2003.08.07 工商時報
民營化釋股切忌操切行事賤賣國產
工商社論
政府部門最近加速釋出官股。上月交通部在國內外同步釋出中華電信十三億餘股，挹
注國庫六百餘億元。本周經濟部又拍賣中鋼官股五．七億股，接下來還要發行海外存託憑
證釋出九．六九億股，合計可挹注國庫三百五十餘億元。而另據報導，台灣菸酒公司為加
速民營化，將跳過公開發行採特定人競標，計畫以每股十七元釋出一七．八億股，釋股金
額逾三百億元，預計明年七月可完成民營化。台酒公司目前每股淨值二○元，今年每股盈
餘可達二元，吸引國外大型菸酒公司高度興趣。
我國近年財政日益困難，稅收減少而支出三級跳增加，國庫資金調度失靈，時有跳票
之虞。現今政府舉債雖有流量與存量限制，但為了因應緊急事項，時常編列鉅額特別預算
，並排除舉債限制。例如九二一大地震特別預算、基隆河整治方案、擴大就業方案、ＳＡ
ＲＳ防治與紓困案；正在立院審議的金融重建基金條例，一旦通過也必須另籌數千億元資
金。由於總統大選將屆，利多措施也密集出籠。在國庫捉襟見肘的情況下，政府乃以「推
動民營化政策」為名，加速釋出官股，全力避免國庫跳票。
政府前述作法早有跡可循。例如中鋼及中華電信相繼更換負責人，是在政府當局強力
主導下進行，其目的就是要貫徹釋股政策。中華電信董事長賀陳旦，以及中鋼董事長林文
淵，都是陳總統當年「市府團隊」的核心成員。兩位董事長上任之後，均把「釋股」作為
最優先任務，全力推動。
但對市場機能稍有了解的人都會明瞭，政府在短期間內大量釋股，很難賣到好價錢。例如
中華電信過去幾年每股盈餘均逾四元，第一次釋股時價格九十餘元，但目前市價僅四十六
元，本益比十倍。因國內外投資人都等著「砍價錢」。而今年中鋼號稱每天可賺一億元，
今年前七月每股盈餘達二．八元，全年篤定可賺四元，但目前市價僅廿四元，本益比僅六
倍。依目前價格，投資中華電信並坐收現金股利，報酬率約一○％，中鋼更高達一五％。
相對而言，目前政府發行公債的利率僅二－三％，政府此時大舉釋出這兩家「金雞母」股
票，實屬「殺雞取卵」，不符政府理財的基本原則。
尤有甚者，由於國內股市胃納有限，近期中華電信與中鋼都要辦理海外釋股。為了順
利賣出海外存託憑證，常常要折價發行。也就是海外投資人可以更低價格購股。真假外資
「先賣後買」，進行套利操作，打壓國內股價。由於弊端甚多，不少專家建議採「全民釋
股」方式進行。但主事者認為此舉大費周章，視為畏途。
就我們的看法，現今政府以「民營化」為名，大舉釋股，可謂「利少弊多」，因中鋼
形式上早已民營化，經營績效亦有目共睹，此時將經營權移轉給民間企業，也不能大舉提
升經營績效。中華電信的情況也很類似。反而其他績效低落的公營事業有必要加速改革、
民營化，但因為賣相不佳，進度落後甚多。
至於台灣菸酒公司民營化釋股方式，也有進一步商榷的必要。該公司本具有獨佔地位
，過去公賣利益繳庫動輒數百億元，是政府主要財源之一。如今釋股價格十七元，竟跌至
淨值以下。比較適當的作法，是讓該公司股票先辦理公開發行，並在國內掛牌上市。這一
方面可提升財務透明度及公司治理水準，因其必須符合證期會及台灣證券交易所的諸多規
範。另方面也可形成客觀的市場價格，作為下一步國內外釋股的依據。如照該公司目前計
畫，直接找國外菸酒大廠投標，更難擺脫「賤賣國產並圖利特定集團」的質疑。
其他國營事業如台電、台鹽、中油、台銀、合庫、中信局、土銀等，民營化作業亦已
排定時程。我們建議這些公司在釋股之前應該先瘦身，辦理減資，把非營業所需之閒置資
金與房地產，繳還給國有財產局，依其他管道處理。如此可減少釋股之數量，避免市場籌
碼供應暴增。然後辦理公開發行、掛牌上市程序，形成客觀市價。政府再循序漸進釋股，
依市場榮枯及買氣強弱，辦理多次釋股。切忌以民營化為幌子，操切行事，賤賣國產，使
全民蒙受嚴重損失。
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當總統沒什麼了不起 美國一共有41位總統 可是大家記得的是
林肯曾經解放過黑奴 羅斯福總統曾經推行過新政
這是因為他們真正為美國人民做了很多的事
要做總統就要作一個會做事的總統
給台灣一個機會 讓會做事的宋楚瑜 繼續為台灣人民打拼
為台灣 我們一起加油 加油
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