from 商週....
年報酬率兩成的股市套利秘訣
─ 做微利時代的搶錢高手
文●傅瑋瓊
在越來越難賺錢的時代，善用各種套利工具，可以輕輕鬆鬆獲取五％到二○％的
年報酬率……
牆上時鐘剛指到九點鐘，股市跳出第一盤，勝華科技股價開出平盤，在券商國際
部門上班的陳文正（化名）建議客戶議價敲進一萬單位ＧＤＲ（海外掛牌的存託
憑證）成交，同時融券在台股放空五十張勝華，陳文正拿出試算表幫客戶一算，
這筆成本不到新台幣二百八十萬元的套利交易，一百零六天後，客戶可賺十五萬
多元，換算年報酬率近兩成。
十一月六日，旺宏電子董事會決定縮減國內第一次無擔保轉換公司債（ＣＢ）額
度，由四十億元降為三十二億元，旺宏股價也從六日開始連續三天翻紅，空頭被
軋得哇哇叫，原本融券放空套利動作的金主圈因為ＣＢ可認購額度減少而被迫回
補部分股票，旺宏公司的作法更一度引發金主圈和協辦承銷券商的不滿。
時序回到十月初，元大京華證券對不願履約認購華映現金增資的投資人發出存證
信函，即因為金主套利先行放空華映股票，華映股因大盤一路走低而大跌，金主
放空部位已大賺一票，先行回補股票，不願參與現增認股所引發的法律糾紛。
因套利而引發的市場爭議不斷，但到底什麼是套利？簡單的說，套利就是運用同
一個標的物（如上述的勝華）在不同市場（在盧森堡交易所掛牌的ＧＤＲ和台股
現貨市場）產生的不同價格進行「買低賣高」的操作，鎖定一定的利潤報酬。
ＣＢ、ＤＲ、選擇權……
甚至購併題材都可套利
寶來證券國際金融部業務協理韋忠良以上述勝華ＧＤＲ實例試算，用每單位三．
九五美元買進一萬個單位，加上未來轉換成現股的轉換費用，總成本為新台幣一
百三十八萬九千多元，換算每股的成本只有二七．七九元（買低），在集中市場
融券放空五萬股（五十張）的勝華股票，融券放空的股價為三十．九元（賣高）
，預計一百零六天（明年三月一日還券）後，他可以拿到ＧＤＲ換成五十張的勝
華股票（一個單位ＧＤＲ可換五股普通股）後以現券償還，客戶可拿到十五萬六
千多元淨利，以總投資成本近二百八十萬元計算，報酬率約五．六％，換算年報
酬率高達一九．二八％，報酬率仍相當誘人。
市場上越來越多的投資人利用套利交易來賺錢。建華證券（亞洲）公司董事潘佑
俊分析，一般市場可以做套利的工具，包括在國內掛牌的可轉換公司債（ＣＢ）
或在盧森堡或倫敦掛牌的海外可轉換公司債（ＥＣＢ）、存託憑證（ＤＲ）包括
ＡＤＲ、ＧＤＲ，作法上通常是放空股票、買進ＣＢ或ＤＲ，其他還包括一籃子
股票的套利、選擇權套利，以及期貨對期貨、期貨對現貨的套利等等不同的工具。
元富投顧研究員葉雲亮指出，國內投資人較容易接觸的，包括現金增資詢價圈購
和國內可轉換公司債認購兩種套利工具。另外，近一兩年來合併題材不斷，加上
近年來金控題材發燒，因為兩個不同標的目前價格不同，但最終會合而為一，因
換股問題就會有價差（spread）產生，例如建弘和華信銀、交銀和華票……在合
併過程中股價即有套利價值，但這種套利越接近合併基準日價差就越小。
股市不熱、低利時代來臨
一○％高報酬的套利受歡迎
潘俊佑表示，由於這兩年來股市不好作，靠股市賺錢的機會相對減少，加上微利
時代，銀行存款利息越來越低，金主雖然貸出資金仍高達二分利（年利率二○％）
，但因股市越來越難作，金主被倒帳的風險也相對升高，因此對於幾乎無風險的股
市套利手法，越來越受金主青睞，因為善用「買低賣高」的套利手法，可以穩當賺
進一○％、甚至二○％的投資報酬率。韋忠良也明白的指出，由於近來經紀業務越
來越難推，券商開始大力推廣保本型的商品，投資人只要穩當的報酬率，券商圖的
是交易手續費，因此，幫客戶找到套利時點，就能創造雙贏局面。
以先前市場熱門的套利標的友達ＡＤＲ為例，由於友達發行第一天到最後一天都有
套利空間，造成市場追逐鎖單，例如，用一億元資金操作友達和友達ＡＤＲ，放空
友達股票兩千張，閉鎖期三個月後，ＡＤＲ轉換為現股後還券出場，三個月賺了三
百七十五萬元，換算年報酬率高達一五％。
但葉雲亮強調，套利就是套利，不要加入個人的判斷，也不要因為股市大漲或大跌
而影響原本套利的決策。以華映的現增圈購為例，當時市場不好，先行放空的大戶
，光是放空就賺了四百萬元，遠大過套利的報酬，而引發違約情形，葉雲亮說，如
果和券商關係搞不好，下次就不容易拿到認購權。
投資門檻逾百萬，期間長
適合資金部位大的投資者
但是，因為套利是同時在不同的市場或標的上進行「買進」跟「賣出」的動作，所
以必須用兩套資金同操作，因而門檻通常都在一、兩百萬元以上，有些券商要求的
額度可能更高，因為資金太少，效益比較不明顯，所以通常適合資金部位大一點的
投資者操作套利。
另外，潘俊佑也指出，以目前發行ＣＢ或ＤＲ來看，通常會有三個月的閉鎖期，加
上約兩個星期的轉換期間，因此從投入資金到拿到現股，通常要三到四個月的時間
，也就是資金閉鎖的期間大多在一百天到一百二十天左右，所以必須是長期閒置的
資金。
在國內可轉換公司債標的中，有不少交易比較活絡標的，其中如一直有套利機會的
友達一、和中華一兩檔ＣＢ，轉換基準日分別為今年十二月十二日和明年二月十二
日，只要抓住ＣＢ和現股市價有價差出現進場套利，只要一到二個月就可獲取五％
到一○％的報酬。
由於不論是買進ＣＢ或ＤＲ套利，相對在現股必須作放空的動作，因此今年來市場
上券資比（融券和融資的比例）突然飆高，或一直居高不下的個股，通常是有發行
ＤＲ或ＣＢ的計畫，因此能不能取得券源放空也會影響套利進行。但韋忠良指出，
套利並不能天天作，但要隨時注意套利時點一到，就要馬上把握，一旦時機過了，
就要再重新等待機會。如果投資人能隨時緊盯行情，最好跟券商維持良好的關係，
一有戰情馬上回報，才有穩當獲利五％到二○％的機會。
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