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標題: [轉錄][情報] 效率市場理論失勢 行為學派躍居主流
時間: Tue Oct 19 11:04:45 2004

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作者: wheelallen (車輪餅) 看板: NCUFingrad03
標題: [情報] 效率市場理論失勢 行為學派躍居主流
時間: Tue Oct 19 10:19:01 2004

效率市場理論失勢 行為學派躍居主流


■ 編譯林聰毅／本報紐約十八日電

40年來知名經濟學家法馬（Eugene Fama）主張金融市場能以高效率反映股價，一向與他持
相反意見的行為學派經濟學大師沙勒（Richard Thaler）則認為，金融市場會因散戶做出
愚蠢決定而脫軌。近年來效率市場理論逐漸失勢，行為學派已成為主流。
亞洲華爾街日報18日報導，今年5月116位傑出經濟學家與企業主管齊聚於芝加哥大學企業
研究所，共同出席一場向法馬致敬的會議，但法馬讓在場聽眾大吃一驚，他提出專題報告
說，資訊不足的投資人理論上有可能引導市場偏離正軌。他說，股價會「有些不理性」。

這句話出自現年65歲、素有效率市場假說（Efficient Market Hypothesis）理論之父稱號
的法馬之口，現場部分聽眾認為這是他的一大讓步，但法馬自己並不覺得。多年以來效率
市場理論一直是占上風，但此時卻意味著行為學派的觀點已逐漸成為主流。

59歲的沙勒在回想當時聽完法馬那場專題演說後的感觸說：「我猜我們現在都是行為學派
。」

耶魯大學教授兼投資顧問業者Ibbotson Associates公司創辦人艾波特森（Roger Ib-botst
on）說，他覺得法馬已「改變他對此問題的想法」、「有人的想法正在改變，並且承認市
場不如吾人想像中那麼有效率」。

這場長年論戰出現重大轉折，對現實生活的各項問題意義深遠，從美國的社會安全制度民
營化、金融市場的管理，到企業董事會的運作方式等。

法馬的理念協助帶動1980年代的自由市場理論，並孕育了上兆億美元規模的指數型基金產
業。沙勒的理論則建議決策人士在引導市場中須扮演重要角色。

市場的無效率對企業治理也具有意義。早年研究效率市場理論的己退休哈佛大學經濟學家
簡森（Michael Jensen）指出，1990年代的一大教訓是，被高估的股票可能使企業主管作
出錯誤決策，例如恩龍公司（Enron）會計帳弊端，以及科技榮景期間電信業的龐大的過度投資
。即使在一個有效率的市場，也會發生不當投資問題。

然而在一個無效率市場，股價若不正常被哄抬，問題就很嚴重，簡森表示，解決之道是大
幅改變企業董事會的信仰體系，以及改革企業主管的薪酬制度，使他們不致受股價波動影
響。

最純粹的效率市場理論主張，市場以閃電速度蒸餾出新資訊並且提供上市公司最可能的股
價估測。因此，想要打敗大盤（即使是長期）是白費力氣，因為市場適應新資訊非常快。
法馬說，股票走勢猶如「隨機漫步」，因為投資人無法預測何種新資訊出現會改變股價。

行為學派經濟學家則認為，市場並不完美，因為人們經常偏離正確決定。這種行會為造成
市場崩潰，並為老練的投資人製造買點。近年來行為學派經濟學已逐漸成為主流。在2001
年，美國經濟學協會（American Eco-nomics Association）頒發40歲以下年輕經濟學家的最高
榮譽克拉克獎章（John Bates Clark Medal）給為行為理論設計數學模式的拉賓（Matthew
 Rabin）。

在2002年，卡尼曼（Daniel Kahneman）以行為經濟學領域研究的開路先鋒，獲得諾貝爾經
濟學獎。

即使是篤信自由市場優點的聯邦準備理事會（Fed）主席葛林斯班，也在1996年說出舉世聞
名的「非理性繁榮」這個具有行為學派味道的名詞。

【2004/10/19 經濟日報】

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→ foring:這篇是上禮拜財管老師發的文章中譯版
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