[標的] 復興航空 (6702) 重點整理

[IanLi (IanLi)]

1. 標的：復興航空(6702)

2. 分類：多/空/心得 詳見4.

3. 分析/正文：

2016/11/21消息面

一開始的爆料新聞，公司方的處置並沒有真的去揭露真的原因
，而是推託到票務系統，這有誤導的問題。

復興航空遭爆將停業 興航:網路謠言
https://goo.gl/XG25xn

下為看板上新聞時序整理
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1479727999.A.892.html
可以明顯發現，其實市場對消息反應落後，也就是說市場上對
消息解析並就結果論不正確。

而備受爭議的2016/11/21盤中 13:24發佈重大訊息如下：
http://i.imgur.com/i9HQWQL.jpg

我先講重大訊息的解析教戰法則，重點就三條。

事實為真　承認
事實非真　否認
事實為真但受保密條款或其他限制不能公開　　不予置評但不能否認

回到重大訊息內容，奇怪的是系統上看到的第一則但序號卻是
 2，而用字說明上其實有些取巧面，因為 "停業" 之情形當下
可推論並未發生。

因為特許行業如航空業停業需經主管機關許可者，於領得許可
文件後，方得申請停業登記，因此就民航局未知悉之情況可能
並未遞交申請文書，也因此合理推斷並未辦理停業登記。

因此否定 "停業" 之狀態真的取巧，且重大訊息也未說明公司
將於2016/11/22召開臨時董事會討論公司解散等重大議案之情
形，資訊處於未充分揭露與未使用暫停交易等處理措施。

2016/11/22消息面

以下重大訊息

本公司董事會決議通過解散案
公告本公司董事會決議召開臨時股東會
本公司董事會通過部分資產交付信託
本公司董事會通過經股東會選任清算人
本公司董事會通過將大量解僱員工

都是為了走解散程序，其完整流程為董事會董事過半數出席，
討論後出席董事過半數同意。送議案至股東會已發行股份總數
三分之二以上出席，出席股東表決權過半數同意。再選任清算
人依公司法清算，清算完結後申請解散登記。

清算以先清償債務為先，後剩餘價值才分配給股東，若發現資
產不足清償債務時清算人即應依公司法規定聲請宣告破產，轉
由破產管理人執行破產相關程序。

但其實公司遇到財務缺口時一般並不需直接走清算解散，除資
產的融資如抵押貸款或售後租回，也能引進其他投資人資金，
或將業務資產出售等許多手段。有營運價值時，在未能及時取
得資金時，也可採取先聲請緊急處分待聲請重整裁定，維持營
運不因債權人行使債權而拆解公司資產。

直接走停業清算對股東傷害很深，設備價值與無形價值如航權
品牌價值將減損，但未見公告三席獨立董事的任何反對意見。

基本面

現金流量EBITDA由2015全年小幅正數到2016年第一季已翻轉為
負數，這對高財務槓桿的公司是內外皆傷，與因此陸續將轉投
資如復興空廚等轉讓給關係人，也陸續進行航空器售後租回的
套回現金的動作，最近一筆尚未完成。

但目前的引爆點為7500萬美金 (約24億新台幣) 的海外無擔保
轉換公司債，於2016/11/29債權人有提前賣回的權力，這筆海
外可轉債利息補償金為2%，以第三季期末現金約17億扣除借款
償還與目前淨現金流出的情形，除非取得外部資金，不然就算
過了這一關可能也不易按期償還借款本息，可能一併觸發聯貸
提前到期的相關條件。結論在現金流上呈現流動性風險，在未
有積極行為前將引發骨牌效應，現今快速枯竭。

雖然財務報表之核閱重點是受核閱公司之財務資訊有無重大不
實表達提供「中度」之確信，在第三季會計師核閱報告並未提
到任何流動性或繼續經營上任何風險。

4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)

大股東關係人持股過半，除非匯集 1/3的股權在臨時股東會上
反對不然不易反對股東會上的董事會所提議案。

公司法第 316 條

股東會對於公司解散、合併或分割之決議，應有代表已發行股份總數三分
之二以上股東之出席，以出席股東表決權過半數之同意行之。
公開發行股票之公司，出席股東之股份總數不足前項定額者，得以有代表
已發行股份總數過半數股東之出席，出席股東表決權三分之二以上之同意
行之。
前二項出席股東股份總數及表決權數，章程有較高之規定者，從其規定。
公司解散時，除破產外，董事會應即將解散之要旨，通知各股東，其有發
行無記名股票者，並應公告之。

異議股權的討論可見下文
文章代碼(AID): #1NQMG-cJ (Stock)
文章網址:https://goo.gl/CNnwVR

對有持股者

清算價值扣除債權後並不等於財報淨值，建議詳細思考後並考
量清算的相關時間成本與不確定性，做出處分或保留決策。

停止營運將直接引發債權銀行的保全動作，就算股東會尚未通
過解散清算案，也可能因票據跳票或票據交算所拒絕往來而受
停止或終止上市處分。

對未有持股者

未來股價將深受籌碼面與消息面的影響，當受全額交割處分時
，並不能進行現股當沖，且也已經沒有融資融券當沖的資格，
因此買入者一定要承擔留倉風險，建議要極度小心。

對有融券者

當市場融資快速現償或賣出後將可能出現融券標借，但預期券
源充足標借費率應不高，另外若終止上市需自行尋找持有現股
者進行場外交易取回現券以償還券商，若逾期未還將造成個人
信用交易違約，在上市交易期間買回償券最為方便，但價位不
一定會比終止上市後場外交易低。

注意！復興航空為上市公司，在終止上市前受證券交易法限制
場外交易，並不像上櫃股票可以自由場外交易。

證券交易法第 150 條

上市有價證券之買賣，應於證券交易所開設之有價證券集中交易市場為之
。但左列各款不在此限：
一、政府所發行債券之買賣。
二、基於法律規定所生之效力，不能經由有價證券集中交易市場之買賣而
    取得或喪失證券所有權者。
三、私人間之直接讓受，其數量不超過該證券一個成交單位；前後兩次之
    讓受行為，相隔不少於三個月者。
四、其他符合主管機關所定事項者。

最後心得

財報報絕對不是無用的，財報可以評估的事項非常多，絕對不
是只有散戶最愛的每股盈餘和營收，以消極面而言至少可以排
除財務風險或是有異常的公司。

管理階層的重要

公司的決策反覆，或呈現衝突的現象屬於積極的警訊，請千萬
要特別注意這類情形，例如：

對子公司威航是停業還是出售或合併擺盪不定。


能趨吉避凶是投資這條路的必修課，我做了 4小時的撰寫功課
，大家有在這個案學到了什麼呢  :)

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推 jrkb1986    : 推推，審計公報目前要求繼續經營能力進行評估，未
→ jrkb1986    : 來會計師壓力可能更大
→ IanLi       : 我認同這很難評估  因為很大部分是管理階層的決策
→ IanLi       : 像南亞科之前缺錢缺到快被拖去了砍了
→ IanLi       : 但關係人靠私募和資金借貸還是撐過去了
推 qa1122z     : 推
推 jrkb1986    : 以後查核報告要寫很長，還要整理重點資訊，不過我想
→ jrkb1986    : 股版的人還是覺得財報沒屁用
推 pig888      : 大推!
推 a10141013   : 繼續經營很難評估，但有看財報這檔早就賣了，
→ a10141013   : 已經虧二年了
推 icecoldcola : 推分析
推 bapy920     : 推用心
推 momoisacow  : 所以明天會漲哪一支？
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噓 ecstasy1    : 對於公司說謊可以提告求償嗎
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推 chenyy0128  : 推整理~~
推 f204137     : 只能說 下不下市 經營者心態很重要~ 看看華映
→ f204137     : 不想下市 很多方法
噓 ecstasy1    : 先不說後續問題，先談談公開說謊詐欺是不是可以依
→ ecstasy1    : 刑事論??
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→ shihchinlun : 會計師也是蠻難當的，事實上復興有在努力找金主了，
→ shihchinlun : 有人肯救搞不好就多撐個兩年沒問題
推 Nitricacid  : 推
→ IanLi       : 再舉一個例子，力晶當年其實辦個現增就不用下櫃，
→ IanLi       : 但就不去改善淨值，最後下櫃後再收購股權大吃散戶
→ IanLi       : 豆腐。
→ IanLi       : 而華映死撐搞子公司增資還是熬過這一季。
推 meishiln    : 推..用心
推 airsky12    : 推
推 mythLin     : 推
推 ljc52021    : 專業用心推！
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推 Skabo       : 財報的重要 看不懂的人永遠不會懂~
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推 ovw0929     : 會計師Q3這樣簽真的沒責任嗎？
推 ARTORIA     : 阿很多人只會看營收eps就以為財報沒用
推 mayberuey   : 推用心、專業！
推 gtrangel    : 請問核閱報告中會計師是否需要加說明指出即將到期債
→ gtrangel    : 債務與帳上現金可能不足因應的關係?
推 rebel       : 幫推
推 abonbon     : 推
推 ray2501     : Good
推 howenchong  : 銀行團今天要申請中止解散公司，改以重整代替，確保
→ howenchong  : 債權
推 stach       : 專業推
推 TouSan      : “另”外
真認真有仔細閱讀!!!
推 RuleAllWorld: 中止解散會不會讓員工沒有資遣費?
推 sunsolars   : 想請教一下有人知道ecb與cb的清償順序嗎
→ hu8842163   : 不覺得第三代的經營都蠻糟的嗎
→ Sirius1812  : 給M
推 Rg20025     : 推推感謝教學文
推 ycsheaven   : 推一個！
推 easychen    : 太認真了 推一個 股版有你真好 ^^
推 rabbit38381 : 推
推 koking730929: 財報一直很有用 可是推崇技術分析的還是不聽
推 einard666   : 推
推 jason751231 : 版主有心 辛苦了
推 howenchong  : 序位應該一樣 重點在有無担保吧
推 dp7b530     : 推
推 Mellrince   : 用心給推+1
推 Skabo       : 財報是落後指標 但是連落後指標都看不懂的不知道落
→ Skabo       : 後到哪裡去了XDXD
推 DraymondHuan: 推長知識
推 sexyerics   : 推 辛苦整理
推 dufflin     : 您真有心
推 iam23       : 推
推 lintonny    : 快推 不然會被發現看不懂
推 sunsolars   : 謝謝hi大
※ 編輯: IanLi (61.228.104.121), 11/23/2016 20:05:36
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