曼聯發5億債券史無前例 百年豪門恐成賭桌籌碼
2010-01-18 16:43:30 來源: 網易體育 作者：劉繼偉
http://sports.163.com/10/0118/16/5TAU04K000051CCL.html
作者是北京資深金融界人士，他從專業視點出發，探討了曼聯發行5億債券可能帶來
的影響……
一家在中國擁有萬千支持者的足球俱樂部，一個在2009年世界足球俱樂部排名第三的
百年足壇豪門，在寒冬歲末以一種另類的方式再度吸引了所有球迷的目光——球隊決定發
行5億的債券
為何要發債券？因為沒有別的選擇
對於一家能在金融危機中創造4820萬英鎊盈利奇跡的俱樂部來說，發行債券還舊債度
過財務危機有點聳人聽聞。
債券與股票類似，是一種向社會借債籌措資金的金融工具。只不過股票是一種權益性
證券，購買者也就擁有了對球隊的一部分所有權，這是當初惡意收購後讓曼聯退市的格雷
澤家庭所不願意看到的。而債券則不然，另外由於債券利息通常是事先確定的，到期付本
還息，投資者風險較小。
曼聯作為一個足球俱樂部，一家非上市的法人實體，融資的路徑本身相對較少，如果
此時繼續選擇銀行借貸，貸款額度很難滿足俱樂部的資金需求，曼聯現有的信貸額度可能
不超過1億英鎊的水平，解決不了俱樂部的實際困難，發債券也是萬般無耐之舉。而8.5%
的高利率，也顯示出了球隊籌資需求的緊迫。
因此曼聯這次的再融資，比起常說的拆東牆補西牆恐怕還要危險，一定要比的話不如
說割肉瘡。後果其實不難想見：首先，債券的票面利率大於貸款，俱樂部的融資成本相對
較高，發債券會進一步提升俱樂部的資產負債率，營運壓力進一步加大。
而更可怕的是幾年前經歷過格雷澤惡意收購噩夢的球迷，很有可能又得重新經歷一遍
。因為債券的認購人極有可能是各路大型對沖基金，曼聯能定時付利息還好，但這個債券
是7年期的，7年內曼聯是否能保證取得現在這樣的盈利？球隊經濟收入最終來自場上表現
，弗格森退休很可能是2，3年間的事情，如果之後俱樂部成績出現下滑，各項收入水平降
低，就不能排除再次被惡意收購的可能。
可憐曼聯作為一隻百年傳統，萬千球迷熱愛的球隊，就會變成對沖基金的資本家們賭
桌上的一個籌碼。在他們手中，什麼都可能發生，把老特拉福德賣掉再租回來也許只是小
事一樁。
就算老特拉福德目前的盈利看起來紅紅火火，背後也掩蓋了深層的危機。
危機1：盈利來自「非經常性損益」
從企業財務的角度講，非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關係而影響了
真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入和支出，簡言之就是公司不是靠主營業務
收入盈利，這種現象經常發生在中國A股市場的上市公司身上，曾迷惑了無數的投資者，
如今卻發生在了紅魔身上。
根據俱樂部財務報告，曼聯2009年的收入主要來自於門票收入、電視轉播收入、球
衣贊助商業收入、無形固定資產折舊和攤銷、球員轉會收入這五個方面，主要營業收入
為2.785億英鎊，減去各項成本費用後，稅前利潤大概是4820萬英鎊。將2009年和2008年
的各項財務數據做簡要對比後發現，俱樂部2008年營業收入為2.562億英鎊，稅前利潤為
-2140萬英鎊，其中前四項收入都很穩定，而變化最大的一項收入則是球員轉會改入，2009
年達到了8070萬英鎊，而2008年僅為2180萬英鎊，顯然這「異常波動」的利潤變化來自於
一個人的離開---世界足球先生C羅納爾多。倘若沒有這筆轟動一時的交易，曼聯2009年將
在虧損的泥潭中越陷越深。
危機2：負債率高企 俱樂部背負沉重壓力
從財務學的角度來說，適度的負債、充分的利用槓桿能夠更好的激發出企業的活力，
公司能夠產生更好的效益。資產負債率過低，說明企業的經營過於保守，而資產負債率過
高，則風險越大，如何把握好這個標準，考驗著企業管理者的智慧。然而，深悻資本運作
之道的格雷澤家族在空手套白狼獲得曼聯之後，在古老的英國足球身上，烙下了沉重的「
資本痕跡」，而逐利的資本也已讓這家百年老店不堪重負。
根據曼聯的財務報告數據，2008年，曼聯光償還利息就達到4550萬英鎊；2009年達
4190萬英鎊，品牌價值位居全世界體育產業第一高達13億英鎊的曼聯俱樂部，近兩年的
收入只能勉強支付債權人的利息收入，讓人見識了資本的巨大威力，也讓人領教了美國
人的玩弄資本的高超技巧。按照曼聯現在7.7億英鎊的債務水平的發展趨勢，如果不能將
06年融資時發行的高達14%的1.38億英鎊債券和向大摩們欠下的5億多英鎊盡早償還部分
，如果不能及時的降低俱樂部資產負債水平，在不久的將來紅魔曼聯或許會在華爾街資
本的腥風雪雨之中成為足球圈的「雷曼兄弟」。
危機3：弗爵爺退休了 曼聯會怎樣？
相信經歷了2008年的百年一遇的全球經濟危機之後，很多人對「經濟週期」一詞有
了更多的認識，經濟有復甦、繁榮、過熱、衰退四個週期循環往復，企業的發展也有創
業期、成長期、穩定期、下滑期，同樣對於一隻足球俱樂部也有高潮期和低谷期，正常
的週期輪換更替輪換是任何力量所無法改變的，或許有些力量可以延緩這種趨勢改變的
時間。20世紀90年代的初期的紅黑三劍客帶領的AC米蘭、1992的歐洲杯的黑馬丹麥、
1994年世界盃第三名的瑞典等等，對於曼聯也同樣如此。
顯然曼聯已經很久沒有在轉會市場上有大動作了，這與俱樂部資金捉襟見肘不無關係
，儘管弗格森矢口否認，但心儀的本澤馬被皇馬挖走就能說明紅魔的窘境。以目前球隊的
實力和人員結構，不要說歐冠就連英超冠軍想染指都有不小困難，前有切爾西的穩健領跑
，後有曼城們的窮追不捨，在看看如今中場的缺陷、呆板的進攻套路、傷病和老化的後防
，這些在0-3輸給富勒姆的比賽中都體現得淋漓盡致。今天的曼聯早已不是2007-2008賽季
的那個雙冠王曼聯了。而隨著弗格森年齡的增加，老爵爺遲早會離開曼聯，一旦沒有了老
爵爺運籌帷幄，曼聯會成為變成一隻怎樣的球隊？過去三年，曼聯蟬聯英超且確保冠軍杯
四強，兩次打進決賽並捧杯一回，可弗格森一旦退休，曼聯是否還有足夠的實力維持這樣
的盛況？沒有了良好的成績作為保障，盈利水平將顯著下降，巨額的債務將很有可能讓曼
聯舉步為艱。
作為球迷，我們不希望看到悲劇發生的一天，或許這些擔心都是庸人自擾。事實上，
曼聯現在還有銀行信貸額度可使用，而且新的贊助合約也是收入不菲，盈利模式已經相對
成熟的曼聯俱樂部對於風險的確良承受能力或許超出我們的想像。但是，對於第一個使用
直接融資手段的現代足球俱樂部來說，我們多一份細緻如微的觀察也未嘗不可，因為在足
球身上真的是一切都有可能發生。
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我也不知道這作者說的是否全部正確，但參考看看吧
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