八十五年三月是臺灣股市面臨多空短兵交接的關鍵時刻，在北京
當局宣布進行第三波軍事演習的同時，臺灣加權指數再度測試四千七
百點的關卡。同一時間投資大眾多數採取觀望的態度，也有不少人急
著賣出手中持股，將新臺幣兌換美鈔匯到國外。政府緊急召集七人小
組，決定組成以郵匯局、勞退基金及各公營行庫為主要資金來源的「
股市穩定基金」，投入股市以穩定金融。事後證明，這項決策相當成
功，不僅有效穩住民心士氣，也一舉穩住了臺灣股市；接著在四月二
日摩根史坦利宣布將臺灣加權指數納入該公司編製的新興市場指數、
亞洲股價指數以及全球股價指數之後，臺灣股市應聲大漲，在短短九
個交易日之內上揚千餘點。
八十六年三月初，由於政府有意藉振興股市來提振國內景氣，央
行不斷釋出資金，使得股市充滿樂觀景象，與去年同期一片愁雲慘霧
的景況相較，不可同日而語。但是央行也擔心資金過於寬鬆將導致「
金錢遊戲」死灰復燃，副總裁許嘉棟遂主動公開發表對於臺灣股市應
「居高思危」的看法。同年三月底，證管會主委呂東英發表「給證券
商從業人員的一封公開信」，恰巧國內爆發「口蹄疫事件」，一時風
聲鶴唳，加權指數一度重挫達百分之九。四月起證管會除放緩核准外
資匯入申請案之外，也持續放緩審核新基金申請成立的速度，並嚴格
審核證券商辦理現金增資，同時約談證券投資信託公司主管。「口蹄
疫事件」爆發後，指數雖於四月十日再創新高，達八七五八點；隨後
卻在主管機關一連串冷卻措施下，陷入盤整。
投資股市除了注意上市公司基本面、技術面之外，還必須考量政
策面，這是有經驗的投資人都明白的道理。為什麼要考量政策面呢？
從前面的例子我們不難了解，當政府祭出降溫措施時，若硬要作多，
恐怕是以卵擊石，難收宏效；當政府不斷釋出利多，意圖扭轉局勢時
，若還執意作空，無疑將成為財富重分配後的輸家。話雖如此，我們
仍須透視政策面背後所隱含的意義，並衡量其合理性；畢竟自由市場
經濟不應有太多政策干預，否則政府豈不成為最大的主力、作手？政
策執行者的公正性本來就不易使人信服，太常放話的結果很難不惹人
非議。
所謂的「股市穩定基金」，就結果來看可以說功成身退，但政府
是不是有必要以行政命令干預股票市場？股價的變動取決於供需關係
，當價格大幅滑落時，需求自然增加；價格大幅上揚後，需求自然減
少。華國飯店股價曾在民國八十三年上漲到每股四○二元，觀察其量
價變化，可以發現成交量在一百元與一百五十元間最為熱絡，週成交
量最高曾達十一萬張以上；當股價上升到兩百元以上後，成交量便逐
步遞減，到三、四百元時週成交量已不到四萬張。臺灣水泥股價在八
十四年下半年局勢動盪期間，曾因持股人信心不足拋出股票，使股價
滑落至近八年來新低；隨後在和信企業團引爆董監改選行情，提前佈
局發動集團關係企業持續回補持股之下，股價持續上揚，成交量也迅
速擴增。由以上兩個例子可以看出，股價變動自有市場機能自由運作
，今天「股市穩定基金」投入大筆資金為股市護盤，一但政局無法掌
握，豈非引人為財團佈局解套之譏？
央行副總裁許嘉棟為學者出身，曾因與張清溪等教授合著《經濟
學理論與實際》一書享譽學界、頗負盛名。在股市頻創新高下，許嘉
棟兩度為此公開喊話。第一次在三月一日，他提醒投資人應「居高思
危」，當天指數大漲百餘點；第二次在股市創天量後，再度對市場示
警，當天指數大漲近兩百點。我們都知道，主席主持會議時應保持客
觀公正的立場，雖然可以聲明「離開主席地位，發表個人意見」，也
只能偶一為之，避免影響會議進行。身為貨幣政策的掌舵者，許嘉棟
此舉與美國ＦＥＤ主席葛林斯班頗有相似之處，惟因其身分特殊，是
否有必要公開喊話可再斟酌。倘若允許其發表個人意見，豈可獨厚於
央行副總裁？人人都要發表意見，如此一來就形成多頭馬車，莫衷一
是，不利於貨幣政策的執行。如果是央行蓄意釋放政策風向球，自有
發言人針對既定政策簡單說明；何況即使身為央行發言人，亦應遵照
理事會決議內容發言，不宜任意參雜己見，造成身份混淆。
證管會主委呂東英上任迄今不到七個月，已帶給證券業莫大的壓
力；除了一些降溫措施以外，呂東英也發表「給證券商從業人員的一
封公開信」，同時邀集國內投信事業經理人喝咖啡。有關市場對其作
法解讀為刻意降溫，呂東英則不改其硬漢作風，堅持自己的理念。除
此之外，呂東英也針對一些措施對外說明。譬如前述的「公開信」是
經過兩、三個星期的醞釀之後才對外公佈，目的是要求證券商從業人
員注意股東權益，且必須要保護客戶的權益，而嚴格審核證券商辦理
現金增資一事，呂東英再度強調，只要證券商能確實改善內部控制、
稽核及徵信制度各方面的缺失，證管會絕對支持證券商蓬勃發展。（
註一）個人非常同意呂東英的說法，也非常贊同證管會的相關措施。
一方面是呂東英向來謹言慎行，上任以來的一些政策都是統一口徑，
至今未見證管會官員公開發表私人意見。另一方面，投資人的權益被
冷落，是長期以來臺灣的政治文化所造成，證管會既為主管機關，有
必要對此現象加以改善。也有人提出「讓市場回歸市場」的口號，要
求證管會不要逾越本分，應效法美國的證管會，只管資訊透明化及查
緝不法即可。（註二）然而我們必須注意的是，臺灣的證券交易是近
幾年來才開始熱絡，許多投資人都還沒有正確的投資觀念，再加上臺
灣股市尚屬於「淺碟型」市場，散戶佔交易比重又高達百分之九十，
證管會負有教育投資人的責任不言可喻。何況「呂班長」的作風已是
如此戒慎，我們又何必吝於給他掌聲呢？只要投資人建立正確的交易
觀念，並堅持原則，相信證管會近期的措施長期而言對市場是利多於
弊的！
註一：相關報導請見今週刊第二十五期，八十六年五月十一日至十七
日，頁三十六至四十一，金源文化事業出版。
註二：相關評論請見經濟日報，八十六年四月九日第三版要聞。
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寂寞，原來是有影子的。
http://blog.sina.com.tw/weblog.php?blog_id=3696
我在虎皮身上看到自己孩提時的寂寞。
這種寂寞，帶著點不給人陪的孤傲……
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