〈分析〉全球通膨 Merrill Lynch：新興市場問題比美國嚴重！
鉅亨網黃欣．綜合報導
2008 / 04 / 01 星期二 21:10
全球面臨著經濟成長可能放緩，物價卻節節攀升的危機，而Merrill Lynch (MER-US)的全
球經濟報告中指出，2008年對總體經濟影響最大的將會是快速上漲的通膨，而非經濟成長
幅度的縮減。而且帶來通膨威脅的並非一般認為的美國，而會是新興市場。
Merrill Lynch 經濟學家也對2008年GDP、CPI預估數字做出調整。全球 GDP從去年11月底
預估的4.1%下調至3.9%，而全球 CPI則從3.4%上調0.8%至4.2%。值得注意的，是美國以外
的全球 CPI從原本的3.6%上調0.9%至4.5%，通膨增幅更加擴大。
由於觀察的角度不同，對於通膨威脅的判斷也將得到不同的結論，因此報告中評量10個指
標，從各種角度來觀察通膨的增長幅度是否如想像般，對全球經濟造成威脅。
一、央行政策反應：熱 (hot)
近年來各國央行的措施並不平衡，大膽採取寬鬆的貨幣政策，但正常化的步調過於緩慢，
而且不管通膨下滑或增長過快，貨幣政策都同樣寬鬆，結果自是導致通膨快速上漲。
二、食物與能源：滾燙 (boiling)
在新興國家對食物與能源有長期且大量的需求下，供應的緊絀將會長期推升原物料價格。
報告中說，短期來看，原物料價格很可能還會再刷新高，而央行們若認為扣除食品與能源
的核心 CPI數字沒有上揚就算安全，將是很危險的。
三、供需缺口：中性 (neutral)
目前新興市場已經快要達到生產不敷國內需求的臨界點，也將推升通膨。而已開發市場如
歐洲和日本，其供需缺口已經大幅縮減，美國則有供應超過需求的情況。
四、勞動市場：冷 (cold)
勞動市場愈來愈呈現吃緊，生產力的停滯一定會導致薪資的成長，這種情形在新興市場更
為普遍。不過單位勞力成本的成長仍受到良好的控制，勞動力緊缺目前尚不至於推升通膨
。
五、貨幣與信用：熱 (hot)
全球的貨幣供應呈現快速的成長，與過去幾年相較，更呈現上揚的長期趨勢。報告認為，
現在的全球通膨趨勢，正反映了過去 2年以來超額的貨幣供應。而從今年初以來，全球貨
幣的供應和信用的成長未曾稍減，因此也無法控制通膨壓力。而 Merrill Lynch預期，美
國的信貸危機最終仍會抑制貨幣的成長。
六、全球化與中國效應：增溫(getting hotter)
在全球化效應下，全球低通膨的時期已即將結束。讓中國勞工進入全球市場，其低薪資將
可支撐良好的經濟成長循環、低通膨、恰當的實質利率和高獲利。不過中國勞工的薪資成
長在上升，而且可能會比一般預期升得更快，可能最快在2009或2010年就來到全球水準。
七、新興市場的通膨抑制：熱 (hot)
通膨抑制(repressed inflation) 是測量政府透過政策控制或進出口限制所呈現的通膨壓
力，常見於亞洲、海灣諸國和拉美等新興市場，和食品、石油、金屬、電力等商品。報告
預期，新興市場的通膨抑制還會持續，但也將逐漸減輕，然後將形成資源重整，並將降低
消耗的責任重新推回已開發國家身上。這將使原物料價格維持在高點，並形成通膨的威脅
。
八、通膨預期：增溫 (getting hotter)
近來調查的結果顯示，美國和歐元區對通膨的預期很穩定，但日本則愈來愈高。而在市場
所表現出來的通膨預期，美國、英國和部份新興市場地區，都呈現增加的趨勢。
九、貨幣效應：中性 (neutral)
大體而言，匯率變化對全球通膨不會有什麼影響，僅在國與國間的影響比較明顯。貨幣釘
住美元匯率的地區，如香港和海灣國家，就會因美元貶值而形成通膨壓力。在貿易方面，
匯率變化對進出口的影響，會使美國承受通膨上漲壓力，而使用浮動利率機制的美國貿易
夥伴，通膨壓力則會減輕。
十、通膨結局：熱 (hot)
通膨問題可以說是國際金融協定Bretton Woods II的最終結局。由於新興市場央行的介入
，助長了美國的經常帳赤字。如中國、俄羅斯、海灣國家等央行介入並支撐美元，增加了
國內的貨幣供應，同時也增加了國內的通膨壓力。最終當通膨高到難以忍受時，這個協定
會自然畫下句點。而報告預期，這個結果可能在今年內就會發生。
從以上的10個指標中，可以發現有 7個指標都指出全球通膨的壓力確實存在，而且新興市
場所面對的通膨威脅要比美國來得大。對美國而言，由於就業市場的疲弱和房價下跌，通
膨上揚的幅度不會那麼高。但若新興國家讓它們的貨幣大幅升值，透過貿易，卻也可能將
它們的通膨壓力一起出口到美國。
報告中並提及，在通膨壓力問題下，未來的央行可能會採取較緊縮的政策，新興市場可能
會出現貨幣緊縮、利率調升和定量管理等綜合措施。另一方面，如果政府當局未能有效控
制通膨問題，薪水不漲、物價猛漲的情況可能會導致社會不安。
而在投資布局方面， Merrill Lynch建議，可以觀察原物料指數、能源指數、新興市場基
礎建設指數、印度基礎建設指數或俄羅斯基礎建設指數等。報告中並看多科威持、阿聯酋
、俄羅斯貨幣、土耳其與墨西哥債市，和歐洲股市的食品零售、房屋、健康醫療等類股。
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