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課程名稱︰財務管理
課程性質︰系選修
課程教師︰林向愷
開課學院：社會科學院
開課系所︰經濟系
考試日期（年月日）︰97.04.14
考試時限（分鐘）：180分鐘
是否需發放獎勵金：是
試題 :
答題說明：本試卷共有五大題，總分110分。每題皆答。答題時力求簡要，與題意無關之
說明，視嚴重程度扣分。
1. (25分)
下期所得
E . ↑
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F . ＼ ∣
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——————————————→本期所得
A B C
ABC公司財務部門正評估一項投資計劃。執行此項投資計畫所需的資本支出為AC，預
計在下一年度將創造AE的營運現金流量。為籌措資本支出所需財源，ABC公司計畫保
留BC金額的盈餘以支應部分資本支出，其餘將發行新股籌措。
(a) 請計算出市場均衡利率，並說明在無借貸限制情形下，為何實質投資計畫的邊
際收益率應等於市場均衡利率。
(b) 何謂財富？請算出發行新股的投資報酬率，ABC公司若決定執行此項投資計畫，
請問新股東的財富將會出現何種改變？
(c) 若你是ABC公司股東，你是否會同意公司保留盈餘以做為此項計畫的財源？
(d) ABC公司應否執行此項投資計畫？
(e) 為何ABC公司的資本預算決策時不須考慮你的消費偏好？
2. (20分)
第一大銀行現正考慮以現金收購泛歐銀行所有股權，你受託評估此項收購計劃。泛歐
銀行下年度預計每股發放0.75元的現金股利。過去，泛歐銀行每年股利年成長率為5%
，第一大銀行認為購併後，仍能維持這個成長率，目前泛歐銀行股價為15元。
(a) 請算出泛歐銀行的股票預期報酬率。
泛歐銀行股利發放比率皆維持在75%。第一大銀行接手經營後亦將維持此項比率。
(b) 請算出泛歐銀行成長機會現值。
(c) 請算出泛歐銀行每股股東權益的帳面價值以及股東權益報酬率。
第一大銀行購併泛歐銀行後，為籌措擴大泛歐銀行營運所需資金，決定從下年度起三
年不發放股利。滿三年後，再恢復原來的發放比率且股利年成長率亦將恢復到原來的
5%。
(d) 請算出第四年泛歐銀行每股的股利。第一大銀行宣佈此項股利政策後，泛歐銀行
的股價將變為多少？
3. (30分)
ABC公司目前研發出高科技有機肥，財務部門著手評估六年期的投資與營運計劃。首先
，此項投資計劃的機器設備購置成本為1200萬元，將裝設在公司現有閒置空地上，空
地的市場價值為5000萬元。機器設備將採國稅局核定的平均法分六年提列折舊費用，
六年使用年限後的殘值為0，六年後出售機器可得款200萬元。目前ABC公司適用的營利
事業所得稅率為20%。
(a) 請算出年度折舊費用。
(b) 請算出各年度資本支出。
依預計損益表架構，財務部門以第0期價格為計價單位設算各期預計損益如下表：
年度 1 2 3 4 5 6
───────────────────────────────
營業收入 47.5 1065 2450 3340 2225 1113
(銷貨成本) 76.1 638.8 1469 2004.3 1334.5 667.8
(管銷費用) 200 100 100 100 100 100
單位：萬元
假設未來六年物價將持續上漲，每年銷售與成本因受物價膨脹的影響每年將上漲10%。
(c) 請算出計劃執行期間各年度的名目營運現金流量。
最後，財務部門估算此項投資計畫對淨營運資本的投資。由於淨營運資本中與營運最
有關連的科目為應收帳款、存貨及應付帳款。舉例說，經初步估算，財務部門認為第
二年對淨營運資本需求應為
第二年淨營運資本 = 63.5萬元(存貨) + 103萬元(應收帳款) - 37.6萬元(應付帳款)
= 128.9萬元
其中，由於部分銷售採信用方式交易，故營業收入(即銷貨收入)通常較實際現金流入
為高，故導致應收帳款增加。其次，產量增加，導致原料及半成品的存貨增加。最後
，ABC公司亦採信用方式支付生產所需材料及相關費用導致應收帳款增加。由於第二年
度對淨營運資本需求為128.9萬元，大約為該年度的營業收入(1288.7萬元)的10%，故
財務部門假設各年度對淨營運資本的需求為該年度名目營業收入的10%，而第0期對淨
營運資本的需求為0。
(d) 請算出對淨營運資本的投資。
ABC公司分析此項計畫營運風險後，認為計算各年度名目總現金流量現值應採用不同到
期期限的純折限率：r01,r02,r03,r04,r05,r06及r07。除了r04=r05=r06=r07=10%為已
知外，財務部門認為r01,r02以及r03應與由以下三種息票債券所算出的各期純折現率
相同：
到期期限 息票率 到期殖利率
───────────────────
2 10% 7.5862%
2 20% 7.6746%
3 8% 9.7995%
假設這三種債券的面額均為100萬元，年度結束時給付息票一次。
(e) 請算出一年期，二年期及三年期折現因子。
(f) 請問此項投資計劃淨現值應為多少？
4. (25分)
由於天然氣價格持續上漲，ABC公司評估更換現有的天然氣鍋爐。最近，立法院三讀通
過對使用太陽能鍋爐的廠商給予租稅減免的獎勵：購置太陽能源設備的廠商，其資本支
出的20%可用於抵減當年度營利事業所得稅，但此項抵減不能退稅，其餘的80%則視為實
際購置成本可用於提列折舊。ABC公司目前使用的鍋爐還有10年的使用年限，本年度出
售該鍋爐預計可得款800萬元，現有系統目前帳面價值為1000萬元，10年後殘值為0，而
出售價值為100萬元。新的太陽能鍋爐則有15年使用年限。使用年限屆滿後，殘值為0。
新系統的購置成本為2500萬元。這兩套系統均採國稅局所核定的平均法提列折舊費用。
此外，新系統每年可節省100萬立方英呎的天然氣，目前每1000立方英呎天然氣價格為
1500元。新系統的維修費用亦較現有系統維修費用每年節省50萬元。目前營利事業所得
稅率為20%，而資本(機會)成本為10%。請問ABC公司應否更換鍋爐。
5. (20分)
ABC公司財務部門受命評估 MP3 player量產計畫，據行銷部門估計未來10年美年可銷售
12萬台，每台將為公司創造700元的稅前息前盈餘，資本(機會)成本為10%。此項量產計
畫所需的資本支出為10億元。機器設備使用年限為10年，殘值為0，折舊費用依國稅局
所核定的平均法提列。目前營利事業所得稅稅率為15%。
(a) 請問此項計畫淨現值為多少？
(b) 一年後，ABC公司將依第一年銷售實際狀況評估市場對該項產品接受度。若市場接
受度高於原先預期，則該公司財務部門會將未來九年每年銷售台數由12萬台向上
修正為24萬台。若市場對此項產品接受度不如預期，財務部門建議關閉生產線並
出售相關機器設備，預計可得款2億元。ABC公司財務部門預估 MP3 player市場接
受度高於預期的機率為70%。請算出關閉生產線實質選擇權的價值為多少？
(c) 請說明為何實質性投資選擇權會讓投資計劃的淨現值增加？
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