轉錄自<華爾街日報中文網路版>
http://chinese.wsj.com/big5/pip.asp
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惠普能否再現輝煌﹖
這次說的還是惠普公司(Hewlett-Packard Co., HPQ)。很少有哪家科技業巨頭比
惠普更辜負華爾街的信任了。就在該公司努力實現合併後業績持續增長﹐連續第
三個季度達到收益預期之際﹐卻傳出了其收益再度大幅滑坡的噩耗。
惠普的首席執行長卡麗．費奧瑞娜(Carly Fiorina)在上週四稱﹐惠普第三季度
業績將比預期大幅下降23%。她稱主要原因在於企業系統部門﹐特別是存儲業務
的滑坡﹐但我認為﹐儘管受到不利消息的衝擊﹐但該領域的實際狀況要比想像的
好一些。
First Albany Capital的硬件分析師若埃爾．瓦貢費爾德(Joel Wagonfeld)說﹐
週四的公告是對該公司信譽的沉重打擊。
華爾街一直對惠普和費奧瑞娜非常有耐心﹐尤其是在兩年前消化歷史上最大的科
技行業整合──與康柏電腦(Compaq Computer)的合併之後。但人們的耐心可能正
一點點失去。惠普實現了與康柏電腦有關的許多目標。比如﹐我就曾在今年3月底
撰文﹐堅持認為該公司應因其成績獲得褒獎。
在合併後﹐惠普實現了當季的收益預期﹐並連續3個季度達到收益預期﹐但市場
並未用股價的飆升來獎勵該公司。投資者仍不相信新惠普將繼續保持與戴爾公司
(Dell Inc., DELL)或國際商業機器公司(IBM)類似的增長速度。投資者是對的﹐
惠普的股價的確過高。該股上週四下跌13%﹐收於16.95美元。
儘管惠普稱﹐公司在個人電腦﹑打印機﹑軟件和服務領域表現良好﹐但其企業計
算業務的表現卻一團糟﹐預計第三季度收入將比預期低5%。
費奧瑞娜在她的講話中解釋說﹐這些領域的強勁業績被企業伺服器和存儲業務難
以接受的表現掩蓋了。
在合併進行期間﹐費奧瑞娜反復強調康柏電腦令人驕傲的中級市場存儲產品是合
併皇冠上的明珠。但在交易完成後不久﹐至少有3位康柏電腦的存儲及軟件業務高
級職員跳槽到競爭對手EMC那裡。惠普稱﹐這些人才流失並不是什麼大問題﹐但情
況顯然不是這樣﹐因為惠普的存儲子公司受到了重創。
美林(Merrill Lynch)的存儲分析師謝布萊．謝拉菲(Shebly Serafi)說﹐惠普存
儲業務管理團隊的表現存在漏洞﹐他認為該部門表現不好的原因之一在於管理團
隊不能群策群力。
的確﹐資深管理人才的缺乏正成為一個普遍性的問題。費奧瑞娜解僱了包括康柏
電腦企業計算業務精英彼得．布萊克莫爾(Peter Blackmore)在內的3名高級管理
人員使得這一缺陷更為突出。（另一方面﹐一位惠普移動計算業務高級管理人員
上週辭職﹐加入戴爾公司。）
惠普應該何去何從呢﹖增加股票回購或提高派息顯然不會打擊股東的信心。一些
有長遠打算的組織變動也應該進入議事日程。
謝拉菲的同事﹐美林硬件分析師史蒂夫．米盧蒂維奇(Steve Milunovich)建議惠
普從公司之外尋找經驗豐富的人員負責業務﹐聘用一位優秀的首席營運長加強管
理。費奧瑞娜目前負責管理該公司﹐而沒有明確的第二號人物。
被競爭對手戰勝
當然﹐存儲業務滑坡可以找出成千上萬的理由﹐從供應鏈問題到對新產品模式的
預期﹐乃至於歐洲等地的競爭對手大幅削減價格。但謝拉菲說﹐從根本上來說﹐
主要原因還在於EMC﹑IBM和日立公司(Hitachi Ltd.)的出色表現。存儲幾乎是EMC
的全部業務﹐該公司第二季度收入增長了33%。IBM的存儲業務銷售額增長了5%。
因而﹐很顯然EMC的市場佔有率在不斷提高。
費奧瑞娜堅持認為﹐伺服器和存儲業務的危機只是一個季度的事情﹐該子公司第
四季度將重新贏利。但到時候可能為時已晚。
惠普上週五收於16.50美元﹐比我們3月份撰文評述該股時已經下跌了25%。鑒於公
司的持續經營和執行問題並未改觀﹐現在可能還不是買進的良機。但恐怕也不是
賣出的時機。摩根士丹利(Morgan Stanley)的硬件分析師麗貝卡．朗克爾(Rebecca
Runkle)說﹐投資者都認為惠普的股價過低而不願拋出﹐尤其是在返校和假日季節
將到來之前。
該股股價與今年普遍收益預期的比為11.5倍﹐大大低於IBM的16.9倍和戴爾公司的
27.2倍。
如果能夠以史為鑒﹐儘管對惠普來說可能不太確切﹐但該公司第四季度一般都是預
期較低﹐而實際業績不錯。
朗克爾認為﹐承受力強的客戶可以考慮買進該股。她認為惠普股票將走出底部區域﹐
她對惠普的價格股價為20美元。
但長期持有惠普股票可能是個冒險的做法。朗克爾和她的同事認為﹐該股的價值被
掩蓋了﹐這意味著惠普引以為榮的打印機業務的價值要高於整個股價。費奧瑞娜的
戰略不見得能使這一價值完全展現。
朗克爾說﹕“缺乏延續性並不是非常可怕的問題﹐但惠普的處理方式令人驚訝。我
認為靠解僱職員無法解決問題。”
企業伺服器和存儲業務需要大力整頓。朗克爾說﹐儘管現在還沒有造成直接的災難﹐
但迄今為止這項業務的研發回報率是最差的。
她說﹕“我很懷疑惠普是否有正確的策略﹐我認為答案是否定的。現在是應該坦率
面對現實的時候了。”
她列出了費奧瑞娜及董事會在可能獲得華爾街支持前需要解決的一系列問題。
朗克爾說﹐首先惠普需要通過提高派息或更積極的股票回購將更多的現金分派給股
東。由於實施員工股票期權計劃﹐惠普發行在外的股票數量僅從愈30.7億減少了400
萬股﹔對每股收益的影響可以忽略不計。而與此同時﹐公司的現金已經高達71.8億
美元。
此外﹐董事會和管理層需要重新評估企業架構和業務經營﹐其中包括分拆打印子公
司的可能性。打印子公司佔該公司銷售額的30%左右﹐但卻佔利潤的75%。她說﹐需
要對企業系統部門採取長久的解決方案以確保該股的長期表現。
朗克爾說﹐現在是董事會好好坐下來﹐認真傾听意見和仔細研究對策的時刻了。
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「想說就快說，不要浪費篇幅。」
「事情就是這樣。」
「這不是節省篇幅的方法。」
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