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記者俞蘋／台北報導
大聯資產管理公司資深副總裁鄧博德（David R. Turn-bough）昨（23）日指出，全球經
濟成長率趨緩，新興市場股市過去兩年雖然漲幅達四成、三成，但是本益比仍偏低，仍將
是國際資金布局的重點。
匯率方面，鄧博德說，美元貶值後，讓更多人消費美國製造的產品，造成資金流入美國，
預料短期美元下滑空間有限，不過，因為經常赤字龐大，美元不可能急速反轉，預料低檔
盤旋後才會再向上攀升。
他說：「我們也預期，人民幣今年會升值4%至5%，亞洲貨幣升值後，整個經濟體就會平衡
美元貶值的現象。」
以下是訪問紀要。
問：今年全球股市看法如何？看好哪個地區？
答：我認為今年股優於債，最看好新興市場。前兩年，經濟成長率持續往上，今年很不同
，美國、歐洲等各區域的經濟成長率，都比去年低，股市漲幅自然受限。
我們對美國看法比較樂觀，因為現在企業現金流量充裕，企業還可以進一步投資成長。一
般認為今年美國經濟成長率是3.5%，我們預估4%，較去年的4.5%微幅下滑。
至於日本，預估經濟成長率將從去年的3%，下滑至1.2%，日本因為有經濟衰退疑慮，股市
要有表現，比較困難。
在各地區中，新興亞洲（日本除外）、東歐等地經濟成長率仍高，大概仍有6.3%、5.5%的
水準，我們最看好新興市場。
從本益比來看，美國、歐洲的本益比都在歷史平均值附近；反觀新興市場，雖然去年漲了
26%，前年漲了45%，本益比仍然偏低，因為這些地區經濟成長潛力高，還有獲利機會，這
是今年佈局的重點之一。
在產業排名方面，去年公用事業、能源表現好，反觀日常消費品、醫療保健、科技等產業
表現，都居末段。我們認今年態勢會轉變，這些產業，今年會有比較好的表現。
問：目前油價仍持續飆漲，對經濟有何影響？
答：從過去歷史經驗來看，油價和庫存量的走勢相近，但是近期兩者的走勢背離，油價明
顯高過庫存量，顯示油價已經過高。
當然，你可以說因為天氣變冷、伊拉克政治情勢不穩，影響油價，但是油價的正常價位，
已經超過我們原本的預期，我們認為能源價格短期暴漲後，力道會減弱。
油價上漲，對產油、原物料出口國家的經濟，有正面影響，例如俄羅斯或委內瑞拉等。但
對於進口石油的國家，例如日本和台灣，影響則是負面的，也因此大聯對日本看法相對較
為保守；對美國的影響則是好壞參半，因為美國本身也是產油國。
問：美國聯準會才升息，但聲明透露通膨壓力的擔心，未來會加速升息嗎？對債市看法如
何？
答：目前，實質利率仍低於平均值，我們認為美國聯準會仍會以持續、漸進的方式升息，
目前美國10年期公債殖利率約4.5%，這樣太低了，我們認為有可能攀升至5至5.5%，投資
等級債券還有跌價風險。
高收益債市方面，基本面還很健康，企業違約率處在低檔，市場資金流動性仍佳，尤其現
在仍處在升息階段，債市資金從公債、投資級公司債，轉進高收益、新興市場債市，我們
對高收益、新興市場債市看法樂觀，仍可持有。
除非市場出現改變，包括Fed升息轉趨積極、中國大陸硬著陸，或者發生戰爭等意外事件
，市場可能反轉得很快。另外，高收益債、新興市場債的信用息差已到了歷史低點，債券
價格已反映了合理的水位，這是投資人必須注意的潛在風險。
債市的操作策略上，我建議投資人多元化配置資產，部分在投資級公司債，部分在高收益
債，以避免升息對債券價格造成過大的波動風險。
【2005/03/24 經濟日報】
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