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留意二手ETF的風險 2009-09-28 旺報 【文╱林以涵】
在參與中國股市的各種投資工具中，ETF兼具股票、基金的優點，相對安全，成本
也較低，但投資人仍要注意，「二手」的中國ETF，相較直接連結股票實物的傳統ETF來說
，風險仍偏高。
ETF屬於「指數股票型基金」，是指將一籃子股票組合予以證券化，然後在交易所
掛牌買賣的基金產品，換句話說，投資人買進的將是一籃子股票，具有傳統共同基金的分
散風險特性。
若與股票相較，ETF同樣是在交易所上市買賣，故可以融資融券，且因為已經指數
化，完全追蹤指數（與加權指數的變動率相關係數高達99%），沒有選股的困擾，故不會
出現「賺了大盤指數、賠掉個股差價」的窘境。此外，對於放空型ETF來說，也沒有投資
個別股票時必須面對的股東會召開、除息權前的強制放空回補等風險。
若與基金相較，ETF與封閉式基金一樣能在盤中隨時買賣（開放式基金有特定交易
場所），但封閉式基金的規模在發行初期就已經確定，ETF的規模則可隨時增加。此外，
基金屬於主動式管理，目的在於打敗大盤、創造績效；ETF卻是被動式管理，強調績效與
大盤表現一致。ETF投資組合每天公布，封閉式基金每月公布，而一般開放式基金則是一
季才公布一次持股明細，資訊透明度相對較差。
若與期貨、選擇權等同樣屬於操作指數的金融商品相較，ETF的槓桿比率較低，且
沒有合約到期的時間限制，操作簡易、風險也低，故可以作為長期的資產配置標的。
尤其重要的是，ETF具有低交易成本的優勢。若以台灣為例，ETF的交易稅為0.1%，
遠低於目前證交稅的0.3%，而ETF基金每年雖會從淨值中累計扣除0.25%至0.45%的管理費
，但相較一般共同基金動輒1%以上的管理費來說，長期持有ETF的成本並不高。
美英港星日 都有中國ETF
簡言之，ETF兼具股票、基金與期貨選擇權商品的諸多優點，並去除三大商品的主
要缺點，因此快速風行於全球資本市場。投資人可以在美國、倫敦、香港、日本等股市中
找到中國ETF的蹤跡，包括美國市場的富時新華中國25 ETF（代號FXI）、Powershars中國
ETF（PGJ）、摩根士丹利中國A股基金（CAF）、標準普爾ETF（GXC），以及兩倍放空的富
時新華中國（FXP）。
在香港掛牌的中國ETF則有6檔：即巴克萊公司旗下的iShare MSCI中國ETF（2801）
、富時新華A50 ETF（2823），恆生公司發行的H股ETF（2828）、富時新華中國25 ETF（
2838），以及中銀保誠發行的標智滬深300 ETF（2827）、標智上證50 ETF（3024）等。
而新加坡交易所也領先推出中國ETF（ASI），在日本大阪證交所掛牌的則是上證50 ETF（
1309）。
其中富時新華A50 ETF是追蹤富時新華A50中國指數的表現、標智滬深300 ETF是追
蹤滬深300股價指數、恆生H股ETF是追蹤國企股指數等。
至於在中國內地股市也有5檔ETF分別在上海證券交易所與深圳證券交易所掛牌，包
括：上證50 ETF、上證180 ETF、紅利ETF、深證100 ETF、中小板ETF。
「二手」投資風險偏高
值得注意的是，由於中國的資本市場尚未完全開放，依其法令，外資必須具有QFII
（合格境外機構投資人）資格，並取得額度才能進場投資；不過QFII的額度取得不易，在
增多粥少的情況下，勢必無法滿足所有ETF發行者的需求，因此部分ETF並不直接投資A股
，而是透過第三方所發行的中國A股衍生性產品間接參與。
舉例來說，富時新華A50 ETF就是透過買進一籃子由九大QFII關聯人士所發行的連
結A股衍生性商品（如可轉換認購權證），稱為CAAPs（China A-Shares Access Products
），然後盡可能合成複製出富時新華A50指數成分股，以盯住該指數走勢。至於標智滬深
300 ETF也是透過投資與A股連結的產品，合成複製滬深300股價指數。
換句話說，上述兩檔ETF只能算是「二手」中國ETF，相較直接連結股票實物的傳統
ETF來說，風險自然偏高；尤其是可能潛藏第三方發行人的交易對手風險，倘若未來第三
方無法取得足夠的QFII額度，或繼續維持其QFII資格，就可能影響ETF的表現；此外，若
第三方出現違約、甚至破產，還可能導致ETF的暫停買賣或下市。
而隨著中國ETF發行熱度高漲，中國政府仍未鬆綁QFII限制，目前香港市場已經有
人發出警語，未來恐怕引爆ETF版的「雷曼事件」。
2009年8月，政府開放台灣、香港兩地ETF互相掛牌上市大門，這是台灣資本市場的
一大里程碑，未來透過香港即可廣泛引進全球ETF，台灣人不出國門，都能投資全世界的
股票及商品市場。
大陸ETF陸續來台上市
其中引進中國ETF腳步最快的是寶來投信發行的「寶來標智滬深300基金」。該檔基
金是採連結基金模式，投資在香港的「標智滬深300 ETF」。而繼寶來投資之後，匯豐中
華投信以直接跨境上市模式，分別引進恆生指數ETF及恆生H股指數ETF。
值得注意的是，無論是採連結式或直接跨境上市模式，這三檔中國ETF在國內的交
易方式都與現行ETF類似，採新台幣交易，交易稅同樣為0.1%。不同之處在於，中國ETF屬
於海外有價證券，漲跌幅度比照海外市場，即不受台股上下7%的限制；此外，為避免麻煩
，在台股掛牌的中國ETF採取現金結算，不以股票實物結算。
面對中國ETF的上市，投資人在操作方面須留意的是，當同一檔ETF在兩地掛牌後，
就可能會出現價格落差，一旦台灣市場的價格偏高時，券商就可以到香港買進部位，並在
台灣賣出，一方面可賺取價差，另方面也具有平衡兩地價格的功能。此外，上述三檔ETF
的流動性風險也需納入投資考量，不要一味追捧中國市場熱，而失了戒心。
（作者著有《做自己的基金經理人》一書）
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