課程名稱︰財務管理
課程性質︰會計系&財金系必修
課程教師︰陳業寧
開課學院：管理學院
開課系所︰會計系
考試日期（年月日）︰96/01/17
考試時限（分鐘）：2.5hr
是否需發放獎勵金：是 感恩
（如未明確表示，則不予發放）
*計算題務必列出重要計算過程以便給分
試題 :
1.(12分)考慮如下的American put option.持有該選擇權可於6個月內以650元的執行價格
賣出一股的股票X,目前股票X每股市價為600元.該股票每3個月的報酬率為20%或
-10%,且將於3個月後發每股60元的現金股利.又每3個月的無風險利率為5%.
請求出該選擇權現在的價值.
2.(8分)假設一年內可以105元的價格購買一股Y股票的American call option目前的價格
為10元,Y股票目前市價為每股115元,而無風險利率為每年5%.請問上述情況是否
存在套利機會?如果你認為有,請找出一套利方法並解釋該方法如何讓投資人套利.
如果你認為沒有,也請扼要說明答案.
3.(20分)某公司目前完全沒有舉債,其資金來源百分之百來自於股東權益.目前股東權益
市值為1000萬元.公司每年稅前現金流量為200萬元,適用稅率為40%.今公司決定
在資產面不變的前提下改變資本結構,讓資金來源中負債與股東權益的市值比為
1比1.假設已知調整資本結構後公司負債應付的利息為每年8%.又政府只抽公司
營利事業所得稅,其他所得均免稅.
(a)求該公司改變資本結構"前"的股東權益報酬率
(b)求該公司改變資本結構"後"負債的市值.(提示:答案不是500萬元!請利用
(i)M&M理論中的公式,(ii)資本結構改變後公司負債與股東權益的市值比
為1比1.)
(c)求該公司改變資本結構"後"的股東權益報酬率,並驗證M&M理論有稅時的
Proposition 2.
(d)求該公司改變資本結構"後"的WACC,並驗證:公司稅後現金流量的現值等於
公司價值.
4.(60分)請回答下列簡答題(每題6分)
(a)(1)某上市公司之財務管理者說:"與去年同期的股價相比,本公司目前的股價等於
被腰斬(也就是下跌了50%),股價過於委屈.因此我們目前要籌資的話應該發債
而非發股票."此說法是否正確?扼要解釋答案.
(2)學者發現:持有IPO股票5年的報酬率顯著低於持有非IPO的類似股票.請對此現
象提出一合理的解釋.
(b)(1)在一通貨膨脹率穩定為正的世界中,當公司宣佈將存貨計價方式由LIFO(後進先出)
改為FIFO(先進先出)時,公司股價應有正或負的超額報酬?扼要解釋答案.
(2)扼要解釋何謂半強式市場效率(Semi-strong form of market efficiency).
(c)市場上有三種以A股票為underlying asset 之 European put options.這三種put
options到期日相同,其執行價格與目前市值如下.請找出一套利的方法,並扼要說明
此方法為何可以套利.
執行價格 Put option價格
90 15
100 11
110 5
(d)(1)當其他條件(包括股價)不變而無風險利率上升時,股票之歐式賣權(European
put option)的價格會上升或下降?扼要解釋答案.
(2)評價公司價值的方法除了現金流量折現法之外還有許多方法.請舉出其中一種
並扼要解釋.
(e)(1)為何在M&M的資本結構理論中,即使舉債可以改變股東權益的預期報酬率與標準差,
資本結構仍然可能不影響公司價值?
(2)扼要解釋資本結構理論中的tradeoff theory.
(f)實證結果發現,當公司的market to book ratio越高時負債比率越低.請以"三種"
資本結構理論來解釋此結果.
(g)某人說:"本公司目前資金成本過高.若我們能增加資本結構中股東權益的比重而降低
負債的比重,則可以降低財務風險,進而降低資金成本."你是否同意某人的說法?
扼要解釋答案.
(h)假設你是某上市公司總經理的特別助理.該公司過去每年每股平均約發1元的現金
股利.總經理考慮是否要改變此股利政策,他要求你提出建議.你認為他在思考此
問題時最應考慮的"三個因素"是什麼?扼要解釋答案.(Open Question.無標準答案)
(i)買庫藏股與發現金股利是兩種公司將錢發給股東的方法.請問公司在哪些情況下會
傾向以買庫藏股而非發現金股利的方式將錢發給股東?扼要解釋答案.
(j)某債券面額100元.票面利率為每年8%,每年付息一次,下次付息日恰為一年之後.
該債券兩年後到期,到期時債務人須償還本金及當年票面利息.該債券之殖利率為8%.
(1)求該債券之duration.
(2)若該債券的票面利率與殖利率均由8%改為8%+x,且x>0.則該債券的duration會
上升或下降?扼要解釋理由.
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