[心得] 指數型基金淺談

[stasis (流雨風雪)]

http://stasistw.blogspot.com/2011/09/blog-post_14.html

我對台灣的基金一直抱持著反感，尤其是在看過「專家平均1.6」這本書之後，台灣的主
動型基金在我眼中，簡直就是坑殺的代名詞，也因此我個人頗樂見台灣指數型基金的普及
。指數型基金在剛推出時雖然不熱門，但近年在綠角等人的推廣下，在散戶間的普及度有
越來越高的趨勢，寶來的0050也在短短數年間，成為台灣最大的基金（雖然主要的投資者
是外資）。

歷史告訴我們，絕大部分的主動型基金，長期表現都會劣於低成本的指數型基金，而投資
人幾乎不可能在事前預知到哪些基金可以超越指數，也因此「定期定額投資指數型基金」
是個可以樂勝80%以上市場參與者的策略。

即使被當作投資標竿的Buffett本人，也推薦過指數型基金許多次，其中我覺得最有代表
性的是下面這段話：

「過去35年來，美國企業創造出非常不錯的報酬，只要以分散且低成本的方式投資所有美
國企業，即可分享其優異表現。而藉著投資指數型基金，群眾便能夠分享美國企業創造的
優異報酬。

照理來說，整體投資人可以取得不錯的投資收益。但大部分投資者的投資成績只是普通，
甚至虧得慘不忍睹，我認為有三個主要的原因：

1.交易成本太高，投資者買入賣出過於頻繁，或支出過高的投資管理費用；
2.根據小道消息和市場潮流管理投資組合，而非深思熟慮過且經過分析的公司評價；
3.盲目跟隨市場追漲殺跌，在錯誤的時間進入或退出股市，比如在已經上漲相當長時間後
才進場，或是在盤整或長時間的下跌後殺出。

投資人必須謹記，過於興奮與過高成本是他們的敵人。而如果投資者一定要把握進出股市
的時機，我的忠告是，當別人貪婪時恐懼，當別人恐懼時貪婪。」

這段話道盡了指數型基金的優勢，雖然我自己是個奉行Buffettism的價值投資者，但面對
我不夠熟悉的國外市場時，我會選擇指數型基金，頂多讓組合做些*小型與價值偏向，例
如購買小型價值基金（eg, Vanguard Small-Cap Value Index Fund）或等加權基金（
eg. Rydex S&P 500 Equal Weight ETF）。

*理由很簡單，我相信平均數復歸，以及小型與價值股溢酬；如果你是效率市場的信奉者
，那就直接買一般的市值加權指數。我不是預言家，沒辦法證明何者正確，只能說過去數
十年間，這兩種性質普遍存在於各國股市中，且財務行為學可以合理解釋這兩種現象。

好話先說完，接下來我想提些指數型基金的問題。以台灣為例，在台灣最具代表性的指數
型基金，不脫台灣50和中型100兩檔，前者的標的是台灣加權指數中*公眾流通
(free-float)市值最大的50檔股票，後者則是市值排名51到150名的股票，兩者都是每季
審核來調整成分股。

*可以在市場上自由交易的股票，像政府持股或企業間的交叉持股就會被排除在外。以台
灣50成份股舉例，台塑化因為台塑、台化及南亞各持有約25%，導致計算出來的公眾流通
量只有20%，也就是說，台塑化在台灣50裡的權值比率只有實際市值的20%，就流通性的角
度這是合理的設計，但就投資的角度……？

首先我們來簡單檢視一下台灣50、中型100和指數間的關係，期交所每天都有提供最新的
個股占大盤比重資訊，若以2011/9/14為基準計算，台灣50占了指數的66%，中型100占了
指數的18%，其餘的個股占了16%，如下表：

[圖]

接下來來看看台灣50裡的個股組成，證交所同樣每日提供台灣50和中型100的成分股資訊
，目前(2011/9/14)的台灣50成分股前十大為：

[圖]

可以看到前十大成分股囊括了56%的比重，其中權值比重最高的台積電佔了將近17%。就分
散投資的角度而言，台灣50暴露在台積電的風險顯然過高（之前鴻海股價快300的時候，
兩檔股票就佔了超過30%的指數組成），投資台灣50除了風險分散不夠好外，還有下面兩
個缺點：

1.依市值決定投資比率，容易偏重成長股；
2.成份股依市值排名加入和退出，代表會追高殺低。

這兩種方式都會拖累長期績效，也是我自己不買市值加權指數型基金的主要原因。

如果你認同價值投資的理念，又不想花時間研究個股，在台灣有一個不錯的選擇，就是
0056，這檔基金是由台灣50和中型100中股息殖利率最高的30檔股票所組成，其風險分散
程度甚至還比台灣50好（持股比率較為平均）。而高股息投資組合是歷史回測證明，長期
可以有效戰勝大盤的策略之一。下面是0056與0050、0057（摩台指）的近三年績效比較：

[圖]

毫不意外，0056不論是在上市之前的回溯表現或是上市後的實際表現，都明顯優於市值加
權指數，但可惜的是，這檔基金的知名度和規模，和績效似乎不成正比。最後還是老話一
句：過去績效不代表未來表現，但是個值得參考的基準。

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推 ashidaka:雖然我個人也很喜歡0056,但最後一張圖0056之所以績效會大
→ ashidaka:勝0050,部分是因為0056去年沒有配息的關係
推 isaacwu974:樓上說得對，把台股報酬指數放在一起比，會發現0056比
→ isaacwu974:較接近報酬指數，而0050比較接近加權指數，因為0050經
→ isaacwu974:年配息的關係。
→ isaacwu974:我覺得可以這樣推論：空頭市場中最後被拋售的股票，一
→ isaacwu974:定是屬於高股息或獲利能力穩健的股票，而股市底部反轉
→ isaacwu974:時，率先被投資者買進的股票，也是獲利能力較佳的股票
→ isaacwu974:所以高股息個股較會出現"緩落底、先反彈"現象。
→ isaacwu974:於是猜測走勢長年勝過市場平均的可能性應該是很大的
→ isaacwu974:不過我覺得還要再思考兩個點:1.高股息有時意味著公司沒
→ isaacwu974:有什麼成長潛力，所以把股息配發給股東，例中鋼中華電
→ isaacwu974:有成長潛力個股則傾向保留盈餘再投資，將這些潛力股排
→ isaacwu974:除在外換取股息的方案是否值得，可以思考。2.高股息是
→ isaacwu974:根據預測來選股，預測準嗎？去年買進今年發現股息變少
→ isaacwu974:於是又剔除成分股，基金花在交易的成本幾乎必然較高。
推 ups:推貓大!~
推 zaknafein:好文呀
推 minij:讚 推依下Y
→ stasis:0050配息還原的問題我update在blog了
→ stasis:實際就是差這麼多 所以未來差距有機會拉近
推 gurodingli:好文