美國長期資本管理公司興衰啟示錄

[ahaming (ahaming)]

這幾天的討論讓我想起有諾貝爾經濟獎得主加持的LTCM。


找了一篇資料，供有興趣的人參考

http://www.fsi.com.cn/case500/view504/504_0111/view12.htm

股市中存在致富秘笈嗎? --美國長期資本管理公司興衰啟示錄
2001年11月11日11:14:04

   投機市場中不存在百戰百勝的法寶，任何分析方法與作業系統都有缺陷與誤區。

   美國長期資本管理公司的故事是最新最有說服力的證據。

   一、LTCM營造的海市蜃樓

       1.四大天王 美國長期資本管理公司（LTCM）總部設在離紐約市不遠的格林威治
，是一家主要從事定息債務工具套利活動的對沖基金。該基金創立於1994年，主要活躍
於國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款，專門從事金
融市場炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大對沖基金。

       2.夢幻組合 LTCM掌門人是梅裏韋瑟（Meriwehter),被譽為能"點石成金"的華爾
街債務套利之父。他聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經濟學獎得
主默頓（Robert Merton)和舒爾茨（Myron Schols),他們因期權定價公式榮獲桂冠；前
財政部副部長及聯儲副主席莫里斯（David Mullis)；前所羅門兄弟債券交易部主管羅
森菲爾德（Rosenfeld)。這個精英團隊內薈萃職業巨星、公關明星、學術巨人，真可稱
之為"夢幻組合"。

       3.驕人業績 在1994--1997年間，LTCM業績輝煌驕人。成立之初，資產淨值為
12.5億美元，到1997年末，上升為48億美元，淨增長2.84倍。每年的投資回報率分別
為：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

       4."致富秘笈" 長期資本管理公司以"不同市場證券間不合理價差生滅自然性"
為基礎，制定了"通過電腦精密計算，發現不正常市場價格差，資金槓桿放大，入市圖
利"的投資策略。舒爾茨和默頓將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學術研究
報告和市場訊息有機結合在一起，形成了一套較完整的電腦數學自動投資模型。他們
利用電腦處理大量歷史資料，通過連續而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常
歷史價格差，然後結合市場訊息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現偏差，並
且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資
；經過市場一段時間調節，放大的偏差會自動恢復到正常軌跡上，此時電腦指令平倉
離場，獲取偏差的差值。

       5.法寶之瑕 但是不能忽視的是，這套電腦數學自動投資模型中也有一些致命
之處：（1）模型假設前提和計算結果都是在歷史統計基礎上得出的，但歷史統計永
不可能完全涵蓋未來現象。（2）LTCM投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價格
波動的正相關的基礎上。儘管它所持核心資產德國債券與義大利債券正相關性為大量
歷史統計資料所證明，但是歷史資料的統計過程往往會忽略一些小概率事件，亦即上
述兩種債券的負相關性。

       6.陰溝翻船 LTCM萬萬沒有料到，俄羅斯金融風暴引發了全球的金融動盪，結
果它所放空的德國債券價格上漲，它所做多的義大利債券等證券價格下跌，它所期望
的正相關變為負相關，結果兩頭虧損。它的電腦自動投資系統面對這種原本忽略不計
的小概率事件，錯誤地不斷放大金融衍生產品的運作規模。LTCM利用投資者那兒籌來
的22億美元作資本抵押，買入價值3250億美元的證券，槓桿比率高達60倍。由此造成
該公司的巨額虧損。它從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗，短短的150天資產淨值
下降90%，出現43億美元巨額虧損，僅餘5億美元，已走到破產邊緣。9月23日，美聯儲
出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購買了LTCM
的90%股權，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運。


   二、LTCM興衰的啟示

       1.投機市場中不可能出現神聖，任何人都會犯錯誤。長期資本管理公司，擁有
世界上第一流的債券運作高手梅裏韋瑟和羅森菲爾德，擁有世界上第一流的科研天才默
頓和舒爾茨，擁有國際上第一流的公關融資人才莫里斯。但是這個"夢幻組合"中每個人
物都應對LTCM的重挫負有責任。因此，我們股民不應迷信任何人，要有獨立思考的能力。

       2.投機市場中不存在致勝法寶，任何分析方法與作業系統都有缺陷與誤區。LTCM
曾經以為自己掌握了致富秘笈，在國際金融市場上連連得手，自信滿滿。可是偏偏出現
了他們所忽視的小概率事件，使其造成巨額虧損已近破產。因此，我們股民運用任何方
法或工具在證券市場上進行運作時，必須認識到它們有時會出錯，會使你錯失一些機會
。如果它們出錯只是小概率事件，正確是大概率事件（例如大於60%），而且比較適合
你的個性，你就堅持使用它們，但也要注意下面的提示。

       3.在投機市場上生存與發展，控制風險是永恆的主題。正因為在證券市場上任
何人任何方法都可能出錯，所以控制風險是我們股民應終生牢記在心的鐵律。如果你
所依賴的方法或工具，在出錯時僅使你錯 失一些賺錢的機會，這並不要緊。如果它們
出錯時，有可能會令你傷筋動骨、全軍覆沒甚至負債累累，這樣的風險就必須嚴格控制
了。為了避免這些悲慘的結局在我們股民身上發生，首先我們不要透支炒股， 其次我
們不要借錢炒股，再次我們在高位炒股時要注意止蝕，最後我們不要盲目頻繁炒作。

　　

　　　
　　■文/王師勤

2001年11月11日



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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) 
◆ From: 59.112.85.140
推 sartan:說實話,長期資本最後算是自己給自己害死.要不是他們部位過ꐠ
→ sartan:大,槓桿玩過兇,不然其實他們出事前的實績跟本至今無人敵
→ sartan:他們弄到最後跟本就是自己在跟自己對作.
推 ahaming:一樓怎知是他們自己對作？曾是LTCM的人？
推 iwdkloud:LTCM的興衰可參考「天才殞落」這本書，很好看噢！
推 harry901:推  LTCM這故事先前就銘記在心了
推 incautious:真是一個很好的教材啊 LTCM...
推 ashugh:槓桿本來就是LTCM的武器  只能說水能載舟亦能覆舟!