《中國時報》1997.11.01.
------------------------------------------------------------------------
泰銖如何被擊敗？
【記者謝錦芳台北報導】究竟東南亞危機是如何爆發的？泰銖為何短短數月
重挫四十％，外匯交易員和避險基金經理人又是如何大撈一筆？最新一期〈時
代雜誌〉以「狼群屠虎記」詳盡描述一群聞到血腥味的「狼群」早在去年底就
開始尋找獵物，瞄準泰銖，重金部署，今年五月中旬發動突襲，結果引發一連
串骨牌效應，導致全球金融體系重創。
外匯交易員和避險基金經理人究竟有多大的能耐，可以撼動一個國家的貨幣
？今年五月下旬泰國爆發金融危機之後，其骨牌效應逐漸擴大，整個東南亞、
東北亞甚至連美國、歐洲都受到影響，威力驚人。在這一波屠虎攻勢中，外匯
交易員和避險基金經理人無疑是賺飽了，根據〈時代雜誌〉的推估，至少三十
億美元落入他們的口袋。
泰國經濟出現問題引發殺機
一名外匯交易員接受〈時代雜誌〉訪問時坦承：「我們就像是站在山脊上的
野狼，遠眺山下的鹿群！」早在去年底，大約在泰銖劇幅貶值前八個月，這一
群包括花旗銀行在內的「野狼」就開始尋找獵物，準備發動攻擊。此外，知名
基金經理人包括索羅斯（George Soros）、羅賓遜（Julian Robertson）也嗅
到了血腥味，他們挑中了泰國，因為泰國的經濟出現問題，已變成一隻受傷的
老虎。投機客的逐利行動，就像是在懲罰政客的貪污和腐敗。
〈時代雜誌〉訪問了「野狼」攻擊隊中的幾名隊員，完整敘述這些外匯交易
員如何吞噬泰銖，引爆整個東南亞的金融危機並且震撼全球金融市場。
經濟學家葛魯曼（Paul Krugman）在一九九五年以「亞洲奇蹟的迷思」為題
在「外交事務」期刊發表論文指出，亞洲快速的經濟成長主要來自人民勤奮工
作，由農場轉向工廠，而非生產力的大幅提升，因此成長有其極限。這篇文章
給予外匯人士極大的啟示。一名投機客指出，「我們反覆地思考這篇文章，亞
洲快速的成長總會走到盡頭！」
〈時代雜誌〉指出，人民幣在一九九四年底貶值三十三％，大大地提升中國
大陸出口物品的競爭力，接下來是日圓貶值，使得泰國出口的優勢大受影響。
由於泰銖長期盯住強勢美元，泰國政府能操作的空間有限，此外，泰國擁有高
教育水平的比例不高，工資的上揚相對侵蝕泰國的競爭力。儘管泰國經濟表現
上呈現一片繁榮，但實際上國際收支已逐漸惡化，當外匯存底還有三百八十億
美元時，政府外債卻高達一千零六十億美元。大量的資金不是用來投資工廠設
備，而是炒作房地產和股市，非生產性的泡沫越吹越大。
泡沫經濟是投機客的最愛，因為泡沫總有破裂的一天，關鍵是何時破裂？〈
時代雜誌〉指出，投機客在去年底已經察覺到泰國政府決策人士似乎一步步陷
入困境而手足無措，因為泰國政府一方面要維持高利率以抑制工資的上揚並吸
引外資，另一方面高利率嚴重打擊了外債包袱沈重的經濟。其實，解套的方式
就是讓泰銖貶值。
國際投機客買美元放空泰銖
〈時代雜誌〉指出，投機客算準泰國政府寧願捍衛匯率而不願讓泰銖貶值。
泰銖的貶值會損及這些決策相關份子的利益，但是如果不讓泰銖貶值而大幅提
高利率，勢必引發金融機構的倒閉，進一步危及問題重生的金融體系。一九九
七年初，旗下掌控數百萬美元資金的索羅斯和羅賓遜開始集中火力對準泰銖，
買下大量的美元遠期外匯契約。
一般而言，遠期外匯在到期時是必須交割的，有一種無本金遠期外匯（ＮＤ
Ｆ）在到期是不需要實際交割，只就差價結算，通常無本金遠期外匯是以美元
結算，但這些外匯投機客買下大筆的遠期外匯，並約定到期時的獲利以泰銖付
款。
今年五月中旬，外匯投機客嗅出了血腥味，群集湧入泰國市場放空泰銖。根
據的報導，其實早在今年二、三月，泰國的遠期外匯合約需求量劇
增，導致利率飆漲，據估計，在二、三月間遠期外匯的交易量高達一百五十億
美元，其中有八、九成是投機客的傑作。後來泰國央行大量供應遠期外匯，這
項作法被認為是重大的失誤，泰國央行此舉無異提供了投機客攻擊匯率的最佳
武器。
外匯投機客形容：「泰國央行這項慷慨的作法，就好像一名鎗手走進城裡，
警長對他自動繳械！」泰國央行察覺事態嚴重之後，五月底前很快地停止再提
供任何遠期外匯。
泰政府護盤損失五十億美元
隨後泰國央行決定對投機客來硬的，基於東南亞各國央行的附買回互助協定
，泰國央行求助於新加坡、香港、馬來西亞的央行，並且在數天之內就投下一
百億美元在市場上大量買進泰銖並拋售美元，並大幅拉高利率以擠壓投機客的
部位。然而，遠期外匯合約的買主也非常了解政府付出的代價極高。指出，投
機客判斷泰國政府無法支持太久，一名身經百戰的外匯老兵指出，「
當政府祭出這些措施時，你可以判斷比賽就要結束了！」不過，泰國政府卻不
顧一切使出更激烈的手段，不斷威脅利誘要銀行洩漏遠期外匯合約客戶的相關
資料，並威脅要起訴那些刊登不利經濟發展消息的報社，警察甚至追蹤那些在
電台散布不同意見的人。
泰國政府這一連串反民主的行動要付出昂貴地代價的！〈時代雜誌〉表示，
泰國官員對於投機客的攻擊，憤怒到了極點，許多投機客開始擔憂泰國政府最
後可能採取玉石俱焚的策略，一些外商銀行開始在報紙上刊登廣告，協助客戶
把錢匯出去，進出口商早在泰銖大貶之前就做好安排，此舉更加速泰銖的貶值
。泰國人對於泰國政府失去信心，泰國央行公布五月份外匯存底的損失約二十
億美元，但是投機客預估實際的數字約五十億美元。
投機客獲利超過三十億美元
究竟泰銖何時貶值？指出，許多投機客預測泰國政府可能撐到七
月，那麼公司行號的虧損可以在下半年才顯現。一位外匯交易員指出，「依照
亞洲的傳統價值，只要沒有說出來，就不是真的，就好像大家不知道一樣！」
不料，七月二日，泰銖一瀉千里，並觸發連鎖效應，東南亞地區的貨幣紛紛下
挫，甚至引發上週全球股市的重挫。雖然沒有確切的資料，不過這群野狼已經
飽餐一頓，這一役至少獲利三十億美元以上。
--