推 bryson3:非常好的一篇文章 這兩年的股災教育了我不少事情 01/31 21:24
推 Ferry:寫得很好 但我想問 現在是在低檔嗎? 我被套得很牢 五花大綁 01/31 23:22
推 ybingood:推巴菲特的思想 02/01 16:24
推 lahiboy:這次的大空頭其實給了我們更多在多頭時學不到的經驗與思考 02/01 22:29
文章很長，請慢用～ ^^
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不停損 除了Guts之外的幾件事
‧城國斌 2008/01/31
內心往往是最大的戰場。要在市場一片混亂中，保持冷靜、做出最正確的判斷，多難！
尤其，這個決定，往往是與人性、甚至與一時的直覺判斷，完全相反，尤其不容易。
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上週我們談到，當市場氣氛轉壞，資本管理者的「不為」。這週，在談談「為」的部份之
前，我想就上週的部份，再深入談談一些內在的心法。
內心往往是最大的戰場。要在市場一片混亂中，保持冷靜、做出最正確的判斷，多難！尤
其，這個決定，往往是與人性、甚至與一時的直覺判斷，完全相反，尤其不容易。
此話怎說？來看一個例子。
■被自己的奮力抵抗殺死
美國精研「系統思考」的學者彼得˙聖吉(Peter M.Senge)在其著作《第五項修練》中提
到，某年初春，他和同伴有次在緬因州泛獨木舟，親眼目擊了一樁意外。
有個喝了酒的年輕人，冒險以橡皮筏衝下小水壩，不料皮筏翻了，年輕人掉進冰冷的水中
，為了抗拒霸下的回流，拚命地向下游滑動。由於大家都距離他太遠了，無法救他，只能
眼睜睜地看著他奮力掙扎。最後，年輕人力竭凍死。
他的身體，被捲進漩渦中，幾秒後，在下游約10公尺處浮了出來。殺死他的，正是他的奮
力對抗。
這也充分說明了，為什麼當下的直覺式判斷，不一定是最正確的。面對危機，你要是不清
楚真正原因，卻奮力停損，可能你的財富當下就掉了個幾成。要是能順勢、無為，反而能
遠離災難，毫髮無傷。
■身體裡，藏著「從眾」的基因
不過，你會想，市場氣氛趨壞，看到各種專家說法、數據，好像一夕之間，都呈現「世界
末日即將到來」的驚恐氣氛，更會嚴重干擾冷靜判斷的清明之心。本來都下定決心了，要
「堅持到底」，無奈最後還是棄守。
何以如此？
大凡能夠生存至今的人類，在基因中，其實都有一個共同的特質，四個字：趨吉避凶。遠
古時代開始，森林大火、戰亂發生，原始人往哪逃？人多的地方就對了，一起逃，總是比
較安心。看到人潮聚集，八成是有獵物或新鮮事，人多勢眾一起上，比較沒風險，看熱鬧
、分杯羹，都方便。
這些都是從眾行為。於是，你也就不難理解，為什麼當市場風向球一轉壞，很多人什麼不
管，急叩賣出，產生恐慌性賣壓；而當行情看漲，媒體搶進報導時，又拚命追高。「買低
賣高」，從來就只能是個理論名詞。
就系統思考來說，這些都是「捨本逐末」(Shifting the Burden)的行為，完全背離當初
之所以願意將資本長期挹注優質企業的初心。長久下來，過度使用「症狀解」(波段操作
、從眾、停損…)，而不採用「根本解」(價值研究、長期持有、事業主精神…)後遺症，
是財富銳減，也連帶削弱自己的獨立判斷的能力。
■不從眾，除了Guts之外的幾件事
充分理解到，我們的基因裡，都有這些因子，在面對行情一片看壞、總體經濟似乎也是危
機重重的情況，不盲目停損、實現虧損，除了最近很紅的那個辭彙，Guts之外，我們還可
以怎麼做？怎麼看？
就嘉鼎從事資本管理的心得，我整理出一些想法，跟大家探討。
1.持續降低手中持股的成本
坊間有人會將此誤解為「攤平」──「為套牢的錯誤決策，所做的彌補措施」。
針對這一點，要強調的是，如果是營運不佳、公司治理有問題的劣質公司，或是「安全程
度」(margin of safety)不合格的標的…，諸如此類的錯誤決策，發現後，完全不應該去
考慮攤平，甚至趕快delete它吧，連繼續持有都不要，不然，下場常常就是癱平啊！
值得你持續降低持有成本、繼續長期持有的企業，至少必須具備以下幾個特質：
□營運及公司治理良好(包括經營團隊是你所欣賞的)
□企業策略及執行表現優異
□內在價值不斷成長；或是安全程度高（即股價和價值之間的落差要夠大）
如果你手上的持股，有上述特質，難得可貴！請把握增加持股、降低持有成本的難得機會
。
2.低價購入垂涎已久的優質企業
很多人會想到，手中持有一大堆企業的巴菲特，現在是否愁容滿面？尤其，他握有的企業
，又多屬於被許多專家嚴重看壞的市場 ─ 美國。
其實不然。巴菲特可是馬不停蹄地，徹底實踐他告訴波克夏股東的格言：「我們所做的最
好投資，往往是在大眾對總體經濟事件的憂慮達到巔峰時。」
尤其是在次級房貸發生後，金融業前景被看壞，股價遭到嚴重低估。多數人動作轉趨保守
，持觀望態度時，巴菲特反而大舉加碼原本就持有的富國銀行股份，並新購入美國銀行的
股票…等。從媒體上也可以知道，這段時間，巴菲特精力無窮、火力全開。
■市場悲觀，身為資本家的你，應該高興
巴菲特的心態，不難理解。市場恐慌性的賣壓，反而讓他看到了大好無比的機會。
許多原本價昂、不易入手的優質企業股權，這下全都跳樓大拍賣了，可以用8折、7.5折，
甚至半價的超低價收購，豈有不見獵心喜的道理！？
在挹注資本到這些價值被嚴重低估的企業之後，就請安心、耐心地，等待。
等待市場重新恢復冷靜，等待企業價格逐日朝著內在價值貼近－－站在球會到的地方。因
為，你是個資本家，不是交易客，做的不是波段操作，你的眼光放得很遠，知道自己投入
的是長期性的資本，要做的，是為市場錯看的優質企業，雪中送炭，而不是從眾的錦上添
花。
資本市場上，都是你的機會。凡事都有個一體兩面的看法，明明你知道要買低賣高，怎麼
在跌低時，分析師卻叫你只能保守，只能觀望？不要因為某些分析師的話，反而又被迷惑
，信以為真，喪失了自己判斷的能力。
藉著這個機會，透視自己對於價值研究的能力，到達什麼程度。如果還不夠，這段時間，
剛好有機會培養自己獨立判斷、獨立思考的信心與能力，天底下，不會有比這樣更好的事
了。
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