[標的] 1227 轉投資評析

[IanLi (IanLi)]

壹、標的簡介

產品線簡介：
佳格的產品線主要有乳品  (福樂)
穀物加工品              (桂格1986)
特殊配方奶粉            (桂格1993)
發酵乳                  (優沛雷)
食用油                  (得意的一天1989 多力)
養生雞精                (漢方養生1997 天地合補四物飲2002)
糖果                    (曼陀珠 1988荷蘭文美爾公司授權)
礦泉水                  (喝好水1998)

    佳格創始為1986年購買美商桂格裁撤的臺灣分公司資產，
並獲得桂格食品在台營運權，達成商標授權合約，同年8月8日
取得營利事業登記證，正式在台營運。
    而後1999年承接福樂在臺生產線成立佳乳取得福樂品的授
權使用並與法國SodimaS.A.公司簽約生產行銷優沛雷系列產品
。國內部份營運很穩定，雖然品牌大都是授權的但品牌形象和
行銷不遺餘力，推銷費用約佔營收2成多，佔營運成本的85%，#19
由此也可瞭解到品牌公司經營上的負擔；佳格公司本業營運很
穩定年營收約在60億，但轉投資公司佳乳和上海佳格長久持續
虧損，每年認列2~3億的虧損，最近9季認列損益請見下表(一)
。

        權益法損益 (單位：百萬/NT)        表一
期別       06Q1   06Q2   06Q3   06Q4   07Q1    07Q2   07Q3   07Q4   08Q1
佳乳     -12.90 -28.46  -5.43  -4.03 -29.48  -55.46 -17.40 -43.70 -29.64
上海佳格 -14.32 -19.96 -40.24 -44.73 -22.24  -60.41 -25.16 -37.90  86.42
========================================================================
合計     -27.22 -48.42 -45.68 -48.77 -51.73 -115.87 -42.57 -81.61  56.78


　　此篇探討為何長久以來虧損的轉投資公司，為何在08Q1會
突然轉虧為盈呢？以下為個人看法：






#23
貳、轉投資事業簡評

佳乳食品
　　佳乳主要是乳製品製造，產品線有福樂和優沛雷，在福樂
這塊比較辛苦，因為台灣飲料業中有統一這個上下游和通路的
巨人，光在去年在消費端觀察福樂新推出的奶茶在鋪貨上就處
於極度弱勢，在便利商店通路上7-11完全沒看過，OK和萊爾富
也甚少見到過；全家偶而見到市場少見的草莓口味，競爭最激
烈的奶綠和紅奶茶就幾乎看不到，鋪貨上輸人一大截。
而鮮乳品上有統一、味全和光泉三大巨頭，在激烈競爭下紛紛
推出高價品牌，拉長戰線願在紅海中有一片藍海；福樂在乳品
上保有一席之地但尚難和三大巨頭抗衡。
　　優沛雷在市場上有高價位高品質的印象，在發酵乳方面地
位穩固屬於領導品牌之一，不過發酵乳市場在近兩年市場成長
逐趨飽和，原料又不停上漲之下競爭越來越激烈，故佳乳這塊
不易擺脫虧損。

上海佳格
　　上海佳格主要行銷穀物加工品和食用油品牌多力，較特殊
的是在內蒙古河套地區有葵花油生產基地。多力內蒙油脂廠占
地面積400畝，總投資1億元，生產規模為年產8萬噸葵花籽油，
年產達到10萬噸食用油，而不只是精練進口的植物油。#23
　　在行銷方面把"充氮保鮮"做為產品最大的賣點。在一份葵
花油的DM中，多力整整列舉了6條理由來證明"充氮保鮮的葵花
油是理想的食用油"，藉此擺脫價格戰以健康油自居。

参、獲利大暴衝的原因？？

      Consumer Price Index  　Year-on-Year 表二
　　　　　　　from：National Bureau of Statistics of China

     月份     CPI      食品     非食品   食用油
       4     8.50%    22.10%    1.80%    46.60%
       3     8.30%    21.40%    1.80%    50.70%
       2     8.70%    23.30%    1.60%    41.00%
       1     7.10%    18.20%    1.50%    37.10%
      11     6.90%    18.20%    1.40%    35.00%
      10     6.50%    17.60%    1.10%     6.70%
       9     6.20%    16.90%    1.10%    34.50%

   CPI四大組成中以食品最高消費品和服務漲幅遠不及，而在
食品中肉類如家禽和家畜和食用油都一直居高不下，蔬果呈現
高檔震盪；由於物價狂飆中共有採取一些手段壓抑漲幅，但因
《關於對部分重要商品及服務實行臨時價格幹預措施的實施辦
法》中，食用植物油監控的執行範圍為：大豆油、花生油、菜#23
籽油、調和油。其他油種如玉米油、葵花籽油則不屬於此干預
範圍之內。而上海佳格多力品牌行銷的多為葵花油和橄欖油，
因而調價較不受干預。其他大廠魯花對葵花油漲價在四月部分
地區漲幅高於兩成，對售價有一定的支撐。

　　就下表三的葵花油報價來看，08Q1的YoY高達 184%，世界
要出口國之一俄羅斯2008年3月止葵花油產量和同期比減少12%
烏克蘭決定自2008年 3月22日起，對葵花油和葵花籽出口實行
配額限制，葵花油和葵花籽的出口配額分別為30萬噸和1000噸
。南美穀物出口大國阿根廷近年常在糧食進出口對關稅調整，
弄的市場秩序大亂，所以葵花子在前三大出口國難以鉅額增加
產量之下展望為穩定偏多。


葵花油 單位：UAH/t 資料出處：KVADRO　      表三
期別       06Q3    06Q4    07Q1    07Q2    07Q3    07Q4    08Q1
          3,400   3,350   3,260   4,760   6,600   7,320   9,290

小結：
　　就吾之推測，上海佳格的轉虧為盈受到大陸第一季食用油
大漲的助益，不過葵花油與橄欖油在大陸屬於小眾市場，且就
算去年第三季烏克蘭報價已經倍翻但營運並尚未強力轉強，而#23
在第一季超乎眾人的預期的亮麗，其原因為何，尚未明白。


肆、總結：
　　就現有數據推測其獲利增加原因在多力葵花油的獲利，搭
上物價上升的列車，但未取得大陸市場報價和葵花子產量預測
，對展望無法做乎合理預估；而長久以來虧損的原因和成本結
構為何值得研究。
　　國際穀物紛紛在三月創下新高後大幅回檔，黃豆油最深也
回檔三分之一，目前具高點也還差 13%，雖然物價有僵固性，
但若一回檔對上海佳格獲利應會有所影響，但實際展望不是我
能預測的，這就要問某位賺翻的前輩有哪些我不知道的內情了
。畢竟看線型就知消息密不風啊。

目標價：n/a 觀望

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        若得悉恕不再公開版發表任何作品   璽習


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一些murmur......

在此盼能大家討論，貢獻出自己的看法，不然光我傻傻寫快五
小時，這有去無回的投資誰會想去做？
不要只想等他人分享，多討論是進步的助力！


這些資料小弟不才找了三四天吧，資訊是有價的請尊重，請不
要亂盜文章。

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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) 
◆ From: 140.115.205.209
推 WUPANDOW:有看有推
→ justgo24:技術面看不出跡象@@ 4/30爆量5000張 接著一路漲停鎖死
→ justgo24:但是以往一出量就開始整理 >< 以為會歷史重演早早被洗出
推 chiuj:非常推薦的好文，謝謝分享。
→ chiuj:今週刊上一期有訪問該公司，該公司不願意說明上海廠獲利的
→ chiuj:秘訣。今週推測可能與之前的低價庫存有關，個人是以為這種
→ chiuj:解釋不甚有說服力。
→ IanLi:4/30那時消息見報了
→ chiuj:印象中新聞是5/1見報。佳格在公開資訊站公布大陸佳格獲利隔
→ chiuj:天就漲停。(4/30)但當天含晚報沒有看到相關報導。
→ IanLi:不過4/30日就有消息了 不過我弄不清原因不敢追
→ IanLi:這公司低調的很 透明度不夠高
推 summerleaves:有看有推
推 chiuj:記得福懋油Q1大陸投資也是小幅獲利
→ chiuj:可能整體油品市場的確不錯。本季獲利貢獻似乎都是來自於上
→ chiuj:海佳格（多力）。題外話，多力的代言人是不是在中國很有名
推 Cerutti:nice
→ chiuj:氣？ 佳格以宣傳來為自己產品加值的功力有目共睹
推 kaod:未看先推 難得的基本分析文
→ IanLi:田亮代言 好大手筆呢
→ montrachet:推
推 chaos88:好文推~~
推 Buffetist:不錯不錯 就考古的角度當為STOCKS第一!!
推 Buffetist:現在是郭文麗 田亮是去年的@@
噓 Buffetist:蔣文麗(更正 這誰啊~~難怪記不住@@)
推 Jmilkshake:檢察官在查了　只要這種股　前一天大量買的或一直固
→ Jmilkshake:定慢慢進貨的都會被鎖定...
推 yusf:有看有推～～ 用心文好吃
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