亞洲金融風暴起因探究
以下演講的重點將會放在國家層次，並對台灣這一兩年的經濟表現作檢討。就讓
我從亞洲金融風暴切入。到底引發風暴的原因是什麼？為什麼對前景自信滿滿的亞
洲國家，在一瞬間各國經濟問題叢生，而政府和民間企業需窮於應付？我的答案
與其他的觀察家沒有太大分別，但我希望能加些意見：亞洲國家的經濟成長太快，
超出了國內建設的發展，特別是軟體基建的進度，無法追上成長。問題的核心是
──投資效益不足。龐大的投資案，卻沒有設定回收報酬的指標大部分在房屋仲業。
像馬來西亞，大量資金投進回收報酬率不高的基建工程，只為滿足其自大心理，
當然無法回收。加上產業界效益不彰的設備建置，當全球投資者醒悟到，
他們在亞洲的投資永遠也得不到回收時，資金抽離，令貨幣匯率和股市狂瀉。
在這一片繁榮的假象下，金融風暴是不能避免的。
有一個說法，投機熱錢流竄，是造成金融風暴的主因。我對這說法有所保留，
事實上，這次風暴的大輸家是投資者。此外，全球投資市場非理性地投資至亞洲市場
，帶出了一個政策面的有趣現象：各國政府對投資過度干預的狀況明顯，像在智利，
資金必須留在當地一年，若想把資金抽離，就必需付巨額罰款。這些國家的真正需
要，不是對外貿易，而是外資。
個體經濟的重要性
我們到底在金融風暴中學到什麼？這在我前年來台時曾提到的，個體經濟（
相對於總體經濟）的重要性。我想大部分觀察家沒有注意到的地方，是亞洲
國家的總體經濟表現雖然很好，高儲蓄率、高投資比率、投資於人力資源的努力，
政府財政運作正常，但總體經濟只代表部分真正狀況。除非國內有好的個人經濟環境，
來配合總體經濟制度，不然就會出現問題。這次金融金暴，一些明顯的問題，
包括：金融體制缺乏適當的監管制度，銀行不斷提供貸款，卻無法討回；證券市場
缺乏成熟、透明化的運作機制，更缺少公平和適當的約束；上市公司監管制度不建全等。
另一方面，市場上缺乏競爭，因此無法透過市場機制，以合理的回收測試投資是
否正確。太多私下的合作和政府的干預，扭曲市場訊號，讓投資者無法作適當的投
資決定。
因此，投資狀況熱絡，讓總體經濟支持者有足夠的數據支持其看法，但由於個體
經濟出狀況，讓投資活動效益不彰，最後導致經濟崩盤。亞洲國家政府把風暴的
發生歸咎資本市場。歸根究底，資本抽離的原因是投資無法回收所致。因此當務之急，
是從個體經濟的基礎架構著手；另一方面，需加快把競爭和透明化的觀念，植根
經濟體系。
台灣在風暴中的表現
至於台灣方面，有別於絕大部分的亞洲國家，在金融風暴中表現不錯，關鍵是台灣
的產能根基穩固，像人力資源充足，國家基礎建設完備，產業的具群聚特性，競
爭環境成熟。因此，台灣雖然也受風暴影響，並表現在股市、樓市上，但引起這些
狀況的，絕對不是經濟架構的問題，因此不用過份擔心。然而經濟風暴給台灣的啟示，
是加快著手讓金融市場的透明化和公開化。一般公司都不願意公開自己的資料，
事實上，美國經濟在企業透明化這環境中得益不少，因為所有公司因此都必需正視
自己的問題，並著實處理。另一方面，上市公司監管制度的建立，令公司管理階層
作有效益投資抉擇，對台灣來說，也同樣重要。風暴對台灣的另一個意義，是趁機讓
我們反思經濟結構的深層問題，而不是只處理表面的狀況，我認為台灣應對症下藥，
設檢討小組評估決策，並建立有制度的經濟環境。
金融風暴讓我們知道有些方向是對的，不需要對現況反應過大。這裡我要特別提
到日前公布的IMD 排行。我九七年來台時，台灣的排名由十八掉至二十三，之後又回
升至十六，今年，由十六掉至十八。各種競爭力的排名會因研究方法的不同，
結果迴異，因此我不認為IMD排名的升降有何特殊意義。事實上，有加入個體經濟指
標的全球競爭力排行報告（Global Competitive
Report），台灣去年排名第六，相對前年排名第八上升兩級（註：今年報告結果尚
未公布）。在我所參與的全球競爭力排行評比工作中發現，亞洲國家普遍在總體經
濟指標的排行，比其個體經濟的表現為佳，個體經濟指標所指的，是競爭的激烈性、
智慧財產權的保護等狀況組成的經濟環境。單就個體經濟指標來看，台灣的排行是
第二十名，與排行第十八的日本非常接近，並領前其他亞洲國家。從觀察可見，若
總體經濟指標超前個體經濟指標的排行，這個國家下一年的在總體經濟指標將會滑落。
因此，可見國家的經濟必需要有好的個體經濟制度，改善競爭基本環境，公司營
運正常。如果個體經濟趕不上發展，投資流動（investment flow）等總體經濟的條
件也將受到影響。
排名對台灣的啟示
台灣的個體經濟競爭排名有何意義？讓我提出幾個重點。
第一、台灣在全球競爭力報告的排行印證了我剛才提到的金融市場問題。
第二、除了改革台灣的金融監管制度，政府應減低對經濟的直接影響力。國營事業
民營化雖然有所進展，由於努力進入WTO的政策使然，在台灣的國際投資者，於某些
產業中比以前擁有較多的優勢，但我認為仍有改善的空間，政府在經濟中仍扮演
過多的主導角色，我認為在現在的經濟改革中，政府的角色應在建立有利的經濟
環境和調度機制，而不是親身參與經濟活動。
第三、我將會從台灣競爭優勢這方向思考。上次來台時我就提到, 國家要建立其競
爭優勢，就必先在科技創新這領域上，建立其獨特價值。營運效能的改善，台灣在這些
領域又不是創新者，不會比其他亞洲國家做得好。上次我也建議台灣應從科技方面，
在亞太地區中建立其獨特性，需從台灣已有的優勢著手，特別是科技創新能力的培養。
我針對以上議題作了詳盡的研究，先進國家的競爭力，不能單靠簡單的技術製造
普通產品，因為有太多國家，可以提供價格低廉的人力資源，現存的製造技術
又容易取得。因此，台灣在亞太營運中心的經營上，沒有優勢。台灣必需選擇
別人不能複製的經濟路向，而技術的創新是先進國家追求繁榮的必要條件。這是很
實在的，眼看現在有很多國家，擁有良好技術背景、接受高等教育的人才濟濟，基
礎建設完整，投資市場的改善，競爭力一直在提升中。我們進行這個研究的原因，
是現在美國的經濟環境扼殺了不少創新意念，一些高科技公司開始正視這個問題，
並開始注意創新環境的建立。我們的工作，是以有系統地對這問題作研究，並對制
定政策者提供建議。研究內會以其他國家作參考，台灣當然是其中之一。我希望
在這裡與你們分享。