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標題: [討論] 一個投資分析師的告白
時間: Mon Apr 18 23:58:11 2005
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一個投資分析師的告白 作者：編輯部
投資分析師在年薪千萬、喊水結凍的光環下是超大壓力、舟車勞頓。要緊的是，
搞清楚誰是你的衣食父母？是投資大眾、還是各大公司？
到底為誰服務？分析師擺盪在投資銀行業務與投資大眾之間，實在很難做到中立
、客觀地服務所有大小投資人。不掌穩心中的舵，很容易就成了華爾街的一片肉
（Wall street Meat）。
本書獲《華盛頓郵報》譽為「對金融界內幕最具洞察、最具可看性的一本書」。金
融界誘人的力量如何壓倒嚴肅的產業研究？看看本書中的真人真事就知道。
當分析師需要什麼條件呢？
先從基本看起，首先，分析師職務根本沒有任何資格條件，我總認為，猴子也能做
這個工作，而且，確實有許多分析師是猴子。分析師訓練課程極少，因此，沒有明
顯的方法、管道可獲得分析師工作。
證券公司延攬分析師、成立研究部門的目的，是為了幫助客戶挑選可能上漲的股票
，避開可能下跌的股票，就是這麼簡單。當然，就像所有立意良好的東西一樣，歷
經多年，這個使命與目的早已經退位了，今天，儘管對投資人仍然重要，但是，選
股早已經變成分析師最不重要的任務之一了。
每天都要面對評斷
股市開盤的每一天，分析師都會被評斷對或錯，若你建議賣出，股價當天早上卻上
漲，你就是錯了，有人可能會因為你的建議而等待、賣出更多；更糟的是，若你建
議買進，但股價下跌，你的皮就得拉緊了。這種日子壓力真大，若有人告訴你分析
師的工作沒什麼壓力，那是一○○％的謊話，千萬別相信。
我以前在摩根士丹利的主管柏林斯說，華爾街就是分配資本，優秀的公司很容易取
得資本，不好的公司必須付出更高代價，才能取得資本。華爾街控管企業取得這
些資本的門路，藉此賺錢，向進出此資本市場者收費：企業付的是融資費用（例如
承銷手續費），投資人付的是交易經紀佣金。
以上是簡單的部份，骯髒的小祕密是，華爾街的人把他們創造的營收，一半留在自
己口袋裡。你若查看摩根士丹利或華爾街任何一家號子的損益表，就能看出，人員
的酬勞佔了券商支出的一半，通訊費用大約佔一○％，還有利息費用、辦公室、照
明設備等間接成本，扣除這些林林總總的支出與費用，剩下的就是向股東呈報的獲
利。但是，這其中最大的支出就是員工的酬勞──也就是有名的「紅利池」。
你若進入華爾街工作，竅門是使自己和更多營收沾上邊，並爭取營收的愈高比例（
最好是儘量達到五○％）成為你的酬勞。在過去，這比較容易做到，大部份收入是
經紀佣金，在一九七五年以前，經紀費用是每股七十五分，爾後，金融大改革使得
固定經紀佣金時代結束，每股經紀費用降低到二十五分或十二．五分。到了一九八
九年，華爾街的交易量更大，但號子也更多的情況下，競爭使得經紀費用降低到了
每股五、六分錢；到了二○○三年，許多號子的經紀費用更降到了每股一分錢。面
對經紀收入的銳減，華爾街提出幾種因應之道，投資銀行業務變得更加重要。公開
上市公司的承銷業務手續費是七％，已經上市的公司，其增資承銷手續費是二％。
交易櫃檯也開始創造一些衍生性商品，這類衍生性商品不是單純的股票，可能是簡
單的可轉換公司債，也可能是包含部份股票、部份債券、部份權證、部份選擇權，
比較複雜的金融商品。
沒有人知道這類衍生性金融商品的實際價值，因此，這些商品的售價中隱藏了龐大
的手續費用，券商靠著販售這類可轉換債券或衍生性商品而爭取相當大的利潤，同
時，由於只有發行公司知道這類衍生性商品的實際價值，因此，它們的交易員便能
在這些商品價格低估時買進，高估時賣出。
時時擔心產業變動
和股票交易員或營業員比起來，研究部門也許是文明世界，但我天天去上班，擔心
得很，我對英特爾、電腦業、或日本廠商有沒有充分掌握了解呢？或者，是否有我
未考慮到的新市場會造成我負責的股票價格波動呢？我在一個大型、繁忙的公司裡
工作，但是，我像個企業家，演出獨角戲，市場會判定我對還是錯，每天的波動或
許會對我造成一些打擊或幫助，不過，大家只會記得我的精采演出──就是六個月
或一年後還有人記得的那些很棒的分析建議。華爾街是在做生意，分析師、營業員
、交易員、投資銀行業務人員，他們全都是靠提供全世界企業募集資金的管道維生
，營收的一半就是整個華爾街的酬勞。可是，華爾街做的也是資訊生意，在華爾街
工作，你靠的是你的聲譽，維持你在公司、機構投資人和散戶圈中的聲譽，你在華
爾街的職涯才能繼續走下去，你的聲譽一旦被玷污，就會有人取代你的地位，還有
，驕者必敗。
可是，聲譽的破壞真的非常容易，正直誠實和聲譽緊密相連，就像一副手銬，我必
須承認，我並不是正直誠實的堅貞信仰者，最主要是因為我從沒認真思考過這東西
。可是，這並不是什麼大的道德道理，你保持正直誠實，直到有一天你碰到一個狀
況，使你願意捨棄正直誠實，以換取更令人垂涎的東西，比如錢。只要你想，只要
你願意，這種機會多得是。只不過，我從未遇到這麼值得我捨棄正直誠實以換取的
東西。我並沒有很留意這類機會，但是，天天都有。
聲譽破壞非常容易
分析師的利害關係人太多了──營業員、交易員、機構客戶、經紀商、散戶、投資
銀行業務人員、媒體、想要股票推薦的親朋好友，還有在牛市期間，連計程車司機
看到你提著摩根士丹利的袋子，都會向你問明牌呢！不過，你的正直誠實和辛苦贏
得的聲譽所面臨的最大風險，是來自投資銀行業務的動人誘惑。
華爾街券商的研究部門和投資銀行業務部門之間必須有所區隔，不管你喜不喜歡這
制度，法令規定就是如此。當投資銀行業務部門在撮合一樁併購案時，不能把這訊
息告訴研究部門的分析師，因為券商極可能藉此推薦涉及此併購案的公司股票，因
此，投資銀行業務人員必須對相關資料和非公開資訊保密，分析師必須保持公正中
立的立場。這就是一種區隔概念的「中國牆」，好讓投資銀行業務人員和分析師可
以同時針對同一家公司，但又無使用內線交易之嫌。
股市是募集資金的管道，投資銀行業務是對市場認為有價值的公司提供資金。投資
銀行業務人員向一家又一家的公司提供資金，高唱值得尊敬的理想：不要去管那些
繁重的手續費啦，我們只是需要它來支應我們的費用支出。
分析師和投資銀行業務人員合作，那是因為投資銀行業務人員付的酬勞比交易員、
營業員，和經紀商來得高。表面上看來，這並沒有什麼不對，投資銀行業務人員需
要分析師幫助分析一產業或某家公司的前景。但事實上，投資銀行業務人員要賺錢
，正直誠實──即便只是極有限、極小量的正直誠實，也會因為想爭取生意而被捨
棄。我這麼做了，沒有一位分析師不曾這麼做。一旦你失去了一丁點正直誠實，那
就是易滑的斜坡，是令你失去聲譽的油滑板。你並不是完全丟棄了正直誠實，而是
你在利害關係人之間的平衡失了控。當你把一家公司帶上市，或是幫助一家上市公
司募集十億美元資本時，你其實是在替這家公司的執行長做事，機構投資人、經紀
商、散戶、營業員、交易員，他們全都上鉤。你的公司因為這筆生意而賺到一千萬
美元的手續費，你大概也從中獲得了些好處，但是，華爾街其他人對你的聲譽打了
折扣。
華爾街是頭野獸
很慶幸自己及早脫離研究工作，仍然常有人問我挑選股票的事，我總是說我的第七
級測驗資格已經失效了，不能再推薦股票啦！不必再擔心股票後，我睡得更甜，不
用再那麼擔心市場何時從多頭變成多空，也沒有人再打擾我的休假了。
但是，我仍然很關切華爾街，它攸關美國在世界市場的地位與成敗，華爾街是優良
企業取得資金的管道，不是操弄股票內部消息和承銷手續費。華爾街是頭野獸，不
停地改變，不停地進化，並透過聲譽的創造與失去來自我修正。食人魚、鴨子、斧
頭，全都相互牽動旋轉，最後自行理出一個秩序。
這是趟激烈顛簸之旅，每一分鐘都令我感受到其中樂趣，我至少未玷汙名譽地全身
而退──至少，在你讀到此書時是如此，說不定，有一天，我還會再來一趟這種旅
程。
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