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推 adkue:作者是好人 09/07 23:20
推 Robbit1024:推這篇...很重要的觀察 09/07 23:30
推 hsupohan:基本上每股盈餘不會變 09/08 00:52
1.原文連結：http://tw.news.yahoo.com/marticle/url/d/a/070904/9/jysm.html?
2.內容：
檢視營運績效 不能單看母公司財報
更新日期:2007-09-04 記者:張弘昌
玉晶光、普揚 合併報表揭祕
上市櫃公司的半年報完成公告，上半年經營績效出乎預期地亮眼，
股價自然會給予掌聲；如果是「膨風股」，恐怕難逃市場無情的賣
壓。然而投資人在分析公司獲利高低時，應同時比較合併報表的變
化，才能掌握公司的全貌。
儘管半年報合併報表的最後申報日是九月十三日，但超過九成的上市
櫃公司已在八月底前隨同母公司財報完成公告，從合併報表和母公司
間財務數字的變化觀察，投資人更可以清楚洞悉企業的營運真相。
雖然閱讀合併報表的損益表不會和母公司的數字有任何不同，不易影
響股價漲跌，但透過母子公司財報合併後的結果，觀察公司整體毛利
率、營益率、負債比率、應收帳款收現天數和存貨銷售天數等財務指
標，對投資人在分析判斷一家公司和其轉投資的競爭力和經營實際狀
況，具有正面助益。
尤其隨著台灣企業躍上世界舞台，進行全球產業鏈分工，愈來愈多企業
的子公司遍及海外各地，而這些子公司的投資金額，都是帳列在母公司
財報的長期投資科目項下，其產生的損益，也透過業外投資收益回歸母
公司損益表。
如今經由合併報表的呈現，這些子公司的資產、負債、營業收入、營
業成本、存貨、應收帳款等科目，都和母公司進行整合，對股東而言
，公司經營階層如何運用公司整體資源？成效如何？自然都一清二楚。
長投餘額 看轉投資透明度
一般來說，合併後母公司的長期投資餘額會減少，如果業務單純，且轉
投資不複雜，甚至餘額會減至零。例如，主要產品為模具和樞紐製造的
信錦，其帳上權益法之長期投資金額為七．○七億元，占總資產十六．
一四億元的四三．八％，經由合併後，長期投資餘額降為零，換句話說
，信錦子公司的資產和負債，已全部和母公司結合，透明度非常高。
同樣情形的還有長期投資占總資產三二％的川湖、占二九．八五％的
新麗、占六○．一六％的健鼎、占七四．二％的育富，只要閱讀這些公
司的合併報表，要充分了解企業的運作情形並不是太難的事。
除了觀察長期投資餘額的變化外，合併報表和母公司間財務比率的變化
，也是另一個重點工作，其中，負債比率是投資人和債權銀行最關心的項
目之一。為了怕企業透過子公司借款隱匿高負債，合併後的負債比率參考
性遠遠高於母公司本身的數字。
根據第二季財報資料顯示，遠雄港、磐亞、興農、瑞智、和泰、瀚宇博、
鴻友、東浦、益航等，合併後的負債比率高於五成，且和母公司相比增
加三○％，箇中原因，耐人尋味。
負債比率 不能只看母公司
像原名遠雄空運倉儲的遠雄港，負債比率原本僅有二．七五％，合併後
一舉跳升為六一．七一％，幅度不謂不大。由於該公司於二○○六年四月
轉型為投資控股公司，因此旗下二家子公司「遠雄航空自由貿易港區」
（持股比率六八．九二％）和「遠雄物流事業」（持股比率一○○％）
才是主要經營個體，如果只看遠雄港財報分析，恐會失真。
遠雄港母公司和合併後的負債比率最大差異，主要是關係人應付帳款和
長期借款，這兩個項目在母公司帳上均為零，但合併後則各出現四．六四
億元和三七．二億元，分別占總資產比重六％及四七％。遠雄港經合併後
，長期投資餘額同樣減少為零，因此要清楚遠雄港的投資價值，惟有從合
併報表下手。
至於瑞智精密，合併前負債比率為一五．○五％，合併後遽增為五八．
四九％，而流動比率亦從二六四％降為一三○％，主要理由是銀行借款大
部分集中在子公司。瑞智為全球第四大壓縮機製造廠，大部分產能已深入
中國各地生產，如果只看母公司財報，難免有瞎子摸象的錯覺。
此外，磐亞和興農，因合併個體包括台中商銀及興農人壽等金融業，導致
負債比率較高，投資人宜審慎判斷。
研究合併報表，毛利率和營益率的變化也是不可忽視的指標，玉晶光就是
最好的例子。日前甫更換董事長的玉晶光，自從二○○五年十二月二十日
掛牌創下五○三元天價後，股價就不曾再回到五百元以上，目前市價僅約
六十元，簡直是腰斬再腰斬，高檔買進的投資人損失十分可觀，該公司上
半年每股淨損一．三二元，是上市以來最差的營運狀況。
玉晶光的主要產品為光學鏡頭，第二季母公司財報毛利率高達三二．二％
，乍看之下遠高於產業龍頭大立光的毛利率二六．七三％，以及亞光一三．
九三％，然而合併報表一攤開，結果就呈現豬羊變色，玉晶光的合併毛利
率立刻減少至五．八四％，相形之下，大立光合併毛利率卻大舉躍升為
五五．七三％，亞光則和合併前差不多，為一二．七九％，營運績效高下
立判。
事實上，營益率也有同樣情形，玉晶光合併前為九．二三％，合併後變成
負四三．八三％。如今玉晶光重整經營團隊準備再出發，未來業績能否
止跌回升，想必是股東最想知道的事。
收現能力 兩項指標露端倪
合併後平均應收帳款收現天數明顯增加的公司有普揚、訊達、和平、展成
、玉晶光等，平均存貨銷售天數增加部分則有廣豐、普揚、中美實、金洲、
和平等，這兩個財務指標天數拉長，對公司的現金循環和收現能力是一大
考驗。
其中，普揚原是ERP軟體公司，後來轉型生產SRAM，但並不順遂，去年初停
產後再轉進光學產業，專攻相機鏡頭周邊產品，但後續效益如何，以合併
後的平均應收帳款收現天數和平均存貨銷售天數均高於八個月觀察，投資
人恐怕要停看聽。
由於普揚已連續虧損超過六年，雖歷經減資、增資，但上半年每股仍虧損
一．五四元，每股淨值已降至七元，儘管公司預期今年可以轉虧為盈，但
能否維持住目前約二十八元的股價，結果仍待觀察。
合併商譽占股本比重高低，也是重點觀察指標，益航則是具代表性的個股。
該公司合併商譽金額為十九．八三億元，對每股影響高達八．一二元，而
其商譽是取得中國大洋百貨股權所產生之溢價，未來如果投資效益降低，
宜慎防發生資產減損的情況。
3.心得/評論： = =a
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