中國幹嘛買這麼多美國公債？
http://magazines.sina.com.tw/magazine/article/7200-1.html
在美國推行量化寬鬆政策之前，中國大陸是美國國債最大的持有者（現在則是美國聯邦儲
備委員會），為什麼中國要購買這麼多美國國債？這造成了雙方怎樣的依存關係？為什麼
美國可以用印鈔票的方式來解決其經濟問題？經濟學者劉孟奇特別撰文說明，以饗讀者。
Q：中國為什麼要買這麼多美國國債？雙方依存關係如何？
A：中國經濟的高速成長非常依賴出口，特別是對美國市場的出口。中國的出口優勢很大
一部分來自於低成本；低廉勞動力是低成本一個重要因素，另一個重要因素就是刻意壓低
人民幣匯率。
這種「多出口，少進口」的政策思維在經濟史中並非首例，因為在17、18世紀時，這樣的
主張就是當時西歐列強的政策主流，也被稱為「重商主義」。1990年代之前的台灣、南韓
、日本，也都出現過「新重商主義」的情形，結果都是透過年復一年的巨幅順差，累積了
大量外匯存底。
中美在這十幾年之間，也出現了中國長期對美國有貿易順差，從而累積巨額美元外匯存底
。其原因除了前面的低工資、低匯率因素外，另一個主要原因，是因為銀行體系的過度借
貸造成美國人的過度消費（美國也因此付出慘痛代價）；而在中國，則因為社會安全機制
缺乏、醫療保險不成熟、少子化等因素，使得儲蓄率居高不下。這些因素交織的結果，造
成中美之間嚴重的貿易失衡。
買公債是因巨額貿易順差
無論如何，中國與美國之間的嚴重貿易失衡，照理說難以長期持續，但是在過去幾年間，
卻出現了「中國大陸成為美國國債最大持有者」的詭異現象，甚至暫時支撐住了貿易失衡
結構。
可以這樣來理解：中國手上握有了大量美元，其實也帶來了麻煩問題。因為貨幣市場中有
很多美元，如果要消解人民幣的升值壓力，就要釋出大量人民幣，但這樣一來會造成通貨
膨脹的麻煩，所以最好是能找辦法消化掉這些美元。但是要怎麼消化掉美元？如果不進口
的話，總是要幫它們找個安全性高，報酬率看來還可以的投資管道。
結果：中國借錢給美國人消費
結果，解決的方法是，去購買美國公債。因為一方面，美國公債看來是個安全性跟報酬率
都不錯的投資對象；另一方面，購買美國公債，等於是讓美國政府借到錢去擴大公共支出
，刺激景氣，也讓美國消費者能繼續花錢不手軟；當然，這也讓美元現金回到美國，降低
人民幣升值壓力。一石三鳥，豈不甚好？
問題是，這個解決方法等於飲鴆止渴。舉個例子，假設你只想賣東西給你鄰居，但不想跟
他買東西。結果你的鄰居用完積蓄，跑來跟你借錢，好繼續跟你買東西。你很高興地借錢
給他，好讓你的東西繼續賣得出去……最後你手上有了一大堆他的借條，然後呢？你要繼
續借他，變成人家的實質長工？還是要把他的借條大量拋售出去，造成他的信用崩潰，然
後你手上的一大堆借條變成壁紙？
結論：買也不是賣也不是
也就是說，中國目前處於「繼續買也不是，不繼續買也不是」的兩難困境。中國現在如果
做出大幅減持美國公債的動作，自己也會蒙受嚴重損失，這也說明了為什麼關於中國減持
美國公債的新聞，總是雷大雨小。
「本文未完，完整文章請見民國100年4月號全新改版《全球中央》雜誌。」
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關於外匯和人民幣走向
給大家參考
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