標題:螞蟻中港上市，終難突破美國狙擊，更難撼動美元大樹
新聞來源: https://is.gd/RCHcBD
台北 —
中國的金融科技巨頭螞蟻集團（Ant Group）在上海和香港上市前的新股認購十分熱絡，
不過分析人士認為，雖然螞蟻暫時成功躲避了美國對中國科技和融資活動的狙擊，但未來
還是會受到美國的限制。
對此，香港大學亞洲全球研究所所長陳志武在接受美國之音採訪時表示，螞蟻就是因為擔
心美國Nasdaq未來會對中資公司設限，所以，才回到上海和香港上市。他說，在特朗普政
府對中國科技的圍堵下，螞蟻在以歐美投資人為要角的港股上市 是很明智的選擇。
螞蟻本週透過新股認購、募集到超過345億美元的資金，成為全球有史以來市值最高的原
始股（IPO）。該公司下週四（11月5日）將於香港股市（H股）和上海股市（A股）同步上
市，正式公開交易股票。屆時，螞蟻整體市值可望上看3,100億美元，遠遠超過中國最大
的中國工商銀行之市值（約2,700億美元）以及芬蘭全年的GDP（約2,700億美元）。
不過，陳志武說，如果未來美國透過投資銀行、創投或私募基金等機構投資人（
institutional investors）進一步限制美國資金對中資科技公司的投資，螞蟻還是會受
到衝擊。因此，他說，螞蟻成功在港上市只解決募資的部分問題。但中國的體制和監管不
適合發展資本市場，這個本質上的障礙若不排除，未來中資公司不管到哪裡上市都還是可
能受到美國資金的限制。
陳志武說：「諸如Morgan Stanly和JP Morgan等「投行業務（未來若）受到限制，他們所
代表的美國投資人，都不能買賣交易跟中國有關的公司，那整個資本市場的生態、環境都
會受到很大的衝擊，中國的資本也會很快干枯。」
陳志武說，過去20年來，中國科技公司的發展之所火旺，是因為有美國資金直接或間接的
支撐。若中國股市封閉運轉或進入所謂中資的「內循環」，是不可能維持今日的規模。
螞蟻發展前景不明
螞蟻雖然成功募資大筆資金，但發展前景卻不明。
香港經濟學家羅家聰在接受美國之音採訪時表示，除非螞蟻能爭取到跨入傳統銀行如高增
值產品之銷售或財富管理等業務或發展數位貨幣，否則他看不出來螞蟻還能有什麼支付以
外的業務發展前景。
羅家聰說，傳統銀行的金融產品複雜、服務很難「去人化」，因此，螞蟻銀行若以純網銀
的方式經營，不可行。
他研判，美國比較擔心，螞蟻在第三方支付市場上會發展出結匯便利的數位人民幣或其他
數碼幣，威脅到美元的儲備貨幣（anchor currency）地位。但對此，羅家聰說，因為國
際貿易已有既定結算的機制和沿用的貨幣，如美元和歐元，再加上中共一向不開放資本帳
（capital account），也就是人民幣只准流入不准大幅流出的管制下，不管是實體還是
數碼人民幣的流動性都會受限，這就很難撼動美元的國際地位。
另外，他說，螞蟻在第三方支付市場上已具備大者恆大的「自然壟斷」地位，但。其小額
放貸「跟高利貸沒分別」，這一塊如果有更多的P2P、也就是個人間的網路放貸競爭者，
螞蟻的利潤也會跟著下降。
因此，羅家聰分析，螞蟻從資本市場拿到這麼多現金，最終可能還是要尋求投資銀行的服
務，幫其操作海外高增值的投資。
不過，他說，現在「歐美的戒心大了很多，（螞蟻）如果再去向外投資戰略性的標的，現
在難得多。以前民營中資出去買（海外資產）的，其實都是中共在背後操盤。（現在，國
外如果）不賣的話，（中資）拿那麼多錢也沒用。」
以支付寶為核心的螞蟻金服（今年改名為螞蟻集團）於2011年自母公司阿里巴巴獨立出來
，主要從事多種金融消費和第三方支付業務，如支付寶、芝麻信用、餘額寶、網銀和螞蟻
小貸款等線上支付、貸款、理財和保險等業務。其中，支付寶早於2004年就推出，目的在
解決阿里巴巴平台上買家和商家的交易支付問題。
自2019年起，阿里巴巴入股，持有33%的螞蟻金服。隔年，螞蟻金服改名為螞蟻集團。
據其招股書披露，螞蟻旗下的支付寶每個月有７億以上的活躍用戶，其所服務的小微電商
超過8,000萬家，金融機構合作夥伴也超過2,000家。截至今年6月30日前的12個月內，在
中國經手的總支付交易金額超過118兆人民幣（17.6兆美元）。而截至今年9月30日之前的
9個月，螞蟻的毛利達700億人民幣（103.6億美元），比去年同期成長74%。毛利率也從
2019年同期的48.1%增長至58.8%。
螞蟻技術含量低 偽創新
對於螞蟻的做大，一位不願透露姓名的北京大學經濟系教授在接受美國之音採訪時表示憂
心。他說：「它（螞蟻）是打著創新的名義來做為其上市和估值的理由，但本質上，它沒
有多少技術含量，因此，談不上什麼創新，說穿了，是偽創新。」
該教授說，螞蟻對中國經濟的影響不一定是好事。首先，螞蟻的量體大，具有壟斷性的話
語權和支配地位，在其他國家，早就是反壟斷法要干預的對象。其次，螞蟻做大後，不用
創新也能在市場上稱霸，可能因此扼殺了更多具創新能力的新進者。
另外，他說，螞蟻借貸給社會底層人士的小額貸款利率高於銀行，雖然易借、也不需要抵
押品，但「實際上是個變相的高利貸」，缺乏正義和公理。尤其未來，如果中國整體消費
力道開始疲軟，但螞蟻還是大量放款，就會放大違約風險，可能為中國金融業帶來災難、
而非福音。而且，螞蟻所從事的明明是金融服務業務，卻因為科技公司的屬性，而無需接
受金融監管，也造成監管上的困難。
該教授同意部分人士的觀察，螞蟻是中國權貴和投資圈在港股撈錢的工具。他說：「螞蟻
金服能走多遠，實際上，就看這些機構變現的能力、變現的進程。一旦變現的進程完成後
，那螞蟻金服也有可能轟然倒塌，這是說不準的。」
馬雲鬧笑話 中國無「系統性風險」？
螞蟻95%的業務來自中國的第三方支付和小額貸款等金融服務，卻因為科技平台的屬性而
未受到金融監管。再加上，螞蟻在中國支付市場已具壟斷地位;而其向草根大眾所推出的
小額貸款，利息也比銀行高，形同「高利貸」，一旦變成呆帳，反而會加劇中國金融市場
的風險。分析人士說，這都是螞蟻做大後可能對中國監管單位和社會所帶來的挑戰，雖然
也有部分人士認為，螞蟻切入傳統銀行不做的小額支付業務，基於鼓勵科技和創新的原則
，不應該再對其緊縮管制。
馬雲在上週六（10月24日）在一個金融論壇上說，「中國金融沒有系統，也沒有系統性風
險」，也批評巴塞爾協議是過時的「老人具樂部」所制定的風險標準。
1988年的巴塞爾協議主要定義了銀行間信貸風險，為各國央行改採納，對於銀行的資本適
足率和市場流動性風險都有所規範，是西方金融體系重要的風險標準。
這位沒有透露姓名的教授說，馬雲說出這般淺薄的話，無非就是想要不受約束地為所欲為
。
馬雲雖然於去年九月宣佈退休，但他在螞蟻仍持有8.8%的股份，市值預估約在275億美元
左右。隨著螞蟻的上市，目前在富比世雜誌排行全球第17富、總資產達656億美元的他，
身價可能再水漲船高。
港大陳志武教授也不認同馬雲的說法，他說，中國金融業當然有系統性的風險，而且為了
嚴控此風險，中國已經過度監管、到了無所不入的程度。
螞蟻是新壟斷之王？
不過，他說，螞蟻的業務還沒有受到太嚴格的管控，但這是好事。因為，如果監管部門連
小額支付和放貸業務都要嚴管，那中國的金融市場就會更加是死水一潭，也就不可能有新
進者願意以創新科技來改變現有的營商環境。他說，現在螞蟻做的都是傳統金融機構不願
意做的低利潤業務。但透過網路、大數據和人工智慧壓低成本，螞蟻彌補近10億人、
8,000萬電商所需的金融需求，且做出市佔率和盈餘，也給既有的傳統銀行帶來了良性的
競爭壓力。
陳志武說，螞蟻放貸的總金額佔中國整體銀行的總資產是「一個相對可以忽略的規模，即
便全部出問題，也不會對中國的金融體系有大規模的衝擊。」但因涉及的社會群體多，的
確會帶來潛在的社會風險。
據螞蟻的招股書，截至今年6月30日，螞蟻平台促成消費者和小微電商的信用貸款金額分
別達1.7兆人民幣（2,533億美元）和4,000億人民幣（600億美元），約佔當月全中國整體
銀行資產340兆人民幣（50.7兆美元）的0.5%和0.12%上下。
至於螞蟻做大後所形成的壟斷地位，陳志武則支持監管單位出手干預，他說：「今天螞蟻
成功了，也要保證，今後有新的螞蟻、新的挑戰者也是可以進入，可以競爭，可以成功的
。」
螞蟻業務非主流
不過，北京海豚智庫執行長李成東則對螞蟻的壟斷地位提出不同的看法。他向美國之音表
示，螞蟻的支付寶因搭配阿里巴巴的電商，所以，才會在線上支付市場有五成以上的市佔
率。至於在線下和移動支付上，微信支付才是龍頭，市佔率高達80%。
他說，螞蟻成功上市只是改變了江湖地位，談不上對中國金融市場的衝擊，也不會對消費
帶來什麼影響，更不可能去影響美國市場，他說，這些都是媒體過度誇張的報導。
李成東說，螞蟻後續資金的運用就是拿來擴展市場，把支付帶向全球化、互聯網化，但這
並不容易。在中國，螞蟻頂多就是從事支付、轉帳等底層的業務，也並非主流的放貸機構
，再加上，因為跟傳統國營銀行和政府是競爭對立關係，又受限於金融監管，根本拿不到
牌照去開發新業務，其實已經是處處受限了。因此，他認為，這也是為什麼馬雲要高呼金
融鬆綁，希望取消對螞蟻的限制。
至於海外市場，諸如海外華人匯錢回中國等的支付或轉帳業務，因為時間耗費長達一週、
費用又高、體驗度差，都不是螞蟻發展得起來的核心業務，李成東說。
他說，媒體也誇大了螞蟻所掌握的金流背後龐大的資訊流。李成東說，中國為了跟國際接
軌，對個人隱私也漸漸採取更嚴格的監管，而且各國也越來越朝著「數據本地化管理」的
做法，將本國人的個資都放在本地的伺服器，這樣就不存在會被中國政府存取的隱憂。
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