──從人民幣走貶，談雷曼風暴是否歷史重演

　　還記得1995年的霸菱事件嗎？當時年僅28歲的交易員李森因投資日經股價指數期
貨、選擇權、公債期貨等衍生工具，讓在英國具有兩百餘年歷史的霸菱銀行因而虧損
14億美元，最後被荷蘭銀行以象徵性的1英鎊收購。

　　2008年的雷曼兄弟公司連動債券違約事件，造成雷曼公司破產並引發美國嚴重的
金融危機，台灣也有許多公司在這場風暴中產生鉅額損失；2011年，啟耀光電經理人
因操作即期外匯失利，產生高達新台幣15.84億元損失…。

　　類似的虧損事件不勝枚舉，共通點在於投資「衍生工具」。衍生工具簡單來說是
從傳統金融工具（股票、債券、基金、貨幣等）所衍生出來的交易契約，如股票買賣
權、匯率遠期合約、利率交換合約等。

　　會計上，投資衍生工具應分類為「持有供交易」，因為通常投資人是為了短期操
作獲利的目的而投資持有，在這個科目分類要求下，要依照市價記帳，且後續其市價
漲跌變動的部分是要於當期先承認至損益的，不可以等到出售時才認列。

　　去年（2013年），市場看好人民幣兌美元會繼續升值，許多中國企業（包括台灣
在大陸之子公司）紛紛購買稱為「目標贖回遠期（Target Redemption Forward，簡
稱TRF）」的衍生工具，該產品類似累計期權。

　　維基百科對累計期權的解釋為，累計期權(Accumulator)是一種以合約形式買賣資
產（股票、外匯或其他商品）的金融衍生工具，為投資銀行與投資者客戶的場外交易，
一般投資銀行會與客戶簽訂長達一年的合約。

　　舉一個簡單例子說明，投資人與銀行簽訂一個合約，標的資產為A公司股票，市價
為3.2元，行使價為3元，取消價為3.6元，購買數量為1,000股，合約槓桿為二倍。也
就是說，當A公司股價在3至3.6元區間，假設為3.3元，投資者可以行使價格每股3元買
入1,000股，獲利為(3.3-3)×1,000=300。

　　但若股價超過3.6元（取消價），合約即中止，沒有賺賠。但若股價低於3元，假設
為2.7元，因為合約槓桿為二倍，所以投資者須以行使價格每股3元買入2,000股，虧損
為(3-2.7)×2,000=600。換句話說，股價漲或跌0.3元，投資者獲利300元，若虧損則加
倍為600元。

　　所以，累計期權的設計其實是有利於銀行端，因為就算投資者看對了市，如果標的
資產升破取消價，合約會提早終止，為莊家銀行的損失設立上限；但一旦市況大幅逆轉
，投資者就會損失慘重。市場上便取其英文「Accumulator」諧音，稱它為「I kill you
 later」。

　　據報載：「摩根士丹利分析師稱，自2013年起，銀行間賣出了價值3,500億美元的
TRF，目前仍有1,500億美元未到期。當人民幣匯率由升轉跌，並跌穿某個水平後，則很
大機會引發斬倉（斷頭／平倉）潮。」因該TRF衍生工具能讓買家受益於人民幣升值，
但近期人民幣匯率連續出現大幅下跌，以市價衡量下，投資人可能因此衍生工具而面臨
損失。

　　衍生工具到底是猛獸還是良藥呢？端視投資心態是投機還是避險。建議在投資衍生
工具時，先釐定投資的原因及目的、瞭解投資標的的特性、合約內容及可能產生的風險
等，且要避免過度自信與樂觀，若遇到虧損應坦承錯誤、即時停損。


　(作者是勤業眾信聯合會計師事務所會計師、經理)


來源：
2014/04/11　經濟日報　江美艷、蔡素芬
http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN11/8605597.shtml