社論
美國聯邦準備理事會（Fed）今天將舉行利率決策會議，由於美國經濟或正處於八年多以來
首次衰退，一般預期Fed勢必再度降低利率。對我國中央銀行而言，雖然從去年底以來已經
十度調降利率，面對整體經濟陷入負成長而貨幣政策工具似有鈍化之虞，Fed若於今天再降
利率，央行即面對是否再度跟進的問題。
美國最近一星期以來發布的統計指標顯示，整體經濟情勢繼續呈現惡化之勢，至少要到明
年才可能好轉。10月31日美國商務部公布國內生產毛額（GDP）統計，第二季僅成長0.3%，
第三季初估為負0.4%，是1991年第一季以來最大單季減幅，當時美國正處於1990年到1991
年的經濟衰退困境。商務部初估的今年第三季GDP數字，雖然不像一般經濟學者預期的那麼
糟，由於消費者信心及支出都有減緩之勢，加上10月份失業率突然大幅升高0.5個百分點而
達5.4%，預示第四季整體經濟情勢可能更壞，美國經濟或將連續兩季出現負成長，符合經
濟衰退的正式定義。相形之下，我國經濟從去年第三季急速逆轉，今年第二季GDP負成長
2.35%，第三季初估負2.45%，本月中旬若修正確定第三季GDP為負成長，則將正式宣告經濟
進入衰退。
除了經濟成長率由正轉負，這一次經濟衰退最值得關注的，是未經物價變動調整的名目GDP
成長率，同樣出現減緩或甚至衰退的現象。按美國商務部的統計，美國今年第三季GDP名目
成長率僅為1.8%，而去年第二季則為8%。我國按行政院主計處統計，GDP名目成長率從去年
第三季5.29%一路下滑，今年第二季出現負1.82%，第三季則為負1.15%的衰退現象；換言之
，連當期GDP的金額亦出現不增反減的情況。事實上，不僅台灣如此，新加坡、香港、馬來
西亞、阿根廷也有這種現象。日本的情勢特別嚴重，由於出現通貨緊縮，日本的名目GDP成
長率自1997年以來即不斷下降。
就貨幣政策而言，其主要目標在維持物價穩定，現在由於物價相對平穩，甚至下跌，通貨
膨脹在可預見的未來有如「死火山」，當前較重要的任務從而應在防止整體經濟情勢進一
步惡化。對美國而言，這是減緩經濟衰退的幅度，台灣則需要避免重蹈日本覆轍，陷入長
期衰頹。在名目經濟成長率減緩或竟衰退之時，貨幣政策尤其不能膠柱鼓瑟。從實質的層
面探討，名目經濟成長率如果低於利率水準，表示從事實質經濟活動的報酬率低於流動金
融資產收益率，此時民間部門寧可將資金留存於金融部門，而不願用於投資，對於整體經
濟未來的發展將有不利的後果。因此，以美國現今GDP名目成長率不到2%，利率水準約2.5%，
利率水準顯然仍待進一步下降，方足以刺激景氣。同樣的道理，我國在名目經濟成長率亦
呈下降的情況，利率水準亦有必要進一步向下調整。換言之，儘管美國利率水準已經降為
近40年來最低，Fed今天在公開市場委員會決定今年第十度降息，仍然是振興經濟所必要
的手段。
我國面對的經濟衰退程度既然有甚於美國，其實不論Fed是否再度降息，央行貨幣政策原應繼續寬鬆，並使工商企業實質感受資金寬鬆的實惠，方足以有效激勵投資，為經濟復甦產生足夠動力。現在名目經濟成長率出現負成長，顯示即令利率降低如日本的幾近零利率水準，貨幣政策仍有相對過緊之虞。從而，央行顯然除了繼續降息之外，還有待從資金的供應方面，協助工商企業取得低廉而必要的資金，並且匡正銀行只降存款而少降放款利率的偏差。另一方面，有人惟恐貨幣政策過於寬鬆，或將於經濟回春時變成泡沫的來源，這固然是善意的提醒，但是對於一向保守穩健的央ꘊ獢A這種未來或有的爛頭寸並非不能在經濟好轉時透過適當手段調節。其次，鑒於美國經濟、金融與我國的互動關係密切，決定利率動向時亦須同時考量雙方的利差、資金移動及匯率，這方面其實在兩國利率都向下調整時，問題不大，只須衡酌降息的時機及幅度而已。這樣的課題，對於去年底至今已經十度動用貨幣政策工具的央行，應該不成問題。
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