轉錄自華爾街日報中文版
http://chinese.wsj.com/big5/20040714/chw115438.asp?page=article_front
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中國給經濟降溫的努力似乎取得了一定進展﹐而且並未妨礙外資的大量涌入。不
過﹐經濟學家提醒說﹐政府此舉正在催生出新的問題﹐使得難以判斷經濟能否實
現所謂的軟著陸。
中國的央行──中國人民銀行(People's Bank of China)昨日發佈的數據顯示﹐6
月份貸款增長放緩﹐較上年同期的增幅為16.7%﹐低於5月份的19%。同時﹐M2貨幣
供應量（衡量經濟中流通貨幣和銀行存款的廣義指標）較上年同期的增幅由5月份
的17.5%下滑至16.2%﹐大大低於去年8月創下的21.6%的高點。也正是去年8月的這
一數字率先給人們敲響了經濟過熱的警鐘。
這些數據越發印証了先前的一些跡象﹐即國有金融體系正在應中國政府要求控制貸
款規模﹐以遏制某些經濟領域的投資。從鋼鐵廠到住宅等部分領域的投資過熱有加
劇通貨膨脹的危險﹐並破壞了正常的經濟發展進程。
對經濟過熱的擔憂以及政府的相應對策並沒有挫傷外國投資者的熱情。商務部
(Ministry of Commerce)網站昨日公佈的數據顯示﹐今年上半年﹐外國直接投資額
達到創紀錄的339億美元﹐較上年同期增長12%﹐也略高於前5個月11.3%的增幅。合
同利用外資額較上年同期增長43%﹐達727億美元。
但是﹐有跡象表明﹐中國政府的政策正在帶來新的問題。一些並非信貸控制行業的
公司（包括許多中小企業）表示它們無法獲得維持運營所需的貸款﹐更別說擴大業
務了。一些企業不得不去民間借高利貸。同樣地﹐如果政府的行政措施維持時間過
長﹐那麼經濟中的良性發展領域就面臨被扼殺的風險。
雷曼兄弟(Lehman Brothers)經濟學家羅伯特．蘇巴拉曼(Robert Subbaraman)稱﹐
無庸置疑﹐中國經濟增長正在減緩﹐而中國將以何種方式著陸仍是未知數﹐問題在
於政府是否行為過激。
這將中國領導人置於兩難境地。如果他們重新放開銀行貸款﹐資金可能流回到他們
想要遏制的行業中去。而問題的核心是地方政府肆意干預經濟活動。儘管中央政府
嘗試進行改革﹐但地方政府仍常常向國有銀行當地分行的管理層大力施壓。
這些官員們經常指示銀行向可能帶來大量就業機會的大規模行業項目放款﹐即使這
些項目的長期前景令人堪憂。
銀行管理人士﹑政府高官﹑地方企業家之間的這種同盟關係正是多數過度投資產生
的癥結所在﹐也說明了為何一旦政府放開控制﹐投資過熱現象可能再度湧現的原因
。
瑞士信貸第一波士頓(Credit Suisse First Boston)駐香港的經濟師Joseph Lau稱
﹐中國最終會在無奈之下使用加息等影響更為直接的工具。目前而言信貸緊縮措施
針對的只是過度投資的表象﹐而不一定是造成這種現象的根本原因。
現在中國經濟仍熱度不減﹐表明如果領導人鬆開剎車﹐過熱現象可能迅速捲土重來
。例如﹐上海市今年上半年國內生產總值較上年同期增長14.8%。這一驚人增速遠遠
超過了第一季度的9.6%及2003年全年的11.8%。雖然第二季度固定資產投資增長比前
一季度略有放緩﹐但仍達到25.9%﹐大量資金流向了已經過熱的房地產領域。
中國政府本週早些時候公佈的6月份進口數據超過預期﹐進口增長超過出口增長﹐表
明雖然信貸緊縮﹐但仍有大量投資源源不斷地涌入國內經濟領域。
Lau和其他眾多經濟學家都表示﹐他們認為中國將不得不採用其他工具來控制經濟過
熱﹐包括近十年來首次加息。中國一直不願提高利率﹐部分原因是這將使步履維艱
的國有企業更難以償還大多從國有銀行借入的貸款﹐導致這些金融機構本已居高不
下的壞帳比率進一步上升。央行官員曾暗示﹐如果消費者價格指數上漲5%或更高水
平﹐他們或許會提高利率。
消費者價格指數連同第二季度經濟增長數據定於本週晚些時候公佈。今年第一季度﹐
中國經濟較上年同期增長9.8%。
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