推 mynumber55: 謝謝大大 06/06 17:49
網誌 好讀版
http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65582407
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( 文章僅為商品經驗，並無任何投資建議 )
我是一個金流投資者
對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣
「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」
為減少單一股息的波動對於金流的影響
持股平均分散在不同的 國家 與 產品
因為美國產品多元成熟，標的以美國為主
旁及佔有稅率優勢的香港、英國與新加坡
因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向
選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定
標的包含：
REITs、CEF、ETD、ETF、Stock ( 含 DGI )
BDCs、MLP、Preferred stok & other
之後再確定標的各項資料是否值得投資
本篇文章標的是投資優先股的封閉式基金 ( CEF ) - PFD
Flaherty & Curmrine preferred income fund incorporated
首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準
若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過
PFD 每月配息從 1991 年開始到現在，符合 持續
PFD - dividend 1.jpg
這檔封閉型基金的歷史相當久，民國 80 年成立
整體配息算是穩定，上下變動不大，符合 穩定
可以花些時間再看看這是什麼基金
PFD 是檔封閉型基金
相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定
因為不受到投資人買賣的影響，而需更動投資的標的
但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全
則是看配息中到底有無本金？以及本金的比例多寡？
比例過高，則是相當不理想的標的
配發本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC )
從晨星的資料來看，近四年無本金的配發 ( 紅色顯示 )
PFD - dividend 2.jpg
再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況
PFD - dividend 3.jpg
配息持續穩定外，絕大部分都沒有配到本金，符合 健康
即使配息沒有成長，仍相當值得關注
當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後
剩下的資料才值得花時間看
絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除
比如台灣目前新募集的兩檔優先股基金，都是暫時不考慮
主要因為這句耳熟能詳的「 過去績效不代表未來績效 」
但是，如果連過去績效都沒有，不要描述未來有多美好！
所以至少等個三五年，看看新募集基金的狀況再說
Flaherty＆Crumrine 成立於1983 年
這三十年來都專注在優先股市場的投資
之前已經介紹過 一隻封閉式優先股基金 - FFC
這次是另外一隻比 FFC 歷史更悠久的 PFD
PFD 從 1991 年 1月成立，1991 年 4 月開始配息
至今已 26 個年頭
其目的主要藉由投資銀行、保險等優先股
提供充足的金流收入，並保留資本
接著來看 PFD 的投資組合 ( portfolio )
PFD - allocataion 1 .jpg
因為是優先股基金，93.77% 投資優先股，5% 投資公司債
優先股選擇的產業主要是銀行與保險
PFD - allocataion 2.jpg
持股前三名是摩根大通、美商大都會與巴菲特的富國銀行
PFD - allocataion 4.jpg
投資國家以美國為主佔 72.44%，第二名法國佔 9.36%
PFD - country.jpg
穆迪的評等主要是投資級債佔 60.4%
在風險調整資本回報率 ( RAROC ) 相對較高
違約率相對較低的 BB 評等債券，配置約 28%
PFD - allocataion 3.jpg
優先股的到期日都大於 20 年 ，有 73% 大於30年
PFD - Maturity.jpg
全數屬於不可招回，沒有招回的風險
PFD - callable.jpg
利率範圍大多介在 6% - 10%
PFD - coupon.jpg
6%-8% 佔 55.41%，8% - 10% 佔 23.54%
歷史價格狀況，PFD 折溢價互見，但相距不遠
更特別的是，從 1991 年到現在，價格大多在 12-16 元區間
真是不可思議！
這等於真的是資產具有穩定保值的效果，又產生足夠的金流
PFD - price.jpg
再看內扣費用
封閉型基金總內扣費用大部分介於共同基金與 ETF 中間
因為封閉型基金結構穩定
通常會用槓桿來增加收益
以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用
容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺
( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，
這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )
為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真
內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用
PFD - Fee.jpg
扣除掉因槓桿產生的利息費用 0.73%
調整後總內扣費用為 1.34%
介於封閉式基金的中間值
至於槓桿的比率約在 32%，介於中間稍多
投資表現方面分 年度 與 歷年總回報 兩方面來看
先看年度表現與同類型投資比較
除 2015 年度外，其餘年度跟同類型績效差不多或略勝
PFD - perforation 1.jpg
歷年總回報方面，3 年以上總回報較佳
只有近一年累積總回報較若
其餘不管是 3 年、5 年或 10 年，不是差不多就是略勝同類報酬
PFD - perforation 2.jpg
至於買入的時機與判斷方式
人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久
我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有
而且每個產品的特性不同
想要用絕對報酬率來衡量每個產品
實再有點可惜，因為有些產品
即使報酬率稍低一些，都是值得買入的
故買入時除了考慮絕對報酬率外
也可以參考歷史的相對報酬率
PFD - dividend history.jpg
過去報酬率的區間大約在 6% - 10% 中間
PFD 配息穩定持續，可用平均股利法
設定固定報酬率來，反推買入價位
並利用當前與歷史報酬率相互參照
來決定是否最近買入或是留待觀察
報酬率為 5% 買入價位為 21.12
7% 買入價位為 15.08
10% 買入價位為 10.56
目前雖已漲了一段時間
但稅前報酬率仍落在 6.5% - 7% 中間，大約是 6.7%
若扣除 30% 稅，報酬率落在 4.7%
參考過去的報酬率區間，可以稍微等待一下
待到價位回落至 14.5 元左右再入場
若再加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素
會更為複雜，則視個人投資喜好
最後做個整理
PFD 是一檔封閉式優先股基金，成立於 1991 年
每月配息持續 26 年沒有間斷，穩定，而且配本金比例極少
投資大半是投資級的銀行與保險業的優先股，一半左右在美國
歷史價格折溢價互見，但多相差不大
槓桿率 32%，中間稍多，槓桿利息費用只有 0.73%
調整後總內扣費用為 1.34%
跟同類型封閉型基金差不多，比開放型基金低很多
歷史價格稅前報酬率大多在 6%-10%
此外價格很令人驚訝地 26 年來大多在 10-16 元區間
Flaherty＆Crumrine 不愧是投資優先股的領導品牌
旗下關於優先股的投資都相當地穩健
不管是之前介紹過的 FFC，還是這次的 PFD 也是
建議對優先股有興趣，又不想承擔單一股票風險的投資者
可以列入考慮，稍微等待價格回落，報酬率較佳時再入手
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