1997
缺乏彈性的貨幣機制和長期以來的經常帳赤字的問題，成為此次東南亞
貨幣危機最主要的導火線，鉅額的外債及不斷下跌的股市，亦使得國際投資
人對東南亞整體的經濟前景產生疑慮。由於金融市場的混亂已導致許多結構
性問題的產生，預期東南亞整體經濟的情況將難以在近期內有明顯的好轉。
以目前最新的情勢來看，香港股市和匯市的穩定以及美國經濟的後續發展，
將是短期內最主要的觀察重點。
自七月二日泰銖改採管理式浮動匯率以來，東南亞各國始逐漸放手讓匯
率自由浮動。雖說經常帳赤字的問題存在已久，但貨幣的投機賣盤此時更加
深了東南亞各國經濟問題的惡化程度。在東南亞各國整體經濟發展的過程當
中，外國的資本和技術原本就扮演著舉足輕重的角色，因而外債的問題，遂
成為投機客認為東南亞貨幣應進一步貶值的主要理由。至九六年底為止，部
份外債負擔較重的亞洲國家，依其外債對國內生產毛額的比例排序，分別為
泰國（37.5％）、印尼（24.6％）、馬來西亞（22.5％）、韓國（20.6％）
和菲律賓（15.8％）。由於美金貸款在過去三年的聯貸金額中所佔比例相當
大，因此貶值的因素使得東南亞各國整體的財務負擔更行加重。
因著香港在區域內特殊的金融地位，過去二週港幣、港股和香港利率的
變化，已成為全球矚目的焦點。由於香港政府認為港幣緊釘美元的貨幣機制
應加以維持，因而不惜以調高利率的手段來維持港幣的穩定，造成股票市場
的大跌。雖就經濟學家的觀點來看，匯率的自由浮動將有利香港經濟中、長
期的發展，然以香港對全球經濟的影響程度和中共欲維持香港繁榮的承諾而
言，緊釘美元的貨幣機制似乎仍將維持。當然若香港金融局選擇以一次貶足
的匯率策略來維持香港的競爭力，亦將對香港中、長期的發展帶來正面的助
益。
另一方面，由於美國與日本為東南亞各國的主要出口國，美、日兩國的
匯率和經濟成長的速度亦攸關東南亞經濟情況的穩定與復甦。十月二十八日
聯邦理事會主席Greenspan在國會經濟聯席委員會中表示"短期內沒有提高利
率以抑制通膨的必要”，此看法對美國和全球各主要經濟體而言可說是一個
正面的消息。雖說東南亞經濟成長的衰退將可能使美國九八年經濟成長率向
下修正0.5%－1%至2%或2.5%，但美國利率的穩定將有助美國國內需求的持續
成長和國際匯率的穩定。
總結而言，東南亞匯市和股市的穩定，短期內仍將受美國的經濟情況和
香港的政、經情勢所影響。若香港的金融情勢能逐漸穩定，東南亞各國的股
、匯市也才有恢復反應基本面的機會而逐漸走穩。（本文作者為馬來西亞基
金經理楊怡齡）
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