[閒聊] 上航東航同病相憐 合併引發推測只是時間問題

[trinity1103 (不信人間有白頭)]

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http://news2.eastmoney.com/090609,1100083.html

2009-06-09 15:50   孫中元   證券日報

航空業異常慘澹的2008終於過去了，而上一年留下的煩惱並沒有散去，新年伊始，連連
爆出的大額航油套保浮虧，正在成為壓垮不堪重負的航空公司的最後一根稻草。而即將
體現在年報中的大幅虧損，甚至被認為是再次引發航空業重組的導火線。

1月20日，繼東方航空，中國國航公佈超過60億的燃油套保浮虧後，上海航空也公佈了
截止12月31日，公司燃油套保的公允價值損失約為人民幣1.7億元，這是10月底時浮虧
數額的2倍!截至2008年12月31日，公司航油套期保值合約發生實際現金交割損失累計約
為850萬元。

上海航空：09年情況不會更壞了

1月20日上海航空董秘徐駿民接受《證券日報》記者採訪時透露，上航未來的每月賠付數
額決定於油價走勢，如果油價持續處於低位，公司還要進行賠付，並會公佈進一步現金
交割損失。

同日，上海航空發佈業績預告，預計2008年度虧損4.35億元，累計虧損同比增加100%以
上。2007年，上航淨利潤為虧損4.35億元。按此計算，上航在2008年虧損將在8.7億以上。

上海航空表示，業績巨虧的原因主要有三個，一是2008年，公司燃油成本居於高位，對
公司運營造成巨大壓力;二是2008年上半年雪災、汶川地震、奧運會安保措施等嚴峻的
外部形勢影響，以及下半年全球經濟的明顯衰退，造成航空市場低靡、運輸需求急劇
下降;

"去年整個情況變化很大，一年裏集中發生這麼多事情，現在硬性成本的油價下跌很多
，2009年情況不會比08年更差了"

徐駿民透露，上航對於今年形勢的預計是，2009年和2008年相比人民幣升值預期沒有那
麼明確，因此在匯兌收益上可能沒有2008年那麼高。但同時油價下跌很多，對於成本節
省貢獻很大。公司希望今年能夠像政府和某些專家預言的，中國的經濟恢復快於全球，
這樣我們的市場需求才能恢復，希望2009年會更好一些。

東航:命懸ST的同城兄弟

不難看出，上航今年的業績表現，似乎完全是寄希望於國家政策的支援，和實體經濟
的恢復了。

而同城兄弟東航的情況更為嚴峻，分析人士估算東航去年的主營虧損預計將接近40億
，加上近日公佈的62億套保浮虧全部計入財務報表，全年虧損近100億，不算尚未到位
的70億資本金，東航已經資不抵債。

"今年東航2008年淨資產為負，已觸及證監會'淨資產為負，被ST'的規定。而上海航空
2007、2008年度業績也連續兩年虧損，按照證監會規定，上航戴上ST帽子不出意外已
成定局!"某券商分析師表示。

隨著航空業景氣度下降，東方航空及其競爭對手上海航空的日子最近異常難熬。"如果
政府再不出手的話，兩家航空公司正常的經營恐難維持!"

而東方航空與上海航空合併重組，恐怕是當前為了度過難關走得通的一條路!早在去年
東航獲得了政府注資，又換上新掌門人劉紹勇後，就有消息人士透露，這一系列舉動
實際是為下一步的兩大航合併鋪路：待到注資到位，新領導班子收拾好東航的"爛攤子"
後，就可以一心致力於推動合併了。

更有人透露，上航實際控制人上海市國資委已經確定了"東航上航合併"，只不過出於
合併後人事安排的考慮，現在消息尚未宣佈。

針對《證券日報》記者"東航上航合併"消息的求證，上海國資委表示不知道，沒有這
方面的消息。國資委有關部門也拒絕透露"這個事情你還是問問東航吧，因為上航歸
上海國資委管，我們沒有這方面的消息。"

而東航和上航本身對此也口徑統一的不予置評，"不知道，這個假設發生的事情我就
不評論了吧。"

合併只是時間問題?

在1997年東南亞金融危機爆發後，我國航空業首次巨虧29億元，通過一系列兼併重組
後，1999年實現了行業扭虧為盈。

每一次遭受大的環境衝擊，行業整個面臨困境之時，也就是行業重新整合之際。東航
與上航的合併也順應了潮流。"2008年航空業虧損已成定局，2009年民航業又面臨巨
大經營壓力，我國的航空公司很可能借鑒歷史經驗，選擇抱團取暖，以兼併重組的形
式來應對航空業的寒冬。"國金證券(600109)曾旭說，"東航跟上航的重組應該說是最
具有拯救色彩的手段。因為它們現在經營比較困難。"專家稱。

2008年前3季度，上海航空虧損4.14億元，資產負債率高達91.35%。

而對於重組的物件目前業內有多種說法，最新的提法是國航合併東航，南航合併上航
。但業內最多傾向還是東航上航的合併。業內人士分析稱，將東航劃歸上海市，並由
上海國資委主導。雙方合併後，能夠有效整合上海的航線資源，將東航的龐大機隊和
上航的優良資產整合，增強整體實力，可以與國航對抗。東航與上航合併也符合上海
市推進建設國際航空樞紐港的目標，整合期間上海國資委作為大股東，將增加對上海
航空的注資，幫助東航解決財務困境。

從市場的角度看，東航、上航同在上海，航線等資源配置多有重復之處。通過合併的
方式，就可以對市場進行優化，減少一些不必要的、重復性的成本。東航和上航進行
合併重組，不論從市場規律，還是從現實環境來講，都是順理成章的事情。

雖然同城兄弟的東航在上海所占的市場份額比上航高，但也只有38%，兩家公司加起來
占50%多，與國航在北京和南航在廣州的市場佔有率相當。

但也有上航高層私下向記者透露，即使東航和上航合併，表面上看實力是加強了，但
他並不看好以後的發展。東航董秘羅祝平也說過，對於央企來說，解決公司問題的方
法無非兩種，一是國家注資，一個就是行業重組。但東航當前資產狀況較差，整合後
雙方資源如何整合將存在較大的不確定性，合併的前景未必能如所願。

從該方案推動的可能性上來看，東航希望進一步鞏固在上海實力，而70億元人民幣的
注資也增加了東航在和上航合併過程中的話語權，並且有上海國資委的推動，這些都
是促進雙方合併的有利因素。

但是，東航目前的總體實力並不強大，關於雙方合併後資源的分配和管理層的調配問
題可能阻礙雙方談判的進程。並且東航是中央直屬企業，是否能順利劃歸上海市還存
在不確定因素。

"航空業的重組應該是必然的，也是必要的。因為整合之後，資源調配的效率可能更高
。"航空業專家表示。"不過，市場看起來順理成章的事情並不一定總是水到渠成，市
場的力量也往往難以輕而易舉地戰勝非市場的力量。考慮到東航、上航的各自屬性，
考慮到東航、上航重組所涉及的紛繁複雜的各方利益，就不難想象，這是一場多麼
精彩的博弈。"

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