紛擾暫解，
最好的回報就是分享，
希望大家不吝指教。
===============================
由於筆者最近老是提到老巴的投資哲學之故，
開始有許多人寫信給我，
詢問要如何透過老巴的觀念做投資。
相關的原則或技巧，
其實市面上有很多書可以參考，
筆者在此暫不論及，
先聊聊一路走來的心得。
===============================
「技術分析」在筆者唸大學的時候非常著迷，
K線理論、移動平均線、波浪理論、KD、MACD、RSI..
甚至連什麼切割率、波段秘笈、八卦命理（別懷疑，你沒看錯），
全部都在研究的範圍裡面。
當時猶如發現至寶，連學校的課業都荒廢，
就只為了趕緊把這些「點金術」學起來，
好賺點外快補貼家用。
現在看起來跟瘋子一樣，
但當時候真的很著迷，
畢竟，如果你心中認定某些工具可以替你帶來財富，
你就會拼命的研究，並企圖快速致富。
當時候，有些網站還提供「模擬投資」平台，
讓我們擁有1000萬資金，在虛擬的平台上投資。
虛擬股票是以ABCD等代號命名，
股價表現則是隨機模擬出現，
但搭配某些設定好的成交值，
進行一系列的投資。
====================================
透過技術分析的方式，
我在模擬交易的世界裡面找到快樂跟自信，
透過某些原則，我的確可以將1000萬賺到上億，
而依照模擬的時間區間計算，
原來我只花了3年，就把1000萬變成1億。
當時心理極度興奮，
每天都睡不著覺，
起床就是玩模擬投資，有時候熬夜也要玩，
當時認為那是磨練我的實戰能力，
如果這些模擬技術我能成功，我也可以在實際的投資世界成功。
====================================
當我擁有第一筆現金要投資的時候，
我毫不猶豫的挑了某檔股票投資，
那檔股票叫做「聯發」(1459)，
是紡織類股，並非當時的科技股王聯發科。
依照所學的技術分析，
那時候發現股價已經完全背離某些原則，
價格「肯定是」反彈機會高於繼續下跌，
因此買進。
投資之後，雖然資金不算大，
但每天開始吃不下睡不著(因為畢竟是真的錢)，
起床第一件事情就是看今天交易情況如何？
漲還是跌？成交量有多少了？
新聞或小道消息每天都在網路上出現，
各大討論版搜尋關鍵字，都可以找到一堆叫進叫出的字眼。
「原來，真正的投資和模擬不同」
看起來很好笑，
卻是我第一次嚐到隨著股價起伏的心理壓力。
===================================
後來我賺錢了，
買入價位是16塊，
漲到18的時候我就賣出(但是當天賣到的價位是17.8)，
短短2個月，報酬率是11.25%，
總共五張，因此大約賺了將近9000元。
(當時在學校打工，一個月也不過是5000元)
心中興奮與喜悅之情，
簡直無法用言語形容。
我請我的家人還有好友吃飯，
在餐桌上滔滔不絕談論我的投資經驗(其實就是這麼一次而已)，
儼然成為股市大戶一般的闊綽，
因為我的心中認定的「點金術」已經修煉完成。
並且心中自忖：
「只要股市存在，就算我不唸書、不找工作，
光靠投資股票也不會餓死!」
於是，
一個不知天高地厚的小鬼誕生了...
> -------------------------------------------------------------------------- <
技術分析原則的熟記-->模擬交易的自信-->實際投資的成功
===================================
就某個層面來說，
我已經非常謹慎的學習應用技術分析的流程，
並且在現實生活中得到正面的回應。
事實上，透過上述3個階段的經驗，
筆者甚至就認定了：
「原來股票投資賺錢這麼簡單，難怪這麼多人樂此不疲」
因此，有了這樣的成功經驗，
我開始更大膽的去做。
我向親戚朋友集資了50萬，
自己向金融機構借了20萬，
加上自己的10萬元，
打算就此「自行創業」，展開致富之路。
==================================
由於資金越多，壓力越大，
「聯發」之後投資的歷程雖然有驚無險，
卻也讓我經歷了一次又一次睡不著又吃不下的日子。
彷彿股市是死神，
決定我的人生終結一般，
我沒有辦法忍受阿扁的言論造成股市大跌；
我沒有辦法理解提高利率怎麼股市也要跌；
我更不爽大陸每次講個幾句話台股又重挫；
最不爽的就是親戚朋友動不動就打電話問投資情況怎樣..
有的人要把錢拿回去，
但投資股票會有流動性的問題；
有的人要看投資日報表，
我還要在唸書寫報告之餘弄鬼報表給他們看，
但日報表太佔時間，我答應用月報表。
種種的不愉快經驗，
加上投資股市的壓力太大，
突然，某天早上，
我毅然決然的放棄了投資股票的念頭，
結清投資了2年的帳戶，
發現資金從80萬變成98萬，
平均年報酬率將近12%。
該還的還掉，
該分的分掉，
我自己大概賺了5萬，
卻就此金盆洗手，再也不想碰股票。
=======================================
所以，整個大學生涯之後都沒有再進出股票市場，
直到我考上研究所。
一次，偶然看到一本跟巴菲特有關的書，
書名稱為：「葛拉罕的左腦 巴菲特的右手」，
出版社：Mc-Hill 作者：康寧漢。
看完之後，
突然發現了比技術分析更令人興奮的故事，
更令我著迷。
這本書清楚的點出了傳統財務學與老巴投資理念有所衝突之處，
以及為何老巴要大肆抨擊現代財務理論，
看了之後真是於我心有戚戚焉。
於是，我又做了人生第二次的歸零，
開始學會質疑傳統財務教育所對我的灌輸，
究竟有沒有道理。
在這些過程中，
突然像著了魔似的，
我不僅大量閱讀與巴菲特有關的書籍，
就連企管方面的書籍，
像是「彼得杜拉克」、「大前研一」、「傑克威爾許」等..知名人士，
以及經典的管理著作，像是「藍海策略」等..
都開始成為我書架上的常客。
也是這樣，我開始深刻的體會到老巴曾經說過的：
「正因為我是一個好的生意人，所以我是一個好的投資人；
也因為我是一個好的投資人，所以我是一個好的生意人。」
====================================
我開始回歸基本面的了解，
並徹底研究商業模式與行為。
當時我才明白，企業的價值是什麼？
何謂價值鍊？何謂策略？
何謂顧客？何謂創新？
「寫給股東的信」一書，
是我認為眾多關於巴菲特書籍中的經典，
筆者看了至少10次，每一次都有不同的體悟跟心得。
搭配相關的企管叢書，
以及逐漸累積的商業知識，
突然有一天，我發現了自己開始能夠掌握某些企業的脈動。
由於研究所生涯跟著教授到處跑，
筆者也開始認識產業實際的經營狀況，
甚至有些企業會需要投資評估報告，
教授總是會找我們研究生一起討論某些個案，
深入分析了解。
而透過老巴的觀點，
我總是可以說出反駁一般財務邏輯的思維，
當時教授有點不高興，
卻又在下課後告訴我，他很高興我能夠有獨立的思考能力，
希望我繼續保持下去。
其實我不敢承認這些是從「非教科書」裡獲取的心得，
因為學術的殿堂根本不會承認這種書籍的「地位」與「正當性」，
因此我還是只能默默的用老巴的觀點看世界，
卻訝異這些觀點異常的好用....
> -------------------------------------------------------------------------- <
老巴的投資哲學，
承襲了他的老師所說的經典名句：
「安全邊際」
很多人都不懂，什麼叫做「安全邊際」。
筆者也是經歷了許多年的投資生涯之後，
才慢慢體會這句話的重點在哪裡。
=====================================
誠如財務學所認知的一樣，
把「風險」定義為「不確定性」，
然後用統計上的「標準差」來衡量這樣的不確定性。
然而，上述這段話對了一半，
卻明顯錯了另一半。
「風險」的定義是「不確定性」--->正確
「標準差」= 風險--->錯誤
筆者先不解釋這錯誤的理由，
讓我們先來了解那個正確的意義。
=====================================
舉個例子。
為甚麼王建民可以進入大聯盟？
「因為他會伸卡球」--->筆者沒記錯的話，這是他進入大聯盟才學會的吧？
「因為他很高很壯」--->聽說球探注意到他的時候，也不像現在的身材。
或許版友可以說出比筆者更多的理由，
但就老巴的「安全邊際」觀點，
王建民可以進入大聯盟，受到洋基的青睞，
理由就是他的「穩定性」。
======================================
沒錯，對於任何人--包括老巴，
都會面對投資風險，
但是我們剛剛也說過，風險代表的是「不確定性」，
因此，如果可以有個「方法」對付「不確定性」，
那麼投資的成功機會便大大提高！
這個「方法」的概稱，
就稱為「安全邊際」。
以王建民為例，
我們是否也可以研究出，身為一名投手所面對的風險？
或許版上很多版友可以說出很多「怎麼成為一個好投手」的要件，
包括：投球的姿勢、球路細膩度、配球變化等..
但筆者認為，
「心理狀態」的穩定性，
才是成為一名出色投手最重要的關鍵，
我相信這也是王建民成功進入大聯盟，
最有價值之處。
因為「心理狀態」時常「保持穩定」，
所以投球的素質就可以維持一定的水準。
這就是從「安全邊際」去看的觀點，
也是洋基如果要「投資王建民」，
所應該重視的出發點。
====================================
但如果我們從傳統財務學，
又會怎麼看待王建民？
我們一開始曾經說過，
財務上最喜歡拿統計數據當作風險，
因此，如果就傳統財務學的定義，
我想，評估王建民的風險應該不外乎幾種數據：
1.被安打數
2.三振數
3.滾地球佔OOXX比例
4......
換言之，要評估「投資王建民」的風險，
從財務學去看，就是從統計數據去分析他的狀況。
但是，問題來了，
如果一個投手的「心理狀態穩定性」，
會影響投球的姿勢、球路細膩度、配球變化，
進而影響被安打數、三振數、滾地球數..這些數據，
那麼，在評估「王建民」的風險同時，
到底什麼才是「因」？什麼才是「果」？
相信答案已經在你們心中浮現。
=======================================
因此，老巴的「安全邊際」概念，
是指我們要對自己投資的標的做功課，
要非常清楚風險來源，
以及你是否有充足的理由，預防判斷錯誤。
持續以投資王建民為例。
如果巴菲特是球探，並且現在要決定是否「投資王建民」，
他可能怎麼做？
我想，他可能會先了解王建民的心理狀態是否健全。
這必須要透過多方面的觀察，
包括他尚未進入大聯盟的每一場比賽，
面對種種壓力時候的解決方案；
或是跟隊友之間的協調性與默契，
是否具備願意學習的謙虛態度，
甚至是他遭遇重大打擊時候的情緒反應等..
都是老巴要觀察的重點。
對老巴來說，「安全邊際」的概念就是建立在：
「對於原本未知的風險掌握度越高，你的風險其實就越低」
如果只是就「數據」去看王建民，
不曾了解他的成長經歷，
內在世界對於心理狀態的影響性，
不了解他的身高體重，不了解他對投球的認知..
光憑「戰績」、「被安打數」..等統計資料，
就論斷王建民不值得投資，
只是一種本末倒置的作法。
因為「統計數據」是最終的表徵，
但王建民個人的「穩定性素質」，
才是讓「投球風險」降到最低的最重要關鍵。
老巴的「安全邊際」概念，
就是要我們回歸基本面去搜尋「風險來源」，
去了解你對這些「風險來源」的掌握程度如何，
並不是依靠已經發生的統計數據，
計算出波動性，就認定這是該投資標的的風險。
那可就錯了。
======================================
說了這麼多，
版眾或許可以了解，
為甚麼「風險被定義成不確定性」這句話正確，
而「標準差=風險」並不正確的理由。
原因是，標準差是根據過去的數據表現，
所計算出來的一種「表徵」；
但事實上，投資真正的風險卻來自於某些實質面的變化，
進而造成統計數據好像波動很大的「假象」。
誠如老巴所說的，
可口可樂與吉列，
有點商業頭腦的人都可以輕易看出他們具有長期競爭優勢；
但是他們的β值卻和很多不具長期競爭優勢的企業一模一樣。
我相信，這兩家公司應該也和許多「不具長期競爭優勢」的企業，
具有相同的「標準差」，
但我們能夠據此推論，這些公司具有相同的風險嗎？
答案顯然是否定的。
> -------------------------------------------------------------------------- <
所以，我心中的投資世界，
以經完全被「安全邊際」所佔據。
更簡單一點說，
「安全邊際」就是「提高不確定性來源的『確定性』」，
就可以高度掌握風險。
以下筆者舉幾種案例，
讓版眾可以了解老巴是如何看待「投資」這件事。
==================================
如果你想買房子，
是否可以應用這樣的方式呢？
可以。
比如說，你在報紙上看到某某地區的房子要賣，
售價400萬，地坪40，地上四層的建築物，
那麼你會買下它來投資嗎？
1.財務觀點：
從財務觀點出發，應該會收集最近的房地產走勢，
研判現在是否為高點or低點。
另外就是了解附近區域的房地產，
以判斷自己想投資的這棟房子是高價還是低價？
過去10年這附近的增值情況等..
2.老巴的安全邊際觀點：
為了讓投資這棟房子具備「安全性」，
所以我可能會收集一些資訊。
比如說，這棟房子的屋主是誰？為甚麼要賣？
仲介說未來這裡增值空間大，有捷運，
我也會去著手調查這些資訊的真偽，以「確定」機率是大是小；
如果這附近未來被政府徵收，
則我現在以400萬買入，未來至少可以用多少賣出？
假設被徵收可以收到450萬，那麼我就已經具有「安全邊際」。
假設這棟房子我不自住而出租，
租金是否足以讓我cover房貸的8成？
以減輕我投資的壓力與回收風險。
當我收集的資訊越多，並且對原先不確定的事情「越確定」，
我的安全邊際就越廣，投資成功機會也大大提高。
過去的房地產價格走勢或許可以參考，
但房地產價格是人為拱出來的，
不見得和你現在要投資的這棟房子有關，
所以參考性遠低於我的「安全邊際」作為。
===================================
如果你發現隔壁麵店生意很好，
有點想自己開業，或者買下他的攤位請他繼續工作，
你應該怎麼評估？
1.財務觀點：
假設他有營運報表，
直接看看過去幾年的淨利多少？
毛利率有多高？
成本與營收的比例？
是否有負債？
如果沒有報表，沒有統計數據，
大概就只能放棄。
2.老巴的安全邊際觀點：
除了營運報表要看之外，
還要了解這間麵店營運的「穩定性」。
這穩定性牽涉到麵店的淡季旺季是什麼時候？
老闆的個性是否誠實正直？避免未來被媒體查出使用病死豬；
這個行業如果舉債經營是比較有利or不舉債比較有利？
這家麵店與其他麵店有沒有差異化？
為甚麼生意特別好？是因為地點好？還是真的東西好吃？
如果未來我打算脫手，
會有人願意跟我買這家麵店嗎？
如果我把「老闆煮麵的know-how」與「麵店地點」分開出離，
會不會讓我獲利更高？
當我了解越多這些實際經營的「不確定性」，
其實我對於這些不確定性的掌握程度就很高，
也可以抱持非常高度的「安全邊際」。
=========================================
買基金，又要如何應用「安全邊際」？
1.財務觀點：
根據基金的歷史統計資料：報酬率、標準差、相關性等..，
建構一個合適的投資組合。
配置到其他國家、幣別分散、產業分散，
以大幅降低風險。
2.老巴的安全邊際觀點：
我會先了解該基金的投資區域與比重為多少，
並適度了解基金投資的產業為何？
當我要投資美林世礦，
我應該要對原物料有一定的認知與掌握。
包括原物料生產的國家每年有多少供給量？
全球大約需要多少量？
這些原物料大部分都是被誰買去？被誰生產？
最後用途為何？有什麼替代品？
當我要投資安本環球亞太，
我會了解亞太區域包括哪些國家？
政治穩定性如何？未來發展性如何？
而該基金過去投資布局是否有領先？
比方說，2002年亞洲大幅起飛，
但如果安本環球亞太在2000年的投資比重就是以大陸、韓國、新加坡為重心，
那麼該基金經理人及其團隊，
就非常明顯的具備遠見，值得我託付。
==========================================
例子舉不完，
但透過這些例子的說明，
筆者只是想表達一個重要的觀點：
「所謂的安全邊際，就是對風險(不確定性)的掌握程度高低；
掌握度越高，安全邊際越高；反之越少。」
而
提高安全邊際=提高獲利空間與機率
這就是「價值投資」，
最重要的精髓，
也是筆者心中的投資世界。
==========================================
因此，有人批評筆者談論價值投資是唱高調是清談，
如果你懂得何謂「安全邊際」，
就會明白這一切是任何建築在空中閣樓的理論要實際多了。
然而，筆者也要強調，
觀念很重要，要做得到卻不容易，
但如果版眾們將這樣的心法放在心中，
投資過程就不會這麼容易受驚嚇。
技術分析或許有其價值，
這筆者不能完全磨滅；
但「安全邊際」的觀念，
卻更是一種回歸基本面的精神，
讓任何投資人都能深省，自己是不是了解你所投資的東西？
面對不確定性，每個人都會害怕；
但透過「安全邊際」教導的心法，
可以讓你明白「掌握確定性」的重要，
是適用在每一種投資機會上。
基金只是投資的一種工具，
未來版眾們還會接觸股票、REITs、債券、不動產..etc..
無論遊戲規則怎麼改變，
我深信，「安全邊際」將會是投資領域中，
最永恆的價值..
全文完
以上 淺見
> -------------------------------------------------------------------------- <
補充的理由在於「安全邊際」的解讀。
Benjamin Graham的看法是：
「任何一種有價證券所代表的意義，並不是公司的實際價值（或稱『內在價值』），
而只是市場價格而已；換言之，當你知道公司價值如果有2美元，但市場價格卻
只需要1美元，則你若以１美元買入該公司股票，其實你等於賺得了１美元，
而公司的「實際價值」與「市場價格」之間的差異，就是安全邊際。」
很清楚的看法，
但筆者其實是刻意用擴大定義的方式去解釋，
目的在於讓大家了解「應該怎麼做」。
以基金投資的角度來說，
要怎麼知道這檔基金是「價值2美元，而我可以用1美元買入」?
單就基金必須公告淨值來說，
等同於公告每日手上的持股，
加計現金等..合計的價值。
這麼一來，「價值與價格」之間不會出現落差，
所以就沒有所謂安全邊際，是嗎？
因此筆者才會擴大解釋「安全邊際」的概念，
認為應該著重在該基金投資的區域、國別、產業等..
用「實質面」去探討自己投資的基金未來成長空間是否具備某種程度的「確定性」。
又如投資房地產一樣，
我花400萬投資這個房子是否有價值？
端視自己對這個房子提供的「價值」是否大於「價格」而定。
因此必須先從對這個房子的了解下手，
無論是未來可能徵收情況，
或是道路規劃等資訊..
倘入都顯示投資這棟房子很「安全」，
可以掌握的資訊越多，不確定性就越低，
自然可以確定你投資的「價值」會高於「價格」。
===================================
另外要補充的是，
由於Benjamin Graham和David Dodd，
於1934年出版的「證券分析」（Security Analysis）一書；
與他自己在1949年出版的「智慧型投資人」（The Intelligent Investor），
年代都已經久遠，因此必須符合現代的投資觀念做調整。
Benjamin Graham被經濟大恐慌教訓過，
因此投資觀念特別保守，
而巴菲特也曾經談過這個想法，
大意是說：
「喜斯糖果是我們第一次為『品牌』付出高額的溢價，如果沒有這項投資，
就不會有後來的可口可樂投資」
而巴菲特的合夥人查理曼格曾經說過：
「我認為Graham很多想法簡直是瘋狂，忽略了相關事實。特別是他看事情有盲點，
對於有些實際上值得以溢買進的企業的評價過低。」
老巴則接著說：
「如果我只聽葛拉漢的，就不會像今天那麼富有。」
於此同時，Graham卻是站在非常保守的心態上去投資股票，
比如說，他的選股標準是：(茲列舉三項)
1.以低於淨資產價值的三分之二價格買入股票，就可以擁有相當厚實的安全邊際
2.買入低本益比的公司股票
3.流動負債對流動資產比不可以超過50%
====================================
從上述的引述就可以知道一件事實：
Graham所謂的「安全邊際」，是站在非常保守的投資原則。
希望在「有形的資產」價值，就能遠高於「市場價格」。
然而，是因為查理曼格的努力，
才讓巴菲特改變了這種觀念，
也才會讓老巴體認到「消費性壟斷」品牌的威力，
進而溢價買下喜斯(See's)糖果。
老巴為此下了一個結論：
「與其以一個低廉的價格買入一家普通企業；
不如以一個『合理的價格』買入一家績優企業。
曼格對此學的比較快，而我則學的比較慢。」
換言之，老巴改寫了對於他的老師「安全邊際」的原始意義，
轉而投資「合理價格」之下的投資標的，
而非公司實體資產價值2美元，股票價格是1美元的企業。
同樣的，當基金淨值與該基金持股相當時，
任何時候，基金都是一種合理的價格與價值。
難道我們就無法辨識出，
什麼基金具備「安全邊際」嗎？
答案自然是否定的。
我們買房子事先知道市價，
難道要去計算這棟房子未來的現金流量折現，
才知道房子的價值是否大於價格嗎？
答案也是否定的。
=================================
因為，成功的投資在於「安全邊際」的概念，
也就是你對風險掌握的程度。
這是筆者觀察老巴從過去到現在，
每項投資之所以成功的「秘訣」。
老巴最難能可貴之處，
不在於死記老師給的教條，
而是能用一貫的投資「心法」，
用千變萬化的投資管道與策略，
顯示出他的投資長才。
假使只死記他的老師給予的忠告，
老巴應該不敢投資特別股，不敢投資債券，
不敢投資REITs，不敢投資服務類型的公司等..
因此，這也是筆者一直強調的：
「成功的投資，在於多涉獵知識；而非鑽營在某種工具上。」
你懂得越多，
對於「投資」的直覺也會越敏銳。
慢慢的就能清楚知道「安全邊際」，
真的就是融入你的投資行為裡面。
卻是用不同方式顯現出來而已。
====================================
希望這樣的回答，
有幫助到某些版友的疑問。
以上 淺見