上市公司整體失信 股市危機難見轉機(轉)

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200407240070.asp

上市公司整體失信　股市危機難見轉機　

　 2004-07-24 09:31:48  　

　　社論

　　幾乎所有人都知道，中國的上市公司不可信。從以前的銀廣夏事件，到最近的德隆系
、江蘇瓊花事件，一個又一個上市公司醜聞，早已將這種印象烙在人們心中。而周四滬深
股市在消息平靜的情況下雙雙暴跌，又進一步證實國內股市長期低迷、下跌已成習慣的整
體趨勢，顯示出絕大部分投資者已經信心無多，紛紛選擇用腳投票。在這番局面下，經濟
觀察研究院新近編制並發佈中國上市公司第一個信任度指數排名，很湊巧地為這一危機增
添了注腳：全部上市公司平均35.6(總分為100)的信任度得分－－最高者僅為51.85分，差
不多正是民眾的預期值與避而遠之的理由。

　　上市公司不可信，首因在於其結構本身存在重大缺陷。大多數上市公司由國有大中型
企業改制而來，國有股一股獨大是大量上市公司的基本產權格局。這些企業難有優良業績
，卻急於上市穫取廉價資金以渡難關。為此，造假就幾乎是必然的選擇。當地政府也往往
會幫助企業造假，因為在地方政府眼裏，能圈回錢來的企業就是英雄。

　　中介機構對於上市公司的信任危機，也要承擔責任。中介機構大多為國有控股，其行
為具有強烈的機會主義色彩。為了搶到生意，往往置基本的職業倫理於不顧，一味地投合
申請上市的企業之所好。它們甚至比申請上市的企業更積極地從事造假活動，因為報表越
好看，越容易上市，也越容易得到中介收入。它們所從事的活動，被稱為“包裝”，究其
實質，就是對申請上市企業的業績進行粉飾。

　　監管層也要對上市公司失信於市場作出反省。所有的上市公司都是由證券監管機構按
照其所規定的程式進行嚴格而複雜的審批、審核才得以上市的。但事實證明，這種審批或
審核，並沒有能夠起到過濾器的作用，大量企業上市沒一兩年就陷入虧損狀態，或暴露出
重大虛假資訊醜聞。人們不能不疑惑，監管機構鄭重其事的審批和審核，究竟有多大價值
？　

　　當然，歸根結底，我們的股市從一開始就存在結構性缺陷。證券市場是政府按照自己
的意圖創造出來的，不管是中介機構，還是上市公司，政府都一直實行嚴格的進入管制，
結果上市成為一種尋租活動。申請上市的企業為了擠進上市門檻，投入大量人力、花費巨
資進行“公關”活動。現任中國人民銀行金融穩定局局長謝平主持進行的一項調查顯示，
證券監管機構被金融從業人員認為是腐敗最嚴重的部門。

　　這樣的市場結構造成了一種逆向淘汰機制：那些真正具有贏利能力而遵紀守法的企業
，不願意從事這些公關活動，因而也就無從上市。而積極上市的企業，則從一開始就打定
了主意：先忍氣吞聲，等到上了市，再狠狠地撈一把。因此，上市的企業通常是膽大妄為
的企業。

　　正是這樣一些嚴重的制度缺陷，導致中國股市不斷地失信於投資人，失信於公眾。而
金融市場，包括股票市場，從根本上說，就是靠信任支撐的。如果出現信任危機，如果找
不到襬脫信任危機的辦法，那股市就隻能一跌再跌，陷入黑暗而讓人無法看到一點光明。

　　監管層也在進行改革，但卻忽略了最根本的一點：如何用看得見的利益和前景，恢復
投資者的信任。監管層以罰款的行政手法處罰造假的上市公司和中介機構，這僅是對監管
層自己有個交代，而對受到欺騙、欺詐的投資者，並沒有交代。

　　因此，司法機構應積極介入以恢復這其中的正義和公平。唯有讓造假的公司經理人、
中介機構當事人、保薦人，甚至上市審批或審核機構相關人員，為虛假資訊承犇法律責任(
包括刑事和民事賠償責任)，才能有效地遏製造假衝動。最高人民法院於去年初公佈了《關
於審理證券市場因虛假陳述引發的民事賠償案件的若干規定》，但僅規定了“共同訴訟”
，即只有參與訴訟的受損者才能穫得勝訴後的賠償，而不承認公正效力與威懾力更大的“
集團訴訟”，即由部分人代表全體受害人進行訴訟，顯然並不利於保護投資者利益，因而
也無法重新樹立他們對於股市的信心。

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他（她）們年齡最大的三十六歲，最小的才十七歲。他（她）們有的曾歡呼過「新中國」
的誕生，有的一生下來就沐浴覑「新中國」的「陽光和雨露」﹔但是，最後他（她）們都
被這個「新中國」吞噬了，而他們惟一的過錯，就是想要在自己的國土上尋找一種被稱之
為「自由」和「尊嚴」的東西，卻找錯了地方。        ------丁子霖<<解讀林昭之死>>

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