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台灣大學財務金融學系
金融機構管理期中考參考答案（班次01）
04/19/2004
壹、簡答題 (共15題，每題4分)：答題時請儘量精簡扼要
1.美國1980年代的儲貸機構危機(S&Ls crisis)是由哪一種風險所引發的？扼要說明該風
險的定義。
Answer: 由利率風險中的refinancing risk所引起。
Refinancing risk: 假設FI的資產到期日比負債長且資產為固定利率。當負債到期後需
重新簽約，而新的負債將適用簽約當時之報酬率。由於未來負債所要求報酬率不確定所
引起的風險稱為refinancing risk。
* 沒寫refinancing risk者扣2分，寫道德危險的加1分
2.在銀行擠兌的例子中，為什麼銀行的存在可以提高社會福利？又為什麼在沒有存款保
險的情況下會發生擠兌？
Answer:
(i) 銀行降低流動性風險。也就是說，透過存款契約，銀行讓晚死（無流動性需求）
的存款人補貼早死（有流動性需求）的存款人。當存款人風險趨避程度高，這樣的安排
可提高社會福利。
(ii) 要有降低流動性風險的功能，存款契約中必須規定r1 > 1 (早死者所領的錢大
於其當初存款的清算價值)。在此情況下，若每位存款人均相信其他所有的存款人都會
在第一期提領，則其也會在第一期提領（這是因為此時銀行在第一期的負債大於其資產清
算價值，晚領的存款人將無法由銀行領到任何錢）。也就是說，所有人均在第一期提領的
擠兌現象是一個均衡。
* (i) 鬆，只要對於流動性風險解釋大致不錯便可。
(ii) 鬆，但需要提到擠兌「自我實現」的含意 (寫資訊外部性或銀行資產品質者需扣分
)
3.在delegated monitor的例子中，銀行最主要的兩項功能是什麼？
Answer: (i) 代替存款人監督借款企業；(ii) 藉著投資組合分散風險以降低破產機率進
而降低破產成本。
* 嚴格。意思不對者不給分
4.以台灣創投公會的區分法，創投業在哪幾個階段投資算是早期介入？
Answer: 種子期 (Seed Stage) 與 創建期 (Startup Stage)。
* 嚴格。多寫一種（如擴充期）者扣2分
5.就美國資料來看，為什麼金主要在創投契約中，對於 (i)創投經理人將創投資金投資於
其他創投基金或投資於公開發行證券，(ii)創投合夥的舉債程度要有限制？
Answer:
(i) 創投契約中讓經理人享受優厚的報酬(2.5%管理費加20%利潤)，目的就是希望創投經
理人花心力投資未上市、資訊不對稱問題較嚴重、但報酬率也較高之企業。若已知創投經
理人會投資公開發行證券，則金主不用給創投經理人如此優渥的報酬。
(ii) 由於創投經理人報酬類似call option，故有過度追求風險之誘因，而舉債正是提高
風險（與股權報酬率）的方法之一。故契約中會限制舉債程度。
* (i) 鬆， (ii) 沒提到創投經理人因報酬方式有過度追求風險者扣1分
6.為什麼創投契約中，創投經理人的報酬會有類似call option的性質？
Answer: 因報酬是2.5%管理費加20%利潤。當無利潤時創投經理人報酬僅有管理費，有利
潤時報酬要再加上利潤的某一比率。故其報酬的型態類似call option。
* 不用太嚴，但沒提到「利潤」的百分比者至少扣1分
7.「由於融資公司負債比率高且承做放款業務，故融資公司應接受政府嚴格的管制。」你
是否同意此說法？扼要解釋答案。
Answer: 否。融資公司不吸收存款，故無須有類似銀行的高度管制。對放款業務的管制
應著重於消費者信用保護。而負債比率高並非政府管制理由：由於融資公司的債權人並非
缺乏金融知識之小存款人，其應有足夠的力量監督融資公司，故政府無須為了要保護這
些債權人而對融資公司進行管制。
* Open question，只要還算有道理都給分
8. 儲蓄互助社法中，為什麼不將「戶籍屬於同一縣市」列為共同關係的一種？
Answer: 同一縣市範圍太大，其所形成之共同關係不夠密切，不足以用來監督儲互社可
能發生的資訊不對稱問題。(非為了分散風險！)
* 嚴格，寫風險分散者不給分
9. 為何政府不允許儲互社吸收存款？你是否同意此作法？扼要解釋答案。
Answer: 政府怕儲互社變成另外一種基層金融機構。當儲互社無法吸收存款時，(i)
其功能受限，故社員人數較少；(ii) 其對金融體系的影響也較小。萬一儲互社發生問
題，對社會經濟也不致產生太大的衝擊。此外，當儲互社不吸收存款時，政府對於儲戶
社也無須施以嚴格的管制。
至於是否同意：同意或不同意均可。同意可引用前述答案。不同意可引用美國credit
union的例子。
* Open question，只要還算有道理都給分
10扼要解釋下列有關殖利率曲線的理論：Liquidity premium theory。
Answer: 在計算殖利率時要考慮「流動性風險貼水」。由於未來的報酬不確定，投資人持有
長期債券時面臨更高的風險，故其會要求風險貼水來彌補所承受之風險，此風險貼水稱為
流動性風險貼水。到期日越長的固定利率工具所需提供的流動性風險貼水也更高。
* No specific comments，意思對就可以
11.為什麼當其他條件不變時，殖利率上升會導致duration的下降?
Answer: 當利率上升，所有現金流量之現值均下降。然而，由於到期日越久的現金流量折
現次數越多，故其現值價降之幅度也越大。這降低了現金流量的平均到期日，故duration會
下降。
* 沒有提到「到期日越久的現金流量折現次數越多」(或類似意思)而僅說現金流量現值均
下降者不給分
12.以連續複利的方式定義報酬率(rt = log(Pt/Pt-1))有哪些好處？
Answer: (i) 若假設一日報酬率為常態分配，則多日報酬率亦為常態分配。(ii) 資產價
格永不為負。
* 嚴格，意思不對的不給分
13.假設你有1,250筆收盤價格的資料且K = 100。在計算「實際損失超過VaR的比率」時，
你可以比較幾次VaR與實際損失間的差別？扼要解釋答案。
Answer: 1,250筆收盤價格 → 1,249筆報酬資料。扣除掉前100筆無法算出σ的資料（
因沒有前100天之報酬）後，可比較1,149次。
* 嚴格。答案不對者不給分，答案對但未解釋者亦不給分
14.採取Historical simulation的方法計算VaR時是否會有fat tail的問題？扼要解釋答案。
Answer: 所謂的fat tail的問題是指：與所假設的報酬分配（如常態分配）相比，實際資料
的尾部機率是否比所假設的分配之尾部機率高。Historical simulation沒有假設報酬分配
型態，故沒有fat tail的問題。
* 嚴格。未提到「Historical simulation沒有假設報酬分配型態」(或類似意思)者不給ꐊ쀊
15.什麼是Correlation breakdown？扼要解釋correlation breakdown現象對於VaR計算的
影響。
Answer:
(i) Correlation breakdown: 財務報酬間的相關係數在平時與在金融危機時不同。
也就是說，當金融危機發生時，財務報酬間的相關係數會顯著改變。
(ii) 由於一般計算VaR的方法無法完全將correlation breakdown的影響納入考慮，故當
correlation breakdown發生時，由大多數資料均為「非危機時期」的資料所算出來的投
資組合VaR可能會低估或高估實際風險。
* (i) 嚴格，意思不對不給分。(ii) open question，只要有道理都給分
貳、問答題與計算題：計算題務必列出重要計算步驟，否則不計分。
1. （9分）假設你共有950筆收盤價資料。扼要(但務必清楚)敘述你如何在Excel中以
Exponential smoothing volatility的方法計算每日之VaR。請務必列出你用到的Excel
函數。
Answer: 略。
2. （6分）扼要說明避險工具是否發達對於公司的(i)資本結構決策，以及(ii)投資決策
的影響。
Answer:
(i) 公司可利用避險工具降低獲利的波動性，降低負債可能帶來的破產成本。因此，
當避險工具越發達時，公司可以有更高的負債比率。
(ii) 公司可利用避險工具降低獲利的波動性，提高內部資金來源的穩定性。這可以提
高公司之投資效率。
* 嚴格
3. （10分）某基金有自有資本1元。其投資策略如下。
債券A 長期公債 銀行貸款
報酬率 (年) 12% 10% 6%
報酬率標準差(年) 5% 6% 0
投資金額（元） 22 -16 -5
投資金額為負代表放空（長期公債）或向銀行借錢（銀行貸款）。又債券A與長期公債報
酬率間的correlation coefficient為+0.95。令脉為0.05，請求出基金投資組合每月的
VaR。提示：(i)需考慮預期報酬率，(ii)1/ ? 0.29。
Answer:
月平均報酬(μ)： (22*0.12 – 16*0.1 – 5*0.06)/12 = 0.061667
月報酬率之標準差(σ)：
[(22*0.05)2 + (16*0.06)2 + 2*22*(-16)*0.95*0.05*0.06]0.5 / = 0.102144
VaR = 1.65 σ – μ = 0.10687.
4. （8分）某銀行資產負債資料如下。
名稱 金額（市值） Duration
放款 800 3
公債 200 7
存款 920 1
股東權益 80
請問該銀行之adjusted duration gap是多少？若ΔR/(1+R) = 0.5%，則該銀行股東權益
市值的變動為多少？
Answer:
Duration gap = (0.8*3 + 0.2*7) – 0.92*1 = 2.88
股東權益市值的變動 = -1000*2.88*0.005 = -14.4
5. （7分）某公司債面額100元，將在4年後到期，每年付息一次且coupon rate為每年8%
。令該公司債的殖利率為10%，求該公司債之duration。
Duration = 3.56169 (作法請參考講義及課本)
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◆ From: 140.112.245.64