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課程307 : 空頭市場的保命之道
通常在一個市場表現特別好的時候，我們稱為多頭市場。相反的，表現特別差的時候
我們稱為空頭市場市場。然而沒有人能準確的預測每一次的空頭市場，而且每次空頭市場
都有不同的主題。所以昔日空頭市場的英雄，可能會在下次空頭市場之中受傷慘重。
空頭市場也有表現不錯的投資
在過去二十年之中，道瓊工業指數曾有幾次下跌20%以上。然而在這些空頭市場之中每
次下跌的攻勢都不同，但卻也有一些相同的主題。例如：科技股基金和天然資源基金都受
到重創，但另一方面收益取向的公用事業和高投資等級的債券通常能逃過下跌的攻擊。
然而其他的情形就不是那麼的肯定，例如小型股可能在某次空頭市場表現相當的抗跌
性，卻在下一次之中不支倒地。垃圾債券(高收益債)也是一樣，在空頭市場之初上漲，但
卻於1990年經濟剛轉弱之時崩跌，而2000年到2002年因為能源、和電信業調降性用等級和
倒閉，又再次重挫。黃金走勢也是很難預料，在1970年空頭市場之中，大家都相信黃金適
合長期持有，然而到1980年時期貴重金屬卻又大跌30% 。近年來很多投資人將黃金當成資
金避風港，更甚者直接大量用入貴金屬市場。
三種不同的空頭市場
空頭市場的起因雖然大多不相同，但難免都是和經濟相關。以下為三種常見的空頭市
場成因，以及其表現最好的投資種類。
經濟衰退
2000年初，美國陷入經濟退。科技泡沫化開始。科技類公司和網際網路公司編列大量
預算在解決 Y2K的問題，導致企業支出停止。使得一些洽業支出為命脈的新經濟公司成長
受限。雖然通貨膨脹後到控制，消費者業繼續支出(因為利率接近低點，引發一股借新還
舊的熱潮)，經濟還是趨於萎縮。
產銷便宜的產品或生活必需品 (如食品、飲料、菸草、醫療保健產品) 的公司，在經
濟衰退之中表現相當好。其他一些容易收入價值型基金的景氣循環股卻受創嚴重。而且在
經濟轉差的時候，高收益債券基金的風險也相對變高。
通貨膨脹率急速攀高
在1960到1980年代，通貨膨脹被視為必然現象。甚至是一般投資可能都無法保護投資
人的資產。正常情況下，大型公司股票的報酬率會遠超過通貨膨脹率。但在1970年代這些
股票卻比不上國庫券。
這麼一來，1970年代，投資人相爭投入不動產、藝術品和黃金等有形資產。貴重金屬
從1977年到1980年的成績，至今仍不曾打破過。今天，不動產基金是最熱門的抗通膨投資
工具，其他像是通膨率連動政府債也提共了一個保值且收益的金融商品。然而再這種期間
每一樣和不動產無關的債券和股票，表現卻是往往落後的。
通貨緊縮
1997年底，東南亞經濟體發生金融風暴後，通貨緊縮成為美國害怕的經濟現象。亞洲
廉價的進口品湧入之時，會迫使企業降低售價，導致消費者物價指數下滑。通貨緊縮之
時，會使得企業盈餘難以成長，使得股價因而下滑。
在這種環境之中，中長期債券基金抗跌性相對較強，因為處在這種經濟中，他們支付
的利息價值更高。如果物價每年以2%下滑，6%利息的購買力相對增強，而股票則可選擇一
些高股利的公司以及以高股利為標的的高成長基金。
相反的通貨膨脹連動債、不配發股利的股票、黃金或不動產等實體資產，在通貨緊縮
之中表現很差。
(續)
怎麼做才好?
由於空頭市場種類繁多，因此未空頭市場做好準備是一個棘手的問題，在此提供以下
幾種看法：
不要嘗試抓取進出時點或將資產變為現金
任何人如果為了戰勝空頭市場，所以將投資賣掉換成現金。都很有可能錯過市場的大
漲行情。除非你有內線，或者是運氣太好，否則長期而言是不可能因抓取市場進出時間而
致富。
認清債券和黃金所受到的限制
雖然說公用事業和債券基金常常躲過空頭市場的襲擊，但是將太多的資金放入這些空
頭市場表現不錯的基金，往往會錯過多頭市場獲利的良機。另外這些基金也非萬無一失，
彼此也都有各自的空頭市場。例如波灣戰爭時期利率激升，導致債券投資依然賠錢。而
1994年公用事業在平盤市場之中境大跌了9%，這些都讓投資人嘗到苦頭。
投資空頭市場基金要小心
有些基金的操作模式是放空股價指數或各股，稱之為空頭市場基金。這些基金在空頭
市場時大放異彩，卻無法在多頭市場獲利。我們必須指出股價長期而言總是向上，空頭市
場相對來說是相當短暫，然而極少數的投資人有實力能抓住空頭市場發生時進場時機。
面路微笑，忍一時之痛
我們必須面對事實，投資一定有他的風險，也就是可能發生虧損。分散投資並不保證
一定不會賠錢，但是每次空頭市場發生時一定有一些基金只受到輕傷。
根據你的長期目標，建立充分的投資組合後，最好的作法就是堅持原先的計畫，定期
投資，並向自己保證，絕不在市場大跌時驚慌失措。這樣或許不令人愉快，但其他選擇可
能更糟。
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