Re: [其他] 美機構格勞克斯研究報告 F-再生1337

[stasis (流雨風雪)]

英文版(較多詳細內容 請強者補上):http://0rz.tw/avMoo

以下簡單分析 可以跟原報告對照著看

1.誇大的資本支出。獨立公開土地記錄和政府網站顯示，亞塑至少誇大其2011 至2013
年福建廠與江蘇廠擴建之資本支出人民幣4.22 億元。我們認為，這些證據說明了內幕
人轉移了資金或者公司誇大其資本支出從而隱藏資產負債表上的虛假銷售收入。

 a. 福建工廠土地收購成本誇大了4 倍。亞塑聲稱在2011 年花費人民幣1.26 億元收
    購了137 畝的土地，作為福建工廠的擴建。然而，根據搜地網（soudi.cn）發布
    的公開土地記錄，亞塑是在晉江國土資源局的拍賣中以僅僅人民幣3.1 仟萬元買
    下這塊土地的，比其向台灣投資者和監管機構披露的人民幣1.26 億元之收購成本
    要少75％。

http://news.cnyes.com/Content/20110929/KDZA2YLYIQ9QE.shtml
土地面積為137畝(91,505平方米) 每畝價格為人民幣920,000元
以工業用地來說超扯 上海應該都只有1/5不到

http://www.soudi.cn/zpg/td_72940_grd.html
實際上是底標標到的 (3112.68萬)

http://www.jinjiang.gov.cn/zfshow.aspx?id=22333
晉江市政府的公告

 b. 福建擴建工程費用誇大了3 倍。亞塑聲稱在2011 年和2013 年之間一共花費了人
    民幣6 億元作為福建工廠的擴建。然而，政府的公開網站顯示，亞塑在工廠的擴
    建上一共只投資了人民幣2.12 億元，比其在台灣披露的人民幣6 億元要少65％。
 c. 江蘇土地收購成本誇大了2.5 倍。在2012 年，亞塑聲稱花費了人民幣5.79 仟萬
    元收購了150 畝土地（平均每畝人民幣386 仟元）用於江蘇工廠的擴建。但根據
    江蘇省國土資源廳的資料顯示，（網上提供給任何投資者），亞塑只付了每畝人民
    幣163 仟元的價格購買了土地（共計人民幣2.36 仟萬元），這意味著亞塑的實際
    費用比其向台灣投資者和監管機構披露的人民幣5.79 仟萬元要少59％。

英文報告p.9-11有細目和連結

http://www.emega.com.tw/z/zc/zc3/zc3a_1337.djhtm
2011-2013固定資產支出約38e NTD折7.9e RMB(以匯率4.8計)

以上公司公告a.1.26e b.6e c.0.58e 共7.84e RMB
實際支出a.0.31e b.2.13e 3.0.23e 共2.67e RMB

7.84e 在財報由現金轉固定資產 若實際上固定資產只花了2.67e
那消失的5.17e去哪了?

a.流到相關人的荷包 b.用來製造假營收(以及相關的現金流)

2.政府稅收記錄顯示公司的淨利潤誇大了10 倍。福建省晉江市政府公佈的年度納稅
企業名單，（網上提供給任何投資者），此名單把在晉江市陳埭鎮的納稅大戶進行排列。
亞塑，作為一個總部和唯一生產基地都設在陳埭鎮的上市企業，在其披露給台灣投資
者和監管機構的年報裡面，公佈公司從2010 年至2013 年期間在境內一共繳付了的人
民幣3.81 億元的企業所得稅和人民幣3.02 億元的增值稅。然而，根據晉江政府的資
料顯示，亞塑從2010 年至2013 年期間的納稅總額只在人民幣2.8 仟萬元到人民幣8
仟萬元之間，只佔其披露給台灣投資者和監管機構的金額的4％至12％。這說明了亞
塑非常嚴重的誇大了其業務規模和盈利能力。

http://www.emega.com.tw/z/zc/zcq/zcqa/zcqa_1337.djhtm
2011-2013所得稅費用約15.7e NTD折3.27e RMB
淨利約39.8e NTD折8.29e RMB

p.15-19 2011和2012實繳0.1-0.2e RMB 2013實繳0.3e RMB

這裡有幾種可能:
a.虛報營收: 不用講 就是烙賽
b.逃漏稅: 這是比較好的狀況 應繳3.2e 實繳以最高算0.7e的話 約逃了2.5e
c.政府提供稅務減免 但EVA感覺不太可能

3.普通商品業務的利潤豐厚得讓人難以置信。亞塑通過收集回收廢料（比如舊鞋底）然
後把它們轉變成EVA 發泡片材。這是一個技術含量很低的過程，所以最終產品也只是
普通商品。然而，令人難以置信的是，亞塑所報的息稅前利潤竟然和微軟一樣。

根據某外資分析師高手的說法
這類放空基金特喜歡找too good to be true的公司

4.沒有真正理由的連環融資。儘管在2011 年的首次公開發行中獲得大量的資本注入，在
2012 年亞塑又做了第二次股權發行和可轉債的發行，還有總額超過新台幣10 億元的銀
行債務。投資者不應該被此愚弄。公司所謂的股息分紅從資金來源看應該是來自2012
年的債券發行。

2011-2013 現增27e NTD 發債借款17.6e 融資現金流共44.6e NTD 折9.3e RMB
實際資本支出如前所述為12.8e NTD 折2.67e RMB

5.估值。截止2013 年12 月31 日，亞塑有新台幣36 億元的境內（中國）未償還負債，
包括新台幣18 億元的債務和新台幣18 億元無擔保境內債權人的各種貿易應付款。

http://www.emega.com.tw/z/zc/zcp/zcpb/zcpb_1337.djhtm
總債務約36e NTD
現金約有34e NTD

大股東持股頗多 且會計師會實地查核 本業應該是有正常經營 賺不賺錢而已
(應收不論 但應該還有不少隱藏現金啦 現增那麼多
 固定資產又灌水的話 照理說這幾年融資剩下的錢拿來還債綽綽有餘)
如果現金和應收屬實 那我相信不會掛掉
但這種狀況財報已經不太可信 看公司怎麼解釋吧

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→ jones2011   :如果是龐氏騙局模式，那麼標的淨值理論上是負值
→ jones2011   :所以龐氏騙局裡，最怕的是泡泡破滅
→ jones2011   :需要的是有人認為債務可承擔，然後進來接刀
→ jones2011   :不過進場接刀最適合的時機點，就個人認為…
→ jones2011   :會是破產清算完之後，關係最簡單，代價也最小…
→ jones2011   :應該會比照之前的天后宮的處理模式吧…
→ jones2011   :之前的天后宮的訊息還乾淨許多…這個應該會更麻煩…
http://statementdog.com/analysis/tpe/1337#1337

看了下年報 沒有這些外部資訊我抓不出問題...很好很強大!!
推 burnoutman  :回台上市做價被抓了!!
→ burnoutman  :買公司債加認售可能可以套利
※ 編輯: stasis (115.43.80.192), 04/24/2014 22:11:50