Re: [心得] 價值投資：煙屁股有多好？

[promised987 (龍貓)]

其實並不能這樣解讀，對價值投資來說，所有的出發點都還是建立在Graham的基礎
上進行更深入的研究。

就好像要學飛之前必須要先學會走路，飛機還是需要裝汽車有的輪子才能自由的翱
翔，否則在降落的時候可就糗大了。

1. Buffett 投資判斷都是先建立在合乎 Graham 的安全邊際(Margin of safety)
理論下(菸屁股也是符合的一種，屬於特別誇張的)，各種P/E、淨值、淨現金等..

2. 有了以上的安全基礎，再導入 Fisher 的成長股概念，去探討企業特殊價值如
真正的商譽(非財務報表上提列者)，成長性，護城河理論等...應用上去增加長期
持有的獲利。
如此才能達到 : 正面我贏，反面我也不輸的擲銅板理論上

倘若僅以 Fisher 的成長股理論來進行購買，同樣會有飛行(大幅上漲)的能力，但
當飛機降落(整體股市大跌)時，沒有輪子(安全邊際)就有可能災難般 Crash(墜毀)

如果要證據的話，我們猜想 Fisher 如果仍在世一定會對未及早預見 NOK (nokia)
現今的窘境而懊悔。

不過 Fisher 的理論在判斷公司未來好壞上仍是相當強而有用的，各種獨門的觀察
法如國家研究經費投入比例、公司管銷費用支出比例、對消費者、離職員工、競爭
對手的調查等都是相當跨時代的做法。
Buffett 本人也提到 他是 80% 的 Graham 以及 20% 的 Fisher，如果沒有遇見孟
格以及接納 Fisher 的想法，他仍會是個有錢人，但絕對不會是現在的 Buffett。

: 如果你是效率市場的支持者，大概會對以上的說法嗤之以鼻

效率市場一直都是建築在空中樓閣上的理論不是嗎?
只要市場是不效率的後面的模型也就隨之崩壞
而要舉出市場不效率的地方對價值投資人來說太容易了。

其實現在巴菲特仍有再進行撿菸屁股的活動，只是這邊已經沒辦法對波克夏這座大
山貢獻太多現金，一來資訊傳達變快，導致菸屁股已不如 19XX 年代那樣的隨處可
得，二來就是原文作者所說的資本過大，而菸屁股獲利有限。

但現在波克夏母公司卻仍有一個很神祕的部門，永遠不會公開他所做的交易目標，
那就是『套利事業交易部門』，我相信這絕對是波克夏報酬率最高的部門之一，年
化報酬 50% 可能還算小看它，只可惜就是資金容量大小有限罷了。

因為餅就這麼大一塊，只要一公開就會被瓜分，想要點兩份來吃也是不可能。

但是我們一直認為這個部門內的人員絕大部分都是天才，也最可能得到 髓
私自認為亦是接班人最有可能出線所在

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