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推 jave1:那是有人偷跑吧 為何傳統產業沒這問題 202.178.152.158 08/27
誰削了我的錢！
獨家調查〈股東友善指數評比〉——員工分紅合理性排名
文／郭奕伶
近20年來，電子業員工分紅制度的漏洞，所累積的龐大後遺症隨時可能引爆。獎酬
錯亂、盈餘失真、股本膨脹、本益比下滑……這不僅是一場股東與員工間的利益拔
河賽，更攸關台灣電子業的國際競爭力、台灣經濟的未來。現在，正是重新檢討員
工分紅制度的關鍵時刻！
猜猜看，什麼題目會讓電子大老們避之唯恐不及？答案是：「員工分紅配股制度」。
揮別高成長的年代，電子股本益比一路下滑，員工分紅制度成了眾矢之的。不管電
子業老闆們如何解釋，投資人還是不領情，他們認為員工分紅明擺著是「出錢的股
東喝湯，不出錢的員工吃肉」的制度，也是電子業「虛增盈餘、膨脹股本」的元兇
。台灣大學國際企業系教授湯明哲形容，這個議題已演變成「公說公有理，婆說婆
有理」的情況了。
但事實是，「這個制度的設計本來就出了錯，自然引發錯誤的行為」，台灣大學會
計系教授柯承恩指出。如何看待這個大家關心，卻又模糊難解的問題，本刊特別委
託美商惠悅企業管理顧問公司（Watson Wyatt Worldwide）建立一個客觀的評比模
型，針對主要科技大廠進行「員工分紅的合理性」相對評比，以長期股東的角度，
來評析各公司對股東權益的重視程度，我們稱其為＜股東友善指數評比＞。
這個評比的基本概念是：如果一家公司讓股東賠錢，員工分紅預算自然應該往下調
整，且調整幅度必須與股東賠錢幅度成正比。因此，我們建立了四個評比指標：「
平均每位員工分紅市值」、「股權稀釋比率」、「盈餘稀釋比率變化」與「股權稀
釋比率變化」，這四個指標均以三年「股東整體投資報酬率」為比較基準，而得出
個別分數，每項指標的及格分數是六十分。如果「股東友善指數」超過二百四十分
，就是及格公司，反之則為不及格公司。
接下來，我們以十四家電子龍頭公司（二○○三年《商業周刊》＜一千大製造業排名＞
前五十名中，各電子次產業，營收排名前五名以內者；宏碁則為＜五百大服務業排名＞
第四名）、九大ＩＣ設計公司為兩個樣本，來比較各公司的員工分紅策略，是否對
股東友善？還是重員工、輕股東？
‧ 結果一：5家電子龍頭的 股東友善指數不及格
評比結果發現，以電子業龍頭來說，六四％的公司是及格的，其中，仁寶、鴻海、
明基與英業達四家公司更是「對股東友善企業」的典範，「股東友善指數」位居前
四名。光寶科、日月光、台積電、友達與廣達五家公司則僅在及格邊緣。
至於聯電、宏碁、台達電、微星與華碩五家公司，其「股東友善指數」均不及格。
在這份成績單中，最讓人跌破眼鏡的是，多數人印象中「崇本務實」的華碩，竟然
對股東最不友善，且四項評比指標中，有三項分數都只得十分，總分只有五十分，
幾乎只有第一名仁寶的七分之一。
為什麼會這樣呢？簡單的說，如果你在三年前買進華碩股票，這三年來你的「整體
報酬率」是負一○％，是列入評比十四家公司裡的最後一名；但是，華碩的「平均
每年員工的分紅市值」、「股權稀釋比率」（因為員工分紅配股導致華碩股本被稀
釋的比率）卻居同業的中高水準。此外，華碩過去三年（二○○一至二○○三年）
的股東整體投資報酬率，比前一個三年（二○○○至二○○二年）衰退三八○％，
在十四家公司中敬陪末座；但是，其股權稀釋比率、員工分紅市值占稅後盈餘的比
率（盈餘稀釋比率）卻不減反增。
換言之，華碩為股東創造的報酬，與員工分紅完全是負相關。反觀第一名的仁寶，
則是將員工分紅與股東權益緊密連結，甚至將股東權益擺在員工福利之上。
‧ 結果二：66％IC設計公司 厚員工、輕股東
另外，因為ＩＣ設計公司的產業特色與其他電子業不同，其員工智慧資產是公司營
運績效的最關鍵因素，因此另成一評比族群。但在這份成績單中，我們發現，ＩＣ
設計公司中有六六％的「股東友善指數」不及格，比率遠高於電子龍頭，包括矽統
、瑞昱、凌陽、揚智、智原、威盛，而聯詠則是設計公司的典範。
在相似的員工分紅制度設計下，每家電子公司對股東權益的重視程度仍有極大的不
同，「此份評比結果可以看出組織的個性，」柯承恩說。誰將制度的套利空間發揮
到淋漓盡致、罔顧股東權益？誰又能顧慮到股東權益，而克制了自己的行為？高下
立判。
近20年來，電子業員工分紅制度的漏洞，所累積的龐大後遺症隨時可能引爆。獎酬
錯亂、盈餘失真、股本膨脹、本益比下滑……這不僅是一場股東與員工間的利益拔
河賽，更攸關台灣電子業的國際競爭力、台灣經濟的未來。現在，正是重新檢討員
工分紅制度的關鍵時刻！
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