※ 引述《MBM (鄉愿 德之賊也)》之銘言：
: LTCM的想法是:歐元起跑前 因為利率整合的緣故 偏低的德國公債殖利率應該會上升
: 而其他利率水準較高的國家則會下降 但在俄羅斯出事之後 資金蜂擁到安全性高的德國
: 公債市場 導致公債價格上揚 殖利率下降 剛好與LTCM所預期的相反
: 丹麥的抵押債券部份 LTCM是認為這些證券受限於丹麥公債市場不易進行避險操作
: 因此價格恐有低估之餘 加上歐元引起的利率整合效應 丹麥利率應該會走低 債券價格
: 高升 而LTCM買進這些證券之後 還在流動性較佳的德國市場 利用浮動利率換固定利率
: 的選擇權進行對沖操作 結果這些抵押債券因為利率水準高漲導致價格下跌 而德國利率
: 文風不動則讓該選擇權價格降低
我們可以把先問題釐清
如上所述 LTCM認為丹麥債券的價格是被低估的（利率偏高）
而德國的利率是偏低的（債券價格偏高）
因此LTCM建構了一個投資組合 買進他們認為價值被低估的丹麥債券
然後用固定利率換浮動利率的選擇權來規避利率風險
先解釋一下這個組合 在手中持有固定利率債券時 會面對利率上升的風險
（雖然他們認為丹麥的利率已經偏高）
因此他們以固定換浮動利率的方式規避掉這樣的風險
（當利率真的上升時 債券的部份會有損失 但SWAP會有獲利
若利率下降時 債券獲利 SWAP損失
兩者經過一定經算比例的持有 可以幾乎規避所有利率風險）
而在SWAP之上加選擇權 是讓LTCM可以增加槓敢倍數
或是在LTCM沒有作完全避險時有選擇要不要執行的權力
（根據LTCM的預測 認為丹麥利率已經偏高 因此可能沒有作完全避險
當有選擇權的時候 LTCM就可以在實際狀況下選擇是否要執行選擇權）
在這樣的組合下 原本是可以做到所謂的利率無風險套利
但是當有政治狀況時 就會產生系統風險
這樣的風險是無法用一般的比顯投資組合的方式來規避的
（例如俄羅斯宣佈暫時不償還債務 那所持有的債券就會產生流動性的問題
再加上LTCM是以融資加上高槓桿來操作
一旦某個投資組合一出問題 一定會牽連到其他組合
然後就........一發不可收拾 ）
一點小意見.......................
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