漲。外資除了看中
台幣之反應不足；由於MSCI指數調高台股比重，外資也趕著在台灣股市卡位。股匯市蓄勢
待發，央行基本態度是：已掌握可能隱藏在外資背後進入台灣炒匯的避險基金；外資的錢
來台灣，就要投入股票市場，否則須存在外幣帳戶。央行並在外匯市場上買入八十億美元
的外匯，釋出台幣兩千五百億的貨幣基數，透過信用創造過程，影響貨幣供給量數倍擴張
，穩定市場對台幣超額需求。「但這次升值跟一九八七年的基本面不同，所以外資進入，
最多祇能使當前股市與房市熱絡起來、無法炒作」，台大經濟系教授謝德宗表示，「目前
看不出有通貨膨脹的壓力。」
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