標題:歐元是希臘債務危機的緣起
新聞來源: (須有正確連結)
http://chinese.wsj.com/big5/20100226/ecb151214.asp?source=UpFeature
值
得一提的是﹐撇開歐元是無法搞清楚希臘債務危機的。
一方面﹐歐元區成員國的身份給希臘帶來了某些好處﹕在去年年底該國可疑會計操作被揭
發、巨額財政赤字導致其國債暴跌前﹐與其他15個經濟實力更強的國家使用同一種貨幣意
味著希臘可以相對低廉的成本舉債融資。至少從理論上來講﹐歐元區有關債務和赤字的規
定令投資者相信成員國的政府財政不會失控。
但隨著希臘的預算問題已經暴露無遺﹐從另一個方面來看﹐歐元反而成了束縛希臘手腳的
緊箍咒。由於受制於歐元區的規定﹐希臘無法通過本幣貶值或降息等貨幣政策手段來刺激
本國經濟﹐而且也不能在必要時通過通貨膨脹的方式度過債務危機。種種不利因素已經將
希臘債券的風險溢價推高到了較同期德國國債收益率高約3.4 個百分點的水平。
我們不妨來進行這樣的假設﹕如果希臘不是歐元區的一部分﹐那麼其國債的交易又當如何
呢﹖
答案取決於我們假定的情形﹐即我們是在討論希臘現在退出歐元區﹖還是希臘一開始就沒
有加入歐元區的情況。
如果希臘現在就退出歐元區﹐此舉本身將導致希臘違約或者債務重組﹐因為希臘將被迫用
不斷貶值的本國貨幣來償還以強勢歐元計價的債務。那麼希臘的債券將無法避免地大幅下
挫﹐並大大推高收益率。
在本國貨幣貶值及不與債權人協調而導致債券自然違約的情況下﹐債券持有人將遭遇巨額
損失。在最近發佈的有關過去十年主權債務違約的研究報告中﹐穆迪投資者服務
(Moody's Investor Services)發現﹐債券投資的平均收回率僅為面值的38%。在上述情況
中﹐希臘債務違約可能造成的損失將取決於其貨幣的貶值幅度﹐債券合約的條款及全球市
場的整體狀況。
在希臘退出歐元區的情況下﹐債權人可以進行自願債務重組。 Knight Libertas的固定收
益產品研究主管Brian Yelvington稱﹐考慮到此類交易下債權人收回本金的比率較高﹐希
臘國債的收益率可能會升至10%-14%。希臘10年期債券目前的收益率大約為 6.5%。
如果希臘未曾加入歐元區﹐情況反而要好一點。
與希臘債務構成相似的非歐元區國家債券的收益率目前低於希臘債券。以希臘鄰國保加利
亞為例﹐其9年期債券的收益率大約為6.0%﹐儘管標準普爾(Standard & Poor's)給予該國
的信貸評級是較希臘低兩檔的“BBB”級別。捷克共和國與希臘同為“A”級﹐但其10年期
債券的收益率還不到4.5%。
這種差異意味著歐元已經成了希臘的重負。如果沒有加入歐元區﹐希臘將可以有更大的政
策靈活性來更好地管理財政。那麼該國也就不得不面對更嚴格的市場紀律﹐可能就不至於
落到債台高筑、無法自拔的地步。
瑞士信貸(Credit Suisse)固定收益產品研究主管James Sweeney稱﹐歐元推出以後一些國
債的債券較德國國債的利差收窄﹐這實際上使得像希臘這樣的國家能夠更容易地舉債融資
。
他補充稱﹐如果不是加入了歐元區﹐希臘的債務負擔就不會這麼沉重﹐其債券的風險溢價
也不會有現在這麼高。
Michael Casey
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「就像其他各類集體主義一樣，種族主義也尋求不勞而獲。它尋求自動獲得知識﹔它尋求
自動評價人們的品質而忽略運用理性或道德判斷的責任﹔而更重要的是，它尋求自動的自
尊（或偽自尊）」
Ayn Rand<The Virtue of Selfishness>
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