轉錄自華爾街日報中文版
http://chinese.wsj.com/big5/inv.asp
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股市恢復正常遙遙無期
若要指望股市恢復到正常狀態﹐你恐怕會陷入遙遙無期的等待中。
的確﹐近期股票的投資回報狀況異乎尋常地混亂﹐而且市場居高不下的估價也讓
人摸不著頭腦。
而實際上﹐股市看上去總是有一些稀奇古怪。正常﹖我認為這個詞從來就不該是
用來形容股市的。
從未達到平均水平
90年代末﹐標準普爾500指數出現了前所未有的連番上漲﹐連續五年漲幅超過20%
。緊接著又是連續三年下跌﹐而這種現象也是60年來從未出現過的。從那以後﹐
股市就一直是這樣不正常﹐2003年標準普爾500指數飆升28.7%﹐到2004年再陷入
徹底潰敗。
那麼﹐我們什麼時候能等到正常的一年呢﹖也就是說標準普爾500指數的漲幅能接
近于芝加哥Ibbotson Associates計算出的10.4%這一長期平均水平呢﹖
對此你可不要太過期待。
科羅拉多州李特爾頓的理財顧問沙．米賽裡(Sal Miceli)查看了Ibbotson自1925年
年底以來的數據﹐發現在這段時間大多數年份裡﹐股票的投資回報率甚至沒有接近
過10%。在過去78年裡﹐其中只有5年標準普爾500指數的年投資回報率是在8%-12%
之間。其餘73年裡﹐回報率不是在7%及以下﹐就是13%以至更高。
米賽裡說﹕“人們常常聽說股票每年能給投資者帶來10%的回報﹐就都期待如此﹐
但市場從來沒表現正常過﹐實際上連接近正常水平都算不上。”
長期遭受打擊
難得一見的不僅是10%的年回報率﹐甚至長期平均值也常常偏離正常的方向。如果
你搜索Ibbotson 78年來的標準普爾500指數數據﹐就會看到兩個歷時相當長的艱
難時期﹐分別是1929到1949年和1966到1982年。
這兩段時間裡股市的表現有多糟糕呢﹖在直至1949年中的19年零9個月裡﹐標準普
爾指數每年僅上漲1.5%﹐略低于1.6%的年通貨膨脹率。從1966到1982年中的16年半
裡就更糟糕了﹐該指數在這段時間裡每年僅上漲5.1%﹐較7%的通貨膨脹率還落後一
段距離。
如果你咬牙挺過些艱難的日子﹐將最終得到回報﹐因為緊跟這兩個時期而來的都是
眩目的漲幅。但獲得回報的前提是你既要熬得起時間﹐又要沉得住氣。不幸的是﹐
這兩點許多人都做不到。
對我們許多人來說﹐一生裡進行股票投資的黃金時間只有大約20年。由於需要買房
﹐支付大學學費等開支﹐我們在50歲之前可能無法積攢出一大筆錢投入股市。
20年之後﹐由於我們轉向更為保守的投資﹐且隨著手中積蓄的動用﹐我們開始縮減
股市投資。
股市在這20年時間裡的表現至關重要。如果股市高漲﹐我們就可能安享晚年的富
足生活﹐但如果在股市上遭受打擊﹐我們的美好晚年也會黯然失色。
我擔心的是﹐從2000年3月起﹐我們可能已經開始了這樣一個漫長的黯淡時期﹐而
這對於處於自己股票投資黃金期的人來說﹐就凶多吉少了。
俄勒岡州North Bend的投資顧問威廉．伯恩斯坦(William Bernstein)說﹕“就股
市投資回報而言﹐20年是個非常短的時期。在20年裡股票投資實際回報幾乎為零的
情況並不少見。我願意打賭2000-2019年就趕上了這樣一個時期。”
所有這一切再次強調了擁有穩健投資組合的重要性。這樣的投資組合不僅包括股票
和債券﹐還包括多大型股﹐小型股以及外國股票等多層次的股票。
1966-1982年標準普爾500種股票指數表現一塌糊塗的這段時間裡﹐多樣化的股票投
資組合獲得了良好的回報。在這16年半裡﹐當美國藍籌股苦苦掙扎時﹐小型股和外
國股票表現相對較好﹐從而提升了總體投資的回報。我的直覺是﹐我們以後再來看
回頭看過去的十年﹐就會發現一個類似的情形。
股息率和本益比不高
為了增加獲得高回報的幾率﹐並且為了抓住好時機﹐你還要在20和30多歲的時候大
量建倉﹐然而即便如此﹐我也不指望股票的投資回報率能達到10.4%這樣的長期平
均水平。實際上﹐這一百分數未必能代表日後的平均水平。
要理解其中的原因﹐還要看看來自Ibbotson的另外一些數據。該機構的工作人員將
這個10.4%分解成了若幹部份。
他們發現在這10.4%中﹐4.3個百分點來自股息﹐4.7個百分點來自每股收益增長﹐
1.1個百分點來自這些收益的升值﹐也就是市場本益比的升高。（出於一些技術性
原因﹐這三個數字加起來並不等於10.4）。而在同一個時期裡﹐通貨膨脹率為3%。
再看如今﹐市場股息生息率不足2%。更糟糕的是﹐12個月的往績本益比目前為21倍
﹐大大高于15倍這一歷史平均值。這表明﹐本益比不大可能進一步上升了。
每股收益又怎麼樣呢﹖讓我們樂觀一些﹐假定年度每股收益漲幅比通貨膨脹高出3
個百分點。如果通貨膨脹率與過去78年的平均值相當﹐為3%﹐就意味著年度每股收
益增幅為6%。加上現在的股息生息率﹐我們就可以看到﹐每年投資股票的回報率僅
不足8%。
如果我是對的﹐並且這不足8%的確就是新的“正常”回報率﹐那麼有一點你就可以
斷定﹕即使在今後20年投資股票的平均回報率為8%左右﹐實際上能達到這一水平的
也只會有寥寥可數的幾年。
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「想說就快說，不要浪費篇幅。」
「事情就是這樣。」
「這不是節省篇幅的方法。」
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